【财经网专稿】记者 刘林
企业债收益率和票据贴现利率双双上扬，意味着实体经济资金成本已经在上升。不过，这可能不会导致信贷增速放缓超预期，中国仍可能在2014年实现7.8%的增长，经济增长的关键风险点在于流动性波动带来的双向风险。
过去几天，市场关于中国改革的热情已经被货币市场利率和债券收益率攀升所侵蚀。投资者开始担心利率上行会对经济增长带来负面影响。对此，瑞银证券首席中国经济学家汪涛11月25日指出，近期利率上扬并不会导致信贷增速的放缓幅度超出预期，仍能支持2014年GDP增长7.8%。
目前，瑞银证券预计，广义信贷（社会融资规模余额剔除股票融资）增速将从2013年的18%-19%降至2014年的15%-16%。
在其他经济体里，如果政府更多地通过利率而非额度来管理信贷，那么短端和长端利率大幅上行的后果将十分严重。但在中国，汪涛认为，需要关注的是，经济体系中有多少比例信贷活动成本出现上升、利率上行会导致信贷量的增速下滑多少。
瑞银证券计算出，利率显著上行的企业债和银行承兑汇票在全部信贷存量中的占比约为14%。
尽管其他金融产品快速发展，但经济体系中的大部分信贷存量仍主要是银行贷款，其占比达76%，仍基于贷款基准利率定价。此外，近几周信托融资利率并未明显上升。
更重要的是，在中国这样一个经济体中，利率低于市场出清水平、政府更多地通过额度来管理信贷、同时经济中很大一部分实体如国企和地方平台，对利率并不敏感。
真正令汪涛感到担忧的，一是来自地方平台和房地产部门的信贷需求十分强劲且对利率并不敏感，随着这部分信贷需求越来越多地通过同业和其他表外渠道得到满足，这可能会挤出本应流向经济其他部门的信贷资源；二是鉴于不同信用市场之间错综复杂的内在联系，央行已经越来越难以维持稳定的流动性条件。
特别是流动性和信贷周期的波动，在汪涛看来，正是影响2014年经济增长的关键风险点。
这一因素可能会在2014年带来双向风险。一方面，政府对金融创新和资产证券化的鼓励可能会导致信贷扩张快于预期，当中有些可能未被反映在社会融资规模之中；另一方面，对银行同业业务和信托产品监管收紧则可能导致流动性、乃至全社会信用出现意料之外的紧缩，从而对经济增长带来冲击。
（证券市场周刊供稿）
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