监管新规下艺术品基金的选择(图)

黄隽

　　国内艺术品基金以信托和有限合伙的私募基金为主，原来其主要销售渠道是银行和第三方理财机构。由于艺术品基金主要的需求来自高净值人群，而信托公司和私募基金公司客户量较少，一般会利用银行可信度高和拥有众多优质客户等优势，委托银行销售，银行收取一定比例的销售通道费同时也给产品增信。伴随着中国经济的快速增长和收入增加，财富管理成为巨大的蓝海市场。从性质上讲，第三方理财机构属于服务业，门槛较低，它独立于金融机构，在客观调研和评价各金融产品的基础上，根据客户的需求，提供理财规划和遴选相匹配的产品。2010 年11 月，专司的金融产品PE、信托等销售的第三方理财机构—诺亚财富公司在纽约证券交易所上市，其所带来的财富示范效应刺激了第三方机构的膨胀。据估计，目前第三方理财机构可能已经超过万家，业务发展迅速。

　　信托公司有银监会发的金融牌照，监管较为严格。私募基金归证监会监管，可以没有金融牌照，监管相对较为宽松。金融创新永远走在金融监管之前，金融创新在提高金融效率的同时也增加了风险。当金融创新发展到一定规模后，风险暴露越来越明显，政府监管部门就会出手进行规范以防止风险蔓延。

　　最近两年，监管部门不断发布新规直接影响到艺术品基金的运作。2013年初，银监会严禁商业银行销售私募股权基金产品，堵住了有限合伙的艺术品私募基金通过银行销售的渠道。接着银监会允许商业银行理财资管计划直接投资各类投资品种，商业银行为了降低声誉风险和提高收益，全面收紧通道业务。2014年4月，中国银监会发布《信托公司风险监管的指导意见》，要求信托的坚持私募标准，不得公开宣传，防止第三方非金融机构销售风险向信托公司传递，这意味着第三方理财机构销售的信托产品不合规。同月，银监会下发《关于调整信托公司净资本计算标准有关事项的通知（征求意见稿）》。在集合项目中，要求“艺术品信托”计提6%的风险比例，位于所有信托业务最高。2014年8月，银监会《信托公司监管评级与分类监管指引》下发至信托公司征求意见，将比照商业银行的监管评级方法来监管信托公司。2014年7月，中国证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法（征求意见稿）》，将红酒和艺术品等另类资产纳入监管范围，并对私募基金管理人、托管人和销售机构等机构的行为进行规范。

　　虽然监管部门发布的有些规定是征求意见稿，但是整体上加强监管和控制风险的意图十分明显。在规范的同时，监管也对行业留有发展和创新的空间。监管新政对艺术品基金会造成以下影响：

　　首先，艺术品信托的规模会缩小。从颁布的一系列的新规来看，银监会对信托公司的监管越来越严格:信托公司股东应承诺或在信托公司章程中约定，当信托公司出现流动性风险时，给予必要的流动性支持。信托公司经营损失侵蚀资本的，应在净资本中全额扣减，并相应压缩业务规模，或由股东及时补充资本。被称为“史上最严”的信托公司监管评级制度，将从风险管理、资产管理和合规管理三方面进行检查和评估。监管评级的结果直接决定着信托公司的业务发展、利润分配、控股股东股权转让等重大事项。68家信托公司或将再次面临生死大考，控制风险成为首要任务。在这种情况下，信托公司选择计提风险比例高的高成本、高风险的艺术品信托的动力会大大降低。

　　其次，有限合伙的私募将成为未来艺术品基金的主要选择。比较来说，艺术品私募基金比信托基金监管宽松。同样在做资产管理，但是在市场监管准入、监管标准等方面的较大差异，会导致监管套利，私募基金将成为艺术品基金的主要选择。为了保证私募基金的公正性，防止私募基金管理人、托管人及销售机构的道德风险，证监会对违规和违法行为以及处罚标准专门进行规定。这有利于艺术品基金市场的公平竞争和保护投资者的合法权益。

　　另外，第三方理财机构或成为艺术品基金的主要销售渠道。对于信托公司来说，原来销售主渠道的第三方理财机构已经限制，商业银行的高端私人银行客户的通道业务也被压缩，不少信托公司开始组建自己的销售队伍。而根据规定，私募基金可以委托第三方理财机构对合格投资者进行宣传和销售，这也是私募基金可能成为艺术品基金主要形式的一个重要原因。

　　最后，这有利于艺术品基金专业和规范运作。艺术品基金的成功不仅要求良好的艺术品专业知识，而且还要求对宏观经济形势和艺术品市场潮流风向等的准确把握。由于纳入监管，非专业的机构运作和处罚风险加大，会促使这些机构选择退场。前些年常见的期限较短的、单纯投机的艺术品基金的数量将会减少。在新政下，道德风险将被追责和处罚。这些都会促使艺术品基金的管理者、托管人和投资人提升专业性。（编辑 曹俊杰）