机构解读地方债新政汇总

　　大智慧阿思达克通讯社5月13日讯，今年首批1万亿元置换存量债务的地方政府债券发行或有新动作。万亿地方债置换酝酿新政。对此，机构分析认为，定向发行地方债利好股市。有助于降低地方政府融资成本和无风险利率，恢复地方政府和商业银行再出发能力，利好经济和股市。

　　为确保地方债顺利发行，化解地方融资平台风险，多部门近期已打出一系列政策组合拳。另外，地方债券或将纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵（质）押品范围，纳入中国人民银行常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）的抵（质）押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵质押品范围，并按规定在交易所市场开展回购交易。

　　在延迟了20天之后，江苏省公告发行2015年第一批地方债，发行面值总额为522亿元，少于此前公布的648亿元。江苏地方债将于5月18日就利率招标，19日开始发行并计息。此前，江苏省财政厅曾在4月14的一份公告中称，已聘请承销商于4月23日招标发行648亿元人民币地方政府一般债券，但该债券未能如期发行。

　　中金：银行买入地方债来置换贷款并不吃亏中金分析原因在于贷款基准利率在几次降息后已经降到历史最低点，贷款的机会成本已经下降。而且地方债票息免税，地方债风险权重为20%，低于贷款的100%，票息优势和资本占用优势基本能抹平贷款和地方债的收益率落差，如果进一步考虑地方债流动性优势，那么银行持有地方债并不见得综合收益比贷款差。预计最终可能有6000-7000亿的置换额度可能会通过定向发行，3000-4000亿置换额度市场化发行。

　　招商证券：此举有助于提高地方债吸引力招商证券指出，此举便于落实地方存量债务的置换以及新增债券的发行，地方政府可以借此度过减收增支的难关，解决保增长面临的资金问题，有助于保7目标的实现。地方债被纳入央行抵押品范畴（SLF、MLF、PSL），商业银行可从央行获得低成本资金，推动社会融资成本下降。商业银行相当于地方债的“过手方”，实际是央行发挥“准财政”功能释放基础货币。

　　民生证券：地方债纳入抵押品范围，利用央行的资产负债表的扩大化解了置换债供给冲击民生证券表示，允许以地方政府债券为抵押换取流动性，一方面银行可以利用资产周转率提升抵补置换债低收益率带来的损失，另一方面压低地方债发行收益率也会提升发行人的发行意愿。此外，允许以地方政府债券为抵押换取流动性，银行购买置换债占用现金头寸，挤出其他融资主体的现象将显著缓解。中长期来看，地方债务置换对债市、股市都是绝对的利好。

　　海通证券：地方债纳入抵押品框架，可增加基础货币投放海通证券认为，定向发行承销团由存量债务中定向债务对应债权人组成，最低申购额为发行额中该债权人对应债务所占比例，这意味着定向发行实为摊派发行，地方债需求无忧。地方债纳入抵押品框架，一方面，存量债务中到期的银行贷款部分可直接置换成地方债、不挤占原有配债资金。另一方面，银行可通过PSL、SLF、国库现金等多种方式获取较低成本资金，缓解因负债端成本过高而不愿购债的压力。也可通过此举增加基础货币投放，弥补外占趋势性减少下基础货币缺口。

　　国君：定向发行地方债利好股市国泰君安表示，定向发行地方债利好股市。类似中国版扭曲操作和LTRO，有助于降低地方政府融资成本和无风险利率，恢复地方政府和商业银行再出发能力，利好经济和股市。新发市政债的购买主体是商业银行，而不是央行，更类似扭曲操作，而不是全面大规模QE。如果是央行购买，则是基础货币投放。如果是在国务院审批下的由地方发市政债替换商业银行持有的城投债、贷款和信托，更类似扭曲操作，以长替短、压低中长端(美国版是卖短买长，压低长端)。考虑到纳入从央行获取流动性的抵押品，未来可能会增加基础货币投放，类似LTRO。

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