21世纪经济报道
近日，李克强总理在访问非洲时关于“比较多的外汇储备已经是我们很大的负担”的坦率表态引发广泛关注。
有忧虑者将外汇储备视为洪水猛兽、天量怪物，有乐观者将此看作“藏汇于民”积极推进的有利信号，有冲动者又一次提出“把外汇储备分掉”，有理智者提醒需从长计议、不宜仓促削减。笔者认为，中国外汇储备确实已超出最优规模，但一味妖魔化其负面影响于事无补，当务之急是顺应多元化、分散化的市场投资规则，科学、合理地为外汇储备“减负”，想方设法稳定储备增长、盘活储备存量，变“负担”为“财富”。
4万亿美元“负担”多重？
在现代经济社会中，一国外汇储备发挥的作用已不限于满足国际支付、维持汇率稳定等以备“不时之需”的“储备”功能，而是扩展到配合宏观调控、抵御外部风险、提升国际话语权等经济金融、政治外交各个领域。4万亿美元的外汇储备显然能够充分满足各项功能需要，彰显国力、提升信心，是国家即使在纷繁复杂的外部冲击下仍能一心一意专注国内经济发展、脚踏实地进行人民币国际化和资本项目开放等金融改革的重要支撑。
当然，“凡事都得有个度，超过一定的度，好处就越来越少，成本越来越高”，国家外汇管理局局长易纲不止一次如是表述。“无论假设什么样的情形，中国外汇储备都够了”，再继续增加已“不合算”。
那么，4万亿美元究竟是怎样的量级？
经笔者测算，中国外汇储备量早已远超3-6个月进口额、未来一年内到期外债总额等单一指标。较按1997年亚洲金融危机、2008年次贷危机期间新兴市场国家外汇资金最高流出量测算得出的我国所需规模高出近2倍，按国际货币基金组织（IMF）提出的一揽子综合指标计算，也还略高出适度规模的上限。外汇储备继续增长的负面影响正在不断上升，不仅扩大基础货币投放从而增加货币政策调控难度，形成资产泡沫压力及金融稳定等现实隐患，还含有大量出口背后的产业结构调整过慢、资源环境压力、国际摩擦增多等隐性成本。
就外汇储备管理部门而言，经营全球外汇储备总量1/3的外汇“家当”，压力和挑战不言而喻。如何防范风险、保值增值是他们面前一道难度空前的必答题。按市场投资规则经营，按市场运作模式使用，通过市场化途径管好用好外汇储备，才能最大化外汇资产对国家发展和人民福祉的效用。
市场化尝试稳定增量盘活存量
“不把鸡蛋放在一个篮子里”是投资市场的金科玉律。全球其他外汇储备管理机构在这方面已有较多成功经验可循，如挪威央行、新加坡政府投资公司（GIC）等都致力于投资资产多样化。
反观中国的外汇储备投资，应该肯定的是多元化尝试已经开始。外汇局官方网站资料显示，“从长期、战略角度出发”、“进行多元化货币、资产配置”是外汇储备经营管理的重要方针，资产管理机构普遍实行的“投资基准管理模式”于2001年被引入，研究驱动的经营理念和逆周期的风险管理战略渐次实施，外聘经理经营和委托贷款先后开展，多元化前行的道路尽管漫长曲折，但已有初步进展。
外汇局公布的数据称，外汇储备投资涵盖了70多个国家和地区、30多种货币、50多类资产品种，这与大家固有的外汇储备集中持有美国国债的观点大相径庭。笔者查阅了美国财政部的历年数据，从2011年初到现在，中国对美国国债的持有量基本在1.2万亿美元上下，增长规模低于1200亿美元，对比同期外汇储备1.1万亿美元的增量，可以推算近1万亿美元的新增外汇储备被分散投资到了其他资产领域。
除做好投资保障资产安全和收益外，用好外汇储备是发挥外汇资产正效用的另一关键。而在这个领域，市场化运作的重要性更加突出。市场化机制能够有效避免用汇主体滋生逃避汇率波动、盲目扩大财务杠杆和投资的道德风险，防止计划经济思维回潮对市场配置资源决定性作用产生扭曲，杜绝低效、无效使用甚至损失浪费。
追踪媒体报道不难发现，在过去十年甚至更长的时间内，外汇储备管理部门不乏有积极的尝试。如成立汇金公司，推动商业银行股份制改革；设立并注资中投、注资国新，拓展使用渠道；成立外汇储备委托贷款办公室，创新委托贷款业务模式支持实体经济和“走出去”战略等。近年来，由于人民币单边升值预期较强，企业和金融机构更愿意持有外汇负债，主观上造成了外汇贷款供求关系偏紧。2013年底国内金融机构外汇贷款余额较外汇局委托贷款办公室成立前的2010年底增加了3234亿美元，比同期金融机构外汇存款余额多增了1135亿美元，这其中的相当部分相信来源于外汇储备委托贷款，外汇贷款短缺得到一定缓解。
值得注意的是，近期人民银行行长周小川公开表示近年来中国政府与泛美开发银行、世界银行、非洲开发银行分别联合设立的20亿美元、30亿美元和20亿美元的联合投资基金以及50亿美元的中非发展基金的大部分资金都来自外汇储备，这类国际合作方式无疑也是外汇储备利用市场化模式服务国家整体利益的新突破。
外汇储备的市场化探索取得了一些进展，相比巨大的资产规模，这些努力显然还不够，但也不可能一蹴而就。无论是体制机制，还是投资策略和运用经验，都还需要不断探索和积累，继续优化和改进。
笔者认为，只有增量、存量双管齐下，方能将外汇储备“负担”变为“财富”。增量方面，理应紧紧围绕十八届三中全会提出的“加快转变经济发展方式”的要求，坚持“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”的方针，扩大进口、稳定出口，加快实现人民币资本项目可兑换，理顺经常项目和资本项目的市场平衡机制。同时，稳步完善人民币汇率市场化形成机制，真正实现央行所说的“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，“央行基本退出常态式外汇市场干预”，有效发挥汇率对国际收支平衡的价格调节作用。
存量方面，管好用活是关键。外汇储备管理部门理应以更积极的态度、更开放的思维，坚持按责权匹配的市场化机制开展投资、运用和改革创新，让外汇储备不仅在有形价值上保值增值，还应在保障国家利益、促进可持续发展等无形效用上贡献更多的力量，真正把外汇储备经营成为造福国家和人民的“财富”。
（作者系本报特约金融评论员）（编辑赵萍） (来源：21世纪经济报道)
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