2013年的券商资管，处在变革前夜。
未来，券商资管将出现投资、融资等两个方向。投资是指取代大集合的公募业务，小集合的对冲、分级产品；融资则为小集合、定向等投资非标资产，如信托计划、基金子公司专项计划。这种发展将改变过往券商资管亦步亦趋公募基金的状况
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不过，这种改变仍处在变革的前夜。公募资格仍未大幅放开，监管层的机构协调有待梳理，而9号文的推出将遏制通道业务的爆炸增长，券商与银行的合作，或将朝主动管理方向转变。
转型公募
资管大集合转型公募，既是机遇也是挑战。今年6月，为配套新基金法，监管层规定券商大集合产品自当月起停发。所谓大集合，是指认购门槛在5至10万元之间的集合产品，相对于起点100万元的小集合计划，大集合认购门槛较低，因此该类产品常用于投资股票、货币等市场。
随着大集合退出历史舞台，监管层也为行业设立了一条转型路径，即券商可以申请公募资格，获准后发行公募基金，原有产品则存续或清盘。如此一来，券商的资管业务将等同于基金牌照，并直接同公募竞争市场份额。
此前，券商资管大规模推出产品集中于2009年之后。不过，由于近几年二级市场持续疲软，因此与经历过2006年牛市已打出品牌的公募相比，券商资管存在明显的品牌劣势。虽然券商的投研实力已比肩公募，但大集合的认购门槛绝对高出后者，并受制不能宣传等限制，所以若券商发行公募产品匹配上新的牛市周期，整个行业的品牌影响、竞争力等或将出现新的变局。
“另一点是资金配置流向可能发生变化。过去因为二级市场处于熊市，市场的资金配置更多地投向银行理财、信托等固收产品，但这类产品风险近期被不断提及，市场就会寻找新的投资机会。股市疲软是这几年在不断消化负面，只要经济向好，反弹的概率会很大”，万继龙告诉记者。
不过，券商资管转型公募目前还面临挑战。今年5月底，证监会主席助理张育军在上海与券商开会时曾表示，支持券商资管转型成公募。据悉，停发大集合推行公募是张育军到证监会后一直力推的方向，目的是推动券商资管向全产业链转型。
然而，虽然目前已有不少券商申请公募和子公司资格，但只有东方证券的资管子公司获批。众多券商被耽搁至今，除本身的资质外，监管层目前正在进行部门改革也是重要因素。过去券商资管与基金分别由机构部、基金部管辖，但如今前者要开展后者业务，两个部门之间如何协调还仍有余地。
小集合崛起
自去年资管新政颁布以来，小集合的投资范围被拓宽不少。伴随大集合的停发，各家券商今年频繁推出小集合计划以弥补集合系列的缺口。
实际上，今年发行的小集合主要分为债券分级、类信托等两类。债券分级是资管新政券商被允许的新方向，由于各家券商与银行绑定，即银行资金认购债券分级的小集合，因此该类产品规模增速非常快。而类信托的小集合因主要投资政府平台、房地产等信托计划，因此不少高净值客户的购买带来了规模的提升。
“居民的财富需求越来越高，尤其是高净值客户，他们偏好中低风险的固收产品。信托计划风险相对可控，每年又有10%左右的回报，所以非常紧俏。券商做这类业务，主要是看重机构客户与高净值客户的需求”，万继龙表示。
信托计划近年来的火爆，主要原因在于政策对政府平台和房地产的融资项目规定过严。政府平台尚不能自主发债，银行对房地产信贷也有政策性的限制。虽然券商小集合的投资范围被大大拓宽，但这两个最抢手的资源却也明确不能直投，因此一些券商纷纷借道信托计划进行投资，培养自己的客户资源。
“券商资管的集合计划未来会有两个趋势。取代大集合的公募产品将针对个人客户，利用投资门槛低可做宣传的优势培育目标市场，小集合因为投资范围宽泛，既能做分级创新的产品，也可以投信托、基金子公司项目。总之，集合将总体分为投资、融资产品，摆脱过去单一的投资模式。这种综合性发展，是银行、信托都不具备的优势”，齐鲁证券资管负责人王峰告诉记者。
不过，近期一些券商的债券分级产品出现流动性风险。由于年底银行结算资金，相关处在开放期的产品被银行大规模赎回。同时，之前券商鲜有涉足此类投资，因此一旦遇到今年债市风暴，该类产品又放大杠杆投资，因此业绩出现亏损在所难免。
定向新局
去年以来，通道业务成为券商资管规模爆炸式增长的武器。所谓通道业务，是指券商与银行之间合作，前者为后者提供资产出表、资金过桥等业务，因为合作中资金与投资标的均来自银行一方，券商资管仅发起计划承接两端，不进行主动管理，所以被业内形象地称为“通道业务”。
目前，通道业务开展较多的方式包括票据出表、委托贷款、信托投资（俗称SOT）等。该类型业务原本是银信合作，即信托配合银行完成，但由于去年相关政策对信托投资做出限制，因此银行纷纷转投券商合作。事实上，尽管券商资管的规模借此一跃而上突破万亿元大关，但白热化的同质竞争导致通道费用逐渐降低。
“非标不死，债市不兴。理论上讲9号文的推出或许对券商是个机会，一方面银券合作中券商已累积了银行客户，如何摆脱通道做主动管理，比如将非标资产转为交易所债券就是块蛋糕，明年券商和银行还会研究看新的合作模式；另一方面非标投资的高收益率吸引不少资金，间接导致债券产品相对遇冷，整顿非标或许对债市是个好契机”，王峰表示。
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