刘姝威：水泥行业上市公司为何业绩相差巨大

　　股指万点不是梦（六）

　　能源成本和清洁生产决定胜负

　　——水泥行业上市公司分析

　　（摘要：能源成本和清洁生产是水泥行业竞争的杀手锏。高污染和高耗能的行业形象已经成为水泥行业的过去时，水泥行业正在“洗牌”，仍然保持“过去时”形象的水泥企业正在越

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• 华新水泥
• 四川双马
• 海螺水泥
• 江西水泥
• 同力水泥

　　据国家统计局公布的统计数据，2014 年上半年，我国全社会固定资产投资同比增长 17.3%，增速同比下降 2.8 个百分点；房地产投资同比增长 14.1%，增速同比下降 6.2 个百分点。受固定资产和房地产投资增速同比下滑的影响，水泥市场需求增长放缓，市场竞争越来越激烈，水泥行业上市公司的经营业绩出现两极分化，部分水泥行业上市公司面临退出水泥行业的风险。

　　我们选取7家水泥行业上市公司作为样本（见下表1），分析我国水泥行业上市公司。

表1

　　以上7家样本上市公司都是所在地区水泥行业的龙头企业。其中，华新水泥的控股股东是瑞士Holcim集团公司。Holcim的主营产品是水泥和骨料，在全球70多个国家设有1750间水泥厂，年度销售净额197亿瑞士法郎（相当于1220亿元人民币），年度利润总额39亿瑞士法郎（相当于241亿元人民币）。四川双马的控股股东是法国拉法基集团公司。拉法基的主营产品是水泥和骨料。2014年前三个季度销售额96.36亿欧元（相当于717亿元人民币），同比下降3%；利润总额20.42亿欧元（相当于152亿元人民币），同比下降2%。2015年上半年，Holcim和拉法基将合并。其他5家样本上市公司的控股股东是地方政府国资委。

　　按照2014年上半年经营业绩，我们把7家上市公司分成三组，第一组是营业收入超过百亿元和净利润超过十亿元，包括海螺水泥和华新水泥；第二组是营业收入超过十亿元和净利润超过亿元，包括江西水泥、同力水泥和四川双马；第三组是低利润或亏损，包括福建水泥和冀东水泥。

　　为什么7家上市公司的经营业绩存在如此大的差距？

　　水泥行业的特点是产品基本上是同质产品，并且水泥销售区域受水泥运输经济距离的制约。根据7家上市公司2014年上半年报告，我们先分析7家上市公司的主营产品销售区域。（见下表2）

表2

　　2014年上半年，与营业收入高于其他6家样本上市公司N倍相对应，海螺水泥的主营产品销售区域广泛，已经“入侵”其他样本上市公司的“领地”，甚至“家门口”。

　　2014年上半年，海螺水泥的营业收入增长不是来自“家门口”，因为在安徽、江西、湖南及湖北等地的产品销量同比增长只有1.97％。而湖北和湖南是华新水泥的“家门口”和“领地”，江西是江西水泥的“家门口”，安徽是海螺水泥的“家门口”。可见，“虎口夺食”不容易！

　　2014年上半年，海螺水泥在广东及广西等地区产品销量同比增长8.21％，而且由于产品价格提高，销售金额同比上升了26.42％。虽然毗邻“两广”，但是福建水泥的产品却没有销售到两广地区。没有遭遇竞争对手的强劲阻击，海螺水泥得以长驱直入“两广”。

　　2014年上半年，随着海螺水泥的收购兼并和新建项目的投产，在四川、重庆、贵州、云南、甘肃、陕西及新疆等地的销量同比增长34.65%，销售金额同比上升36.34%。而四川、重庆、贵州和云南是四川双马的“家门口”和“领地”。

　　海螺水泥能够把同质产品销售到其他样本上市公司的“领地”，甚至“家门口”，这是海螺水泥的营业收入超过其他样本上市公司N倍以上的原因之一。那么，为什么海螺水泥能够做到这一点呢？海螺水泥一定有不同于其他样本上市公司的地方，才能做到这一点。只要我们找到样本上市公司之间的不同点，我们就能找到答案。

　　虽然7家上市公司的产品基本上都是同质的，但是，成本是一样的吗?表3是根据7家上市公司2014年上半年报告整理的营业收入结构和毛利率。

表3

　　在2014年上半年报告中，海螺水泥和华新水泥分别标示出不同标号的水泥销售收入，其他5家上市公司只标示水泥销售收入总额。我们发现，海螺水泥和华新水泥的水泥毛利率都高于其他5家上市公司。海螺水泥的高标号水泥销售收入已经占营业收入一半以上，并且开始销售高毛利率的骨料。海螺水泥的水泥毛利率高出其他5家上市公司10个百分点以上，这给海螺水泥的销售策略以较大的灵活发挥空间。

　　为什么7家上市公司生产同质产品，而毛利率却相差悬殊呢？

　　在水泥的单位成本中，能源（煤炭和电力）成本大约占60~65%左右。只要降低能源消耗，就能够有效地降低成本。2014年上半年，海螺水泥有4 套余热发电机组投入运行，新增装机容量 36 兆瓦，余热发电总装机容量达 941 兆瓦；燃料及动力成本同比下降 7.32 元/吨，降幅 7.16%，除了煤炭价格下降因素以外，煤电消耗量下降也是能源成本下降的重要因素。

　　华新水泥实施水泥与环保业务协同发展的战略，发展水泥窑无害化处理生活垃圾和市政污泥处置，水泥生产的单位能耗下降，水泥成本明显下降。（英国泰晤士水务公司负责伦敦及周边1000多万人口的水处理，公司利用下水道污泥发电，可以供应十几万人口的城镇生活用电。）

　　通过以上分析，我们可以看出，在产品同质化的前提下，降低能源成本和清洁生产是水泥行业竞争的杀手锏。

　　现在，我们分析冀东水泥。作为中国北方最大的水泥上市公司，为什么冀东水泥在2014年上半年净亏损1.75亿元？

　　2014年上半年，冀东水泥有8家主要控股子公司，除了位于吉林省2家子公司和位于河北省1家子公司盈利外，其他位于山西、内蒙、重庆和陕西等地5家子公司全部亏损，营业亏损总计达3.56亿元。（见表4）

表4

　　2014年上半年，海螺水泥和华新水泥的产品销售价格是上升的，而冀东水泥的产品销售价格却同比下降8.90%。冀东水泥降低能源成本的方法是“通过建立煤炭和备品备件统采业务新模式，降低采购成本”。这是任何一家水泥生产企业降低能耗的基本方法，无法与海螺水泥和华新水泥依靠技术创新降低能源消耗相比。而依靠拥有自主知识产权的技术创新来降低能耗，正是海螺水泥和华新水泥的经营业绩能够远远超过其他5家样本上市公司的根本原因。

　　虽然水泥运输经济距离可以在一定程度上形成保护水泥企业“家门口”市场的屏障，但是，竞争对手的技术创新会轻而易举地突破这个屏障。高污染和高耗能的行业形象已经成为水泥行业的过去时，现在水泥行业正在“洗牌”，仍然保持“过去时”形象的水泥企业正在越来越快地被迫退出水泥行业。未来水泥行业的赢家一定是在花园式、清洁的工厂里，用低能耗的技术制造水泥。

　　本文将同时发表于百度百家（作家栏：刘姝威）、微信公众号（名称：刘姝威，微信号：liushuwei-gzh）、腾讯微博（刘姝威）、新浪微博（刘姝威）、搜狐财经、网易财经、央视财经微博和微信公众号。

　　我将在2015年3月2日星期一发表《股指万点不是梦（七）》。

　　预祝大家新春佳节快乐！羊年开市大吉！

　　（作者为中央财经大学财经研究所研究员，中国企业研究中心主任）

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