明年中低端白酒是行业主线 高端白酒或继续回落

　　13 年是高端消费拐点之年,并拖累行业整体增速明显下滑。大众消费继续稳定增长,但相对优势明显,并获得机构的重点配置。其中白酒占行业内机构配置的比例从最高点的79%,下降到13Q3 的21%。

　　14 年我们认为中低端白酒预期低,受益于消费升级仍会稳定增长,目前从酒精价

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• 安琪酵母
• 顺鑫农业
• 双汇发展
• 老白干酒
• 中炬高新

　　子行业:白酒:高端的调整还会继续,中低端有望逐渐企稳回升;啤酒:行业集中度在快速提升,14 年仍是整合年,但随着青啤放量周期进入尾声,利润率改善已不远;若国企改革实施,价格和利润改善空间大;红酒:进口和三公双重冲击仍将延续,降幅或缩窄,复苏仍待观察;乳制品:原奶成本已进入3 年的上涨周期,14 年将继续上涨但下半年涨幅或减弱,我们认为14 年乳制品应更关注并购机会和行业格局变化而非利润的短期爆发;肉制品:行业双汇一家独大的态势愈加明显,14 年生猪价格预计仍会保持相对稳定,通过强势运作,打破地方垄断,双汇仍会保持较快增长;调味品和速冻食品:消费升级将会持续,增长稳定,关注酵母的销售改善;我们认为行业14 年在中低端白酒增速的回升不能完全抵消高端白酒、双汇和乳制品利润增速的回落,行业整体增速将继续回落。行业利润增长或难以超过A 股平均水平。我们维持行业“中性”评级。

　　14 年三条主线:中低端白酒预期回升、国企改革和大众消费品向龙头集中;看好安琪酵母、顺鑫农业、双汇发展、老白干酒、中炬高新、青岛啤酒、沱牌舍得、古井贡酒、青青稞酒、山西汾酒、贵州茅台和光明乳业。

　　风险提示:中低端白酒竞争恶化风险,国企改革推进情况