黄金和白银的价格近年来双双从2011年高位大幅下降。白银价格高位曾接近每盎司50美元，而现在低于20美元；黄金峰顶价格将近每盎司1900美元，而现在接近1200美元。
我们认为，黄金和白银在2015年的下行风险大于上行风险，四大因素可能导致黄金和白银价格继续下跌。这
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美元走强施压
多种迹象显示，美联储在2015年迈出实质性紧缩措施的几率增大。如果美联储在今年6月加息，我们不会感到惊讶。联邦基金目标利率期货则反映加息可能出现在今年9月。如果美联储按市场预期加息，那么可能会给黄金和白银价格施压。因此，我们将不排除黄金价格下降到每盎司1000美元以下的可能性，白银价格也可能下滑至每盎司10美元以下。
如果美联储加息几率增大，对于美国股市来说存在风险，特别是如果企业盈利开始在2015年下跌，那么股市可能会发生自2011年以来的第一次重大调整。两位美联储前主席格林斯潘和伯南克在面对股票市场疲软的情况下，以降低利率而闻名，现任美联储主席耶伦会冒险加息进而加剧市场波动性吗？我们还不得而知。但是，如果股市调整发生并推迟美联储加息的步伐，至少可能会给黄金和白银价格一个暂时性的提振。我们认为美国2015年货币政策对黄金白银来说意味着更多的下行风险，但如果美联储由于某种原因推迟加息，那可能对黄金和白银来说是好消息。
在美联储加息预期看涨的情况下，美元在过去一年里兑其他货币反复走强。这主要基于以下原因：一，美国经济走强，有广泛经济指标为证；二，强劲的经济走势使美联储得以终止量化宽松政策，并认真考虑在2015年加息；三，美货币政策正朝着与其它很多国家和地区类似政策相反的方向发展。
目前强劲的美元是否将会持续下去很难断言。如果美元保持其上升趋势，那么可能会给以美元计价的黄金价格施压，但对使用其他货币的黄金购买者来说则不尽如此。这对黄金和白银来说是一把双刃剑。一方面，从印度、日本和俄罗斯买家的角度看，黄金从他们的货币视角来看起到了令人满意的保值作用。另一方面，从对其有利的位置考虑，金价已变得更加昂贵，这可能会限制他们将来购买更多黄金的能力和意愿。
总之，如果美元继续攀升，将对黄金价格有害。
欧元区局势缓和
在大西洋的另一边，欧洲央行承诺购买意大利、西班牙和其他欧元区重债国家债务的最后补救措施显示出效果。该承诺以及大规模量化宽松计划的宣布，已将德国收益率推至接近于零。
欧元区缓和的紧张局势对于黄金和白银来说是坏消息，消除了欧元区迫在眉睫分裂的可能性，进而使黄金爱好者——视黄金为通胀和不确定时代的保值工具感到失望。欧元区的利率可能不会进一步大幅下降，一旦欧洲央行开始加大资产购买计划，利率可能存在微弱上升的可能性，但这不一定会有助于黄金和白银。
在其它商品方面，我们的基本观点是：原油价格不太可能很快向每桶100美元回升，最可能的情况是，在2015年余下的时间里，甚至到2016和2017年，原油价格可能保持在一个宽泛的交易范围——每桶30-70美元。目前沙特阿拉伯似乎没有减产意图。对于沙特来说，油价降低如同一石几鸟。更低的油价减少了在美国和其他地区对水力压裂技术的投资，虽然其对当前生产影响甚微，但这可能在未来几年的时间内提升价格。另外更低的油价也不利于伊朗和俄罗斯。
工业金属诸如铜和铝的价格也已经大幅度疲软，这似乎和中国增长放缓有关。我们不认为在2015年该情况会有所改观，并会将其它商品价格在2015和2016年的持续低迷视作对贵金属价格的拖累。（作者为芝加哥商品交易所高级经济学家兼执行董事）
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