回购利率大降表明不会降准降息

　　金融观察

　　央行调控工具较多，从公开市场操作到再贷款、再贴现，到常备借贷便利，从降准到降息。降准、降息动作大时效长而转向复杂，而公开市场操作则主动灵活，市场化强而时效控制灵便。需要增加市场流动性，通过公开市场操作足已。

　　昨天央行公告显示，100亿14天正回购中标利率为3.50%，而此前一直持平于3.70%，一下子大降了20个基点的利率。于是引起市场很大的猜想：是否降息就由此开始？

　　自七八月份经济数据公布之后，中国经济下行压力依然十分严重、中国经济复苏步履艰难。对此，要求进一步放松货币政策、放松信贷，降准降息，进一步加大刺激的声音一浪高过一浪。尤其是前天，有消息称，央行已通知五大行实施SLF（常设借贷便利）操作，释放资金5000亿元，这相当于全面降准0.5个百分点。这就好像坐实了央行准备降准。不过直到现在，央行也没有正式对五大行实施SLF5000亿元。

　　昨天央行正回购利率大降20个基点，当然会影响货币市场的利率，也会影响银行间拆借利率的走向（而银行间拆借利率是决定商业银行利率的核心利率），央行的引导作用应该说是明显的。虽然央行这个举动是为了影响货币市场的利率，降低企业贷款的成本，但是央行的公开市场工具利率趁势性很强，其传导性能否到达货币市场、到达的力度有多大，一时还不能确定。至于到达商业银行的降息，就释放这点流动性来说，基本没有可能。

　　事实上，中国现在的货币政策已经相当宽松了，微刺激的力度也已经相当大了。进一步宽松货币政策，加大刺激力度，可能就要重滔“4万亿救市”的覆辙，后患无穷。而且，目前不是信贷紧缩而是信贷很松，只是信贷需求不足而已。所以一味宽松货币加大刺激，决不是办法。何况，目前美元正是紧缩时期，人民币一味宽松的外部环境并不理想。

　　而根据我国的宏观调控目标和高层表态来看，今年降准或者降息的可能几乎等于零。当然宏观调控层对于当前经济下行压力严重的局面不是无动于衷。本周公开市场重返净投放就是在释放信号，显示央行季末维稳资金面动力加大，以防止9月末IPO、季末、国庆长假资金备付等多重因素对资金面的冲击。

　　现在央行调控工具较多，从公开市场操作到再贷款、再贴现，到常备借贷便利，从降准到降息。降准、降息动作大时效长而转向复杂，而公开市场操作则主动灵活，市场化强而时效控制灵便。

　　因此在当前就业、居民收入和环境保护有所改善，经济结构有所调整，而GDP下降能够容忍的情况下，短期内降准降息的概率并不大。需要增加市场流动性，通过公开市场操作足已。如果不能坚持中性的货币政策和微刺激，可能目前已经取得的经济结构调整成果，也会前功尽弃。

　　郁慕湛（财经评论人）