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并购重组打法
汪江涛：从专业媒体的角度来说，我特别想问一个问题，今年大家做的上市企业并购非常多。各位怎么看并购重组业务？怎么打造核心竞争力？
孙毅：并购业务量和规模大幅上升了。现在并购有很大一部分项目来自于原来排队的IPO项目。并购重组是我们非常重要的一个业务板块。
汪民生：并购的发展已经有10年了，中国一直说要并购，但很慢，从国企并购来说，受制于体制和行业的发展，效率不高。但很多行业是非常需要做整合和并购的，导致今年说是并购重组元年，以中小板和创业板民营上市公司为主的并购是比较火的。
实际上真正意义的并购，是价值重构，这方面的业务要求对我们投行是一个很大挑战。瑞信方正有个优势是跨界并购，中国现在很多公司都在往外走，在境外的投资每年几千亿，这么大的投资，我觉得是我们的一个优势和机会。
叶海钢：华创证券现在也在做一些并购业务，并购是我们投行非常看好的业务。基于两个最基本的判断，未来需求很大，前几年很多公司不愿意卖，如今很多民营企业在面临很大压力的情况下，他们有需求；第二是中国经济高速发展期过了之后，公司面临发展瓶颈；当然还有很重要的，是资本市场的推力，监管市场给一些推动，并购加速审核。当然还有一些偶然性因素，包括IPO的暂停。
我们现在有三个考虑，第一是资源整合的能力，就是资源搭配在并购市场做得比较好的，实际上就是做资源整合，这个是一个配对的过程。
对于投行来说，重要的是并购方案的设计。现在的支付方式越来越多元化，原来我们考虑的是3到5年的对比、反向对比，支付方式的比例。现在的方案复杂很多，有一些典型的公司做的方案是解决在交易过程中怎么样把交易达成，让双方能够推动这个方案的协议达成。
我们比较关注在并购过程中，带给投行的一些业务，例如一些过桥的安排、融资等问题原来不是投行的业务，资管和投行可能会有一些融合，这是我们转型去做的一些事情。
李伟：今年资本市场面对并购的一个现象，是产业整合。今年我做了两个并购案例，其中一个是抢购了一个比它大的IPO公司，我们经历了一场狙击战。未来的并购，不一定是以产业整合为目标，以后必须加上各种支付手段，这样中国整个资本市场的活水会更多。
姜培兴：近一段时间，并购市场很活跃，国企并购也越来越活跃。对此我们有非常深厚的感受，是中国企业家的整体进步。今年下半年开始，很多企业家，不管是上市公司还是非上市共都已经受了影响。对于上市公司来说，更加关注通过更广阔和更丰富的手段来壮大公司业务的发展。这对投行业务提供了一个非常重要的机会，对于并购业务本身的价值，我觉得毫无疑问，是投行人都知道的一个尝试。我们始终认为并购业务是所有的投行业务当中的核心，带来了客户联系，带来了客户关系的紧密，以及多元化产品服务的延伸。我们是不惜投入重力在这个业务上，希望有更持续的发展
对于最近的分道制审核，我持保留意见。它带有歧视性色彩，这个不是有利于竞争的，这个办法的时间比较短，很多指标也是很不科学的。
注册制是什么
朱莹：我们都知道今年十八届三中全会召开之后，各项的改革都在深化，在资本市场，刚才提到了我们新的资本市场的改革也在不断地深化。注册制是一个舶来品，2012年时上一任的郭主席在说，到了今年，十八届三中全会提出，包括肖钢也讲到了，这对投行未来的业务会产生非常大的影响。大家对此是何看法？
姜培兴：坦率来说，对于国内的资本市场，我觉得至少两到三年之后。我想注册制实施的重要基础应该有几条。
第一条是我们中介机构真正意义上来说，现实与注册制实施还是有差距的。不少中介机构在过去一段时间，由于保荐出现了很多问题，在解决这个问题的过程中，采取了一系列措施。不仅是投行，还有律师和会计师，我们大家共同把握住中介机构的责任，这是市场非常重要的基础。
第二条，投资者进一步的成熟，经过市场发展的这20多年，投资者尤其是机构投资者的队伍在不断地壮大。我们市场上有一些热点问题，明显反映投资者的成熟度还是有一些欠缺，我特别期盼业界和中国证券会共同努力，能够让注册制在中国资本市场实现，让投行成为更加效率的投行，为中国的经济的发展做出贡献。
欧阳西：注册制是很多上市公司所期盼的，但是注册制对于今天的中国市场，要求肯定是高了。我特别同意姜总的意见，中介机构面临的压力是非常大的。
李伟：不管是投行工作，还是投行公司，都在打造核心的竞争力时代。而投行的真正的竞争力在哪里？这是我们需要考虑的问题，今年有机会做了一次甲方，你会感觉到在这个情况下去卖一只股票，策略怎么做？这就是投行的核心竞争力。对于我们来说，核心是做什么？材料做好的情况下，往往会出现一些包装。因为每一份材料到证监会去都是比谁的材料更完善，漂亮的工作自然会产生，做大包装更赚钱，这个事情会发酵和膨胀，最后出现作假。
我跟世界一个很有名的投行者坐在一起聊天，他跟我说他在年轻的时候，做到很多很好的项目，配置了一些很好的资金流，这就是投行公司的特征，也是投行人的特点，但今天投行打造不出来这种竞争力。我个人认为注册制若实施，将体现投行真正的核心竞争力，未来排名前10名的投行是非常强的。
叶海钢：我本身做投行有15年，一直分管销售管理，对注册制的理解跟各位有一些不同。我觉得注册制离我们还比较远。第一是监管机制的约束，第二是市场化的约束，若两者加起来有10分的话，市场监管约束机制占8分到9分，市场约束占1分到2分。我理解的注册制，在香港市场和国外市场，监管会起到一定作用，需要有一些审核的标准，以及需要考虑的问题，例如带着问题是不能上市的。国内所谓的注册制，我认为可以做到20%—30%。短期内是市场机制与监管机制各司其职，各起作用。
对于我们来说，我们考虑最重要的是，面临这样一个改变，我们要做的工作是什么？我们跟大券商去比有什么优势和核心竞争力？我们不具备这么大的网络，不具备这么强的积累，我们在转型的过程中不一定能够很快调整。面临这个格局，我们需要给投资者一些很好的产品，让他们未来支持你的机构，就是今天你赚钱的对象，才是未来帮助你成功的。
汪民生：关于注册制有三个体会。注册制是监管部门一个革命性的变化，这是最有意义的一点，不仅仅是体现在IPO行业，而是整个融资市场上。现在我们的监管部门是在替投资者做实质性判断，这个公司是否可以上市？不是市场说了算，是证监会说了算。我认为这个事会很快。
第二，我认为注册制将来会对中介机构、投资银行提出更高的信息披露要求。将来注册制运行之后，这个市场一定会面临巨大挑战。
第三，注册制必定会对投资银行的业务格局产生巨大影响。注册制对我们的销售能力、产品开发理念都会有非常大的挑战。现在我们做的所有产品，是由监管部门设计好了。以后在合规的情况下，产品都是可以做的。所以对投行的要求非常高，如今全球真正做大投行业务的也就是十来家公司。
孙毅：美国市场作为全球最成熟的金融市场，它的注册制几个特点。第一是证券发行，最重要的原则是对公司制度有相应的法律法规；第二是发行成功率，商业模式、未来的发展空间和市场价值是否可以得到市场的认可；第三是信息披露，整个过程是公开透明的。美国市场是有一个前提和基础的。他们的背景，首先是有比较坚实的政治社会激素，美国是一个小政府大社会的格局，这跟中国来比有很大区别。此外，美国是一个诉讼文化很发达的社会，有诉讼的社会基础，尤其是在发行环节。
我们也是朝这个方向努力，可能面临的困难比较艰巨。具体到执行层面，影响最大的是控制和销售，这是我们打造投行的核心竞争力的重要方向。以信息披露为核心，今后面对市场上千千万万投资者，当诉讼机制落到实处的话，你写的每一句话都会造成别人的诉讼。销售方面，投行更多是向资本市场推荐一个好企业和一只好股票，这完全取决于市场对它是否认可。
汪江涛：关于注册制，我讲三个方面。第一是怎么样保证材料质量；第二是效率和成本，注册制给市场带来什么；第三是投行准备。
IPO开闸畅想
朱莹：未来IPO恢复的情况下你们怎么来选择投行业务？
姜培兴：2011年开始，我们要求公司全力以赴地加强销售能力。像我们这样的公司，只有在IPO方面占优势，其他业务相对比较弱。我们希望形成自己完整的业务链，从IPO到并购，形成全功能的投行，才能体现一个投行的价值，能够适应市场和客户需求的变化，才能跟随客户持续长期的成长。目前我们已经取得了很大进步，业务结构在不断完善，业务能力也在不断提升。
我认为投行最重要的就是投行家，大家需要有一个提升，对企业经营管理有非常深刻的理解，有一些能够为客户真正创造价值的建议和意见。我们希望能够成为主动为客户创造价值和带来价值的投行。
欧阳西：作为一个投行来说，我特别同意姜总说的，以客户为中心，为企业价值的增长提供专业化意见。将来IPO对于投行来说，是一个龙头业务，但是并不是全部。我们也认识到，在多层次的资本市场，不同企业的发展阶段都需要投行，在这个成长周期，我们提供什么样的服务或解决方案，能够挖掘出企业价值。我们再从企业的价值中得到一些收入。
李伟：投行是创造金融产品，满足他们各自的融资需求和投资需求，这是我们需要做的，这十几年我们越来越像工匠，越来越像学材料的。我希望在未来，投行是真正的金融产品。就并购来说，我们更多是看这次收购对公司未来整体战略的布局，对长远的估值和价值是否有提升。
叶海钢：我们作为发展中的投行还是挺难的，在投行格局基本已经形成的情况下来做很多的东西，特别是是整个市场不是很好。短期来说，我们更多是怎么活下来，同时形成一些特色。围绕公司的战略，我们有很多任务，为财富管理创造出它所需要的产品。
汪民生：从产品线上来说，我们的目标一定是要覆盖最好的客户，为最好的客户提供最好的服务。
孙毅：我想先说两个现象，第一个去年银行信贷总量是82万亿，全世界的融资总量大概是15万亿，今年银行信贷大概将近9万亿，股权融资最好的一年是1万亿，去年是5000亿，今年大概是4000多亿，这个数量不及一个很好的股份制商业银行，所有的资本市场所有的从业人员忙活了一年不如一个小银行做的事情；第二个，我看到这两年信托融资蓬勃发展，典型的是房地产融资，信托干的事其实就是投行干的事。我觉得信托公司越来越像投行，这边有资金需求，有资金提供方，注入了资源配置。这方面我们投行基本上是无所作为的，或者是很少量地参与。
前面说的仅是一些相对负面的东西，总体来说，我觉得投行的变化，用一句话来评价，就是投行现在越来越像投行了。在座的都经历过最早期的投行，早期投行就是一个发行材料的制作者；2000年之后，慢慢转变成股权发行集成商。客观来说，投行被迫转型，其实是逐步向投行靠近。
汪江涛：理财周报希望与投行良性互动。
姜培兴：希望今年是黎明前的黑暗。
欧阳西：希望券商活跃在资本市场。
李伟：希望IPO在一个崭新的趋势上。
叶海钢：希望投行春天稍微长一些。
孙毅：三中全会提到市场起决定性的作用，我想对于中国的投行业在自由配置中和金融体系中发挥最大的作用。
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