目前，我国乳品行业存在产业集中度低、自主品牌竞争力弱、高端市场有效供应不足、消费者对国内品
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面对质量安全保障新要求和国际竞争日趋激烈的新情况，乳品行业必须大力推动兼并重组，优化产业结构，发展国内品牌，增加有效供给。
肖春泉表示，根据已经发布的《关于进一步加强婴幼儿配方奶粉质量安全工作意见的通知》，工信部会同相关部门组织制定了推动婴幼儿配方奶粉行业企业兼并重组的工作方案（下称“方案”）。
据上证报报道，方案要求分三阶段实现整合目标。第一阶段为摸底调查；第二阶段培育10家年销售收入超过20亿元的大型企业，前10家国内品牌集中度达到65%；到2018年底第三阶段工作完成，形成3-5家销售额超过50亿元的企业，最终配方奶粉企业整合到50家左右。
据介绍，目前全国有婴幼儿配方奶粉生产企业127家，国内奶粉品牌有500多个，年产配方奶粉60万吨，年产量在3万吨以上的企业仅3家，市场占有率在45%左右。这意味着我国将在五年时间内淘汰掉半数以上的奶粉企业。
在当天的发布会上，肖春泉明确，“兼并重组将坚持企业主体，政府引导原则，鼓励并引导实施强强联合，支持优势企业兼并、整合，促进资源向优势企业集中。”
对此，国泰君安表示，政策着力点是培育国际竞争力的大型婴幼儿配方奶粉企业集团，提高婴幼儿配方奶粉质量。这将发挥行业大型骨干企业的引领带动作用，促进生产要素向优势企业和重点领域集中，提高行业集中度。
东方证券分析师认为，今后不达标准的国产与外资企业会陆续退出，市场集中度将进一步提升。伊利股份作为全国最大的乳企，有望成为政府扶持国产奶粉重点支持对象。而贝因美目前的市场占有率提升明显，未来也有望从行业整合中获益。
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（《证券时报》快讯中心）
【概念股解析】
伊利股份:股权利益当前、国家政策扶持,未来一年"非卖品"
研究机构：申银万国 撰写日期：2013年10月14日
投资评级与估值:预计1-9月净利润增长98%左右或以上,继续超预期。考虑行业竞争理性度及奶粉增长有望超预期,上调盈利预测,预计13-15年EPS分别为1.580元、1.947元和2.624元,增速为88.0%、23.2%和34.8%,较9/10上调0.6%、6.4%、10.2%。剔除13年股权激励行权带来的所得税减少、同时在12年净利润基础上加回产品报废损失,13-15年EPS分别为1.319元、1.947元、2.624元,增速为32.1%、48.4%、34.8%。目前股价对应14PE23.8倍,12个月目标价62.3元,对应14PE32倍,持有一年股价有34%上涨空间。
关键假设点:13-15年,假设公司液体乳收入增速分别为18%、19.1%、18.9%;冷饮收入增速为-3%、7%、5%;奶粉及奶制品增速为18%、23.8%、21.9%。
有别于大众的认识:
1、伊利和蒙牛高管大额市值利益当前、奶源压力助推,液态奶行业竞争理性度有望超预期。
1)今年开始两家企业高管切身利益均与市值挂钩,未来5年对净利润增长有需求(蒙牛总裁孙伊萍被授予的限制性股票分为五次归属,伊利高管获授的股票至少4年才能解禁完毕)。4/26蒙牛总裁孙伊萍、其他高管及经销商分别被批准授予限制性股票843万股、914万股,10/11上述股票市值分别为2.36亿元、2.56亿元,假设此后每年股价均上涨20%,则5年后持有的市值分别增加3.51亿元、3.81亿元。6/18、7/2,伊利高管合计被授予股票期权1.72亿股,10/11股价对应市值79.77亿元,假设行权资金均来自贷款、利率为8%,则如果14/6/19后股价上涨至69.4元,其出售解禁的25%股票即可偿还全部贷款。
2)两家企业定价思路明显转变,更主动地转嫁成本。过去,由于竞争过于激烈、为争夺消费者,伊利、蒙牛都不愿意率先提价;今年,面对成本较大幅度上涨时,两家企业提价都较为主动。未来,预计这种主动转嫁成本的方式将会持续。一方面,两家企业有利润增长动力;另一方面,企业意识到增强自身成本承受能力、调动上游奶牛养殖积极性才能利于长期良性发展。
3)两家企业聚焦资源,力推高端产品、削减低端产品。1-9月,预计伊利金典销售额增长50%以上,未来两年也将继续保持高增长。在高端产品的带动下,预计14、15年伊利液态奶的收入增速有望接近19%、毛利率逐步提升。
2、伊利奶粉有政策扶持、二胎机遇,期待2-3年后大的竞争格局变化。
1)国家态度明确,政策上“压竞清小”,利好伊利等国产品牌的措施将陆续出台。“压竞”:主要指压制在中国赚取高额利润、对上游奶源建设贡献小的外资品牌的强势所在。“清小”:是指清理、整顿小品牌,提高奶粉行业集中度,尤其是提高所扶持的伊利等国产品牌的市场份额。
2)“单独二胎”预期越来越强,奶粉行业是直接受益者。
参考德意志银行的研究,如果14-15年推行“单独二胎”、16年全面实行二胎政策,则14-18年之间新生婴儿的人数将同比提升10.5%。上述研究是比较理想的假设,生育意愿将会影响新生婴儿实际增加的数量,看国家是否出台相关福利政策来增强生育意愿。
3、再次提示:伊利三季报、年报及明年一季报有望不断超预期。考虑金典高增长、7月提价、去年三季度奶粉基数低以及7/2行权带动所得税费用减少5768万元,预计伊利1-9月净利润增长98%左右或以上,其中三季度单季增速在60%左右或以上。
股价表现的催化剂:高端产品热销;费用下降的幅度超预期;奶粉恢复超预期;乳制品行业整合超预期;二胎生育政策发布。
（《证券时报》快讯中心）
【概念股解析】
贝因美:市占率有望持续提升,上调目标价至60元
研究机构：瑞银证券 撰写日期：2013年10月23日
本土龙头抢占外资品牌份额的趋势形成
从今年下半年开始,本土龙头企业抢占外资品牌份额的趋势已经形成:1)本土品牌渠道优势进一步扩大,而传统外资品牌对新兴渠道的重视程度和渠道渗透率不够;2)消费终端场所进一步从传统KA渠道转向新兴渠道(母婴、电商和药店)过程中,本土龙头品牌的销售费用率将进一步下降;3)本土龙头企业将继续加大优质奶源控制力度(包括海外和国内并购),产品力继续提升,原料成本将有所下降。
贝因美在成为行业第一后,规模效应越发明显
预计贝因美在成为行业第一后,14年仍将维持较快增长,原因:1)12年三季度的营销体制改革还未真正发力;2)作为行业领导者,在行业整合大浪潮中,将充当并购者而非被并购者;3)规模效应越发明显,费用的使用效率将进一步提高。
上调13-15年盈利预测至1.28/1.77/2.17元
看好公司市占率持续提升,销售结构升级和规模效应带来的净利率提升,将13-15年EPS从1.20/1.57/1.90元上调至1.28/1.77/2.17元。预计1-3Q13净利润同比增长80-90%。
估值:重申“买入”评级,上调目标价至60元
上调公司13-15年盈利预测,并将12个月目标价从43元上调至60元(基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.3%),分别对应14/15年PE为34和28倍,处于可比食品公司估值平均水平,重申“买入”评级。股价催化剂来自:1)市场一致预期有望不断上调;2)明年3月小企业大部分退出,或有并购机会;3)二胎政策或放开。
（《证券时报》快讯中心）
【概念股解析】
三元股份:资产注入预期及奶粉扩张,有望带来业绩高弹性
研究机构：民生证券 撰写日期：2013年10月23日
一、事件概述
公司公布三季报,前三季度实现收入27.65亿元,同比增长3.28%,归属于上市公司股东的净利润-8658.18万元,同比增长-261.27%,实现每股收益-0.0978元。
二、分析与判断
单季度收入利润均下滑,销售费用率提升较快
1、经营性净现金流同比增长79.01%。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为29.97亿元,同比提升2.41%;经营性净现金流为7116.00万元,同比增长79.01%。主要是因为去年同期基数较低所致。2、第三季度单季度营业收入与净利润同比均下滑。第三季度单季度公司实现营业收入9.14亿元,同比减少7.17%,净利润-6133.99万元,同比减少346.53%。3、毛利率较上年同期基本持平。前三季度公司毛利率为22.03%,较上年同期下降0.03个百分点。4、期间费用率上升2.43个百分点。公司前三季度期间费用率为27.04%,较上年同期上升2.43个百分点,其中销售费用率上升1.91个百分点至20.88%,管理费用率上升0.72个百分点至4.84%,财务费用率下降0.20个百分点至1.32%。5、扣除非经常损益后净利润下滑897.72%。公司前三季度扣除非经常损益后净利润-8843.99万元,同比下降897.72%。由于本期存货跌价准备计提较上期减少,公司前三季度资产减值损失同比减少90.21%,最终实现净利润-8658.18万元,同比下降261.27%。6、预测全年净利润较大亏损。公司预计全年累计净利润可能会有较大亏损。
资产注入预期以及奶粉业务扩张未来有望带来业绩高弹性
1、未来绿荷等上游资产有望注入,这将直接提升公司盈利能力。首农在公司2009年非公开发行时承诺,未来将其下属的绿荷等乳品公司整合,最终其下属所有乳制品业务均在三元股份的平台上展开。目前绿荷占公司原料供应70-80%,原奶成本较高,导致公司产品毛利率仅为22.03%,国内伊利、光明等以液态奶为主业的乳品公司毛利率均在30%以上,上游资产注入将直接提升公司盈利能力。2、奶粉业务扩张有望带来业绩高弹性。公司计划建设5万吨乳粉产能,按照公司小包奶粉83元/公斤,销售额有望达40多亿元。公司小包奶粉平均毛利率约为40%,期间费用率约为26%,假设公司奶粉全国化期间费用率上涨至30%,营业利润率约为10%,所得税率25%,推算出净利率约为7.5%,该项目将贡献大约3亿净利润,业绩弹性较大。
三、盈利预测与投资建议
由于公司属于拐点型公司,未来成长性较高,按照3倍PS和2014年43.22亿元收入进行估算,合理市值为130亿元,对应股价为15元,维持强烈推荐评级。
（《证券时报》快讯中心）
【概念股解析】
光明乳业（600597）：莫斯利安开辟新品类支持业绩快速增长
来
源：
华泰证券 撰写时间：
2013-09-26
公司常温酸奶莫斯利安开辟乳品新品类，收入有望持续增长，成公司未来2-3年业绩增长主动力。公司2009年推出的莫斯利安开辟了乳品内部的常温酸奶新品类，兼具酸奶的营养价值和常温奶的运输便利，有望迅速成长成乳品行业内一大品类，2013年预计收入达30亿元，2014年超45亿元；另一方面莫斯利安较强的盈利能力也逐步体现，已推动公司常温奶事业部实现扭亏，预计将成为公司盈利主力。
公司产品品类丰富，产品结构提升持续助推公司毛利率提升。公司之前由于奶源以及冷链的局限性（公司大部分产品需要冷链运输），为在有限的市场中实现最大的利润，公司很早就将较大的精力投入到新产品的研究和开发之中，通过近几年持续的推出新品，公司形成了“莫斯利安、优倍、优 、畅优和健能”的5朵金花产品。5朵金华毛利率均在45%以上，占公司收入的比重持续提升推动公司的毛利率在近几年原奶价格持续高企的状况下仍然实现毛利率的稳定略升。
光明集团持续给予公司上下游支持，，保证公司长期持续成长。光明乳业是光明集团旗下唯一一家上市的乳品企业，而集团目前拥有较多优质乳品行业资源，包括上海地区最大的奶牛场以及新西兰新莱特奶粉公司，同时集团未来也将进行乳品行业相关资源的收购，未来将为公司给予乳品行业的相关支持，保证公司长期持续成长能力。
盈利预测和投资建议：鉴于公司莫斯利安产品快速的增长势头超研报预期，同时将在今明两年持续，研报将公司2013-2015年的EPS提升到0.45、0.65和0.88元，业绩的复合增速在51%，而相对于目前股价的PE为48、33和24倍，相对于其较快的利润增速来说，目前的估值仍偏低，研报继续维持增持评级以及对公司的推荐。
风险提示：食品安全风险，莫斯利安销售增长低于预期的风险。
（《证券时报》快讯中心）
西部牧业:业绩低于预期,预计下半年业绩会强于上半年
研究机构：联讯证券 撰写日期：2013年09月02日
事件:
公司发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入28053.9万元,同比增长16.7%,归属于上市公司股东的净利润1617.3万元,同比增长3.69%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1344.8万元,同比下降7.44%,实现基本每股收益0.14元。
点评:
1、毛利率下滑导致业绩不及预期,预计下半年业绩会强于上半年。虽然公司自养牛开始进入集中泌乳期,新合并花园乳业的快速增长也大幅增大了销售收入,但是饲草料原料价格上涨以及合并花园乳业主营成本导致上半年公司营业成本增长的更快,销售毛利率同比下降1.39个百分点。而且由于花园乳业产品结构中低端液态乳占比太大,而中高端的巴氏奶和奶粉占比很小且正处于市场开拓期,所以花园乳业毛利率不仅低于行业平均水平,而且上半年乳制品毛利率还同比减少2.81个百分点。毛利率下滑特别是乳制品毛利率下滑是公司上半年业绩低于预期的主要原因。
不过,截至上半年末公司奶牛存栏数达到了1.2万头以上,预计年底会超过1.3万头,从自产奶牛的增加时点和牛犊成长周期来推断,从2013年开始的未来几年公司自产生鲜乳将进入集中释放期。而今年五、六月份,公司通过与生鲜乳收购企业多次谈判,最终上调了生鲜乳销售价格,提价对公司业绩的影响将在下半年充分体现。此外,花园乳业已正式具备生产婴幼儿配方乳粉的资格,“巴氏杀菌奶”也已推向市场并全面供应乌鲁木齐和石河子地区,随着高端乳制品的推出,下半年公司乳制品的毛利率预计将有所提升。综合以上因素我们预计下半年业绩会强于上半年。
2、进军乳粉行业,在疆内将稳占一席之地。新中国成立以来我国已经经历三次生育高峰,分别是上世纪50年代,1963年到1976年,1986年到1990年,如果第三次生育高峰的人大部分在25-30岁结婚生子,那么从2012年开始我国将迎来第四轮生育小高峰。过去几年我国新生儿出生率在11%以上,而2012年达到12.1%,未来几年我国新生婴儿数量将维持在1600万以上,而且这一趋势有望持续到2015年,第四轮人口生育高峰的到来将推动我国婴幼儿食品行业步入黄金发展期。而从年初至今一系列的整合收购事件,特别是九部委联合下发的《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》,以及即将批复的《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》可以看出,政府将进一步加强乳粉质量监管,提高行业集中度,鼓励具有品牌、规模、自建自控奶源的乳粉企业快速做大做强。虽然西部牧业是乳粉行业的新进入者,但凭借公司的奶源优势和新疆独特的地域特色,未来有望在疆内乳粉市场占据一席之地,并充分分享行业的成长性。
3、下调公司至“持有”评级。经过测算,我们下调公司2013-2015年的业绩分别为0.33元、0.49元、0.66元,对应PE分别为56X、37X、28X。尽管公司下半年业绩将好于上半年,乳制品结构中高端品占比将提升,牛肉价格有望继续维持高位且肉牛出栏量也将明显增长,但鉴于目前公司估值较高,解禁压力较大且公司股价已经达到我们之前预测的18.6元的目标价,所以下调公司至“持有”的投资评级。
（《证券时报》快讯中心）来源《证券时报》)
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