解读：政府连发21道金牌救市 股市为何没有暴涨

　　编者注：受周末管理层救市影响，两市大幅高开。开盘后，两市震荡回落，跌幅收窄，深成指翻绿。截至上午收盘，沪指涨2.15%，报3766.37点，成交5385亿元；深成指跌1.74%，报12033.0点，成交3929亿元。

　　另有，截至午盘，创业板指跌4.00%，报2500.94点，半日成交983.0亿元。创业板指今日早盘高开7.31%，盘中最大跌幅为4.95%，创业板指半日振幅为12.26%。

　　沪股通资金大出逃，沪股通额度余额194.34亿，占比149%，卖盘成交金额多于买盘64.34亿元，净流出创沪港通开通以来额度的最高值。

　　截至最新，恒指下跌3.30%，报25204.41点。港股通余额为103.25亿元，使用1.75亿元，占比1.67%。

　　政策利好虽频出 基金称投资者信心恢复还需时间

　　摘要：在多重政策面利好推动下仍然出现跳水，表明市场恐慌情绪仍在，强震后的重建并非一日之功，市场信心修复是需要一定时间的

　　上周（6月29日~7月3日）市场多空厮杀激烈，尽管证监会出台了一系列护盘政策，产业资本以及金融机构在证监会的相应下也积极护盘，但是仍然无力改变市场继续下跌的颓势。上周周五，沪指最终未能企稳3700点，收于3686.9点，周跌幅超过12%。

　　大跌之下无完卵，很多散户在市场上各种真假消息的影响中，抢反弹再次阵亡，在过去的半个月中很多基金净值也大幅下跌。但凭借着自去年7月份开始的飙涨，多数基金上半年业绩依然喜人。上半年，共有17只基金收益率超过100%，收益最高的超过160%。但值得注意的是，今年新发的基金中64%已亏损，在近日跌宕的行情下部分基金已经出现净赎回。

　　对于后市走势，基金经理们总体乐观，但也有不少基金经理认为市场杀跌不会短时间结束，短期仍然面临重大调整。

　　乐观的如上投摩根基金经理卢扬表示，目前资本市场仍存在大量投资机会，投资者无须过度悲观。中邮基金经理许忠海认为，市场震荡不改牛市逻辑，三季度市场或将继续震荡上行，牛市的发展逻辑没有发生根本变化。广发基金表示，牛市大逻辑没有改变，市场有望企稳反弹。

　　长盛基金认为，之前市场在获利回吐、配资强平等事件的影响下，确实存在一定风险；而当市场逐步调整到位，政策底线逐步清晰的背景下，基于对未来的审慎研判，坚定看好未来以蓝筹股为代表的中国股市。

　　华夏基金表示，此次A股调整的跌速与跌幅超出市场预期，市场机会往往是跌出来的。改革牛的市场逻辑依然成立，股市资金保持充裕，宏观政策稳经济目标明确，并且市场经过快速深幅回调，风险得到释放，估值吸引力有所回升。

　　大成基金拟任基金经理杨挺也认为，尽管从牛市的驱动力来看，当前经济形势并不好，但比较了A股历史上的几轮牛市和国外的牛市发现，经济数据好坏并不是决定牛熊的最重要因素，这一轮牛市的主要逻辑还是资金搬家。

　　博时基金认为，本轮牛市一度被称为“资金牛”、“杠杆牛”，然而随着市场风格的切换，本轮股市将转换为“改革牛”的声音渐成主流。

　　不过也有相对谨慎的基金，光大保德信与汇丰晋信基金表示，过去两周的时间，我们经历了准金融危机，虽然市场的短期风险得到充分释放，但由此带来的教训是深刻的，尤其是带杠杆的牛市震荡。从上周四尾盘的拉升可以看出，“国家队”还是有能力、有意愿挽救牛市的，当然市场余震仍会不断，强震后的重建并非一日之功，市场信心的修复是需要一定时间的。

　　工银瑞信基金表示，支撑中长期牛市的基本逻辑并未出现根本性破坏，慢牛行情仍是大概率事件，不过短期内还可能面临一定的调整风险。

　　总之，在多重政策面利好推动下大盘仍然出现跳水，这表明市场恐慌情绪仍存在。目前政策层面整体强调维稳和健康发展，这为未来市场走势定好基调。

　　基金看市

　　博时基金：“改革牛”拉动下半场

　　博时基金表示，6月中旬以来的大盘深幅调整，让投资者对市场未来方向难辨。周三晚管理层多拳出击，包括短期两融收益权资产证券化、两融业务操作细节的调整、规费下降等，显示监管层呵护市场的态度进一步明朗。博时基金还表示，与周三相比，周四市场跌幅稍有减少，但去杠杆的进程可能还没有结束，市场情绪的稳定可能还需要时日。从中期来看，场外配资行为将会得到逐步规范。

　　本轮牛市一度被称为“资金牛”、“杠杆牛”，然而随着市场风格的切换，本轮股市将转换为“改革牛”的声音渐成主流。之前几日的反弹当中，国企改革指数涨幅超过10%，市场风格转换特征明显。之后市场继续震荡，但也要看到，目前深化改革的步伐仍在加快：中央深改组会议近日通过国企改革的两份先导性文件，国企改革顶层设计方案落地在即，“改革牛”依然底气十足。

　　博时基金认为，短期内市场能否企稳，主要观察的指标是股指尤其是创业板的波动性；从长期来看，A股尤其是新兴产业的估值相对较高的现状，有其历史和现实的基础。展望未来，我们认为国企改革还将是市场上持续时间较长、投资机会较多的主题之一。积极的市场氛围没有发生实质变化，周末央行的降息和降准也进一步印证了这一特征。同时也需要注意到，在现在的市场结构分化下，部分股票估值已经较高，资金去杠杆的压力仍存在，市场的波动性也可能进一步加大。在急速波动的市场中频繁的仓位变化只会显著增加基金的交易成本。

　　汇丰晋信：信心是黄金

　　汇丰晋信基金表示，周三晚间管理层的利好及喊话并未起到挽救市场信心的作用，周四市场继续惯性下跌，对此汇丰晋信低碳先锋基金基金经理曹庆认为，当前信心才是最重要的。

　　曹庆指出，近期市场并无实质性利空，所谓的多空博弈也更多只是传闻，因此并无实质性因素压制股指上扬。但前期市场快速下跌使得投资者信心极度缺失，尽管有管理层不断喊话以及出台利好，但并未能挽回投资者对牛市的信任，从而导致市场继续“恶性踩踏”。

　　从周四尾盘的拉升可以看出，“国家队”还是有能力、有意愿挽救牛市的，现在唯一欠缺的就是广大投资者的信心。未来管理层可能通过让更多机构资金入市的方式，实质性地抬升股指，以此修正指数的技术形态，修复投资者信心，把市场重新带回牛市的轨道。

　　后市来看，低估值、安全性高，存在基本面改善预期的大盘蓝筹股即具有安全性，又存在估值修复的可能性，或将成为机构资金入场配置的目标，未来可能存在较好的投资机会。

　　光大保德信：杠杆牛强震后

　　市场信心修复需要时间

　　光大保德信基金表示，过去两周的时间，我们经历了准金融危机，虽然市场的短期风险得到充分释放，但由此带来的教训是深刻的，尤其是带杠杆的牛市震荡，当然市场余震仍会不断，强震后的重建并非一日之功。市场重建需要至少2~3个月时间来恢复。参考历史上的大幅回撤，如2007年“5·30”之后市场消化了两个月之后恢复上涨；1996年12道金牌后市场消化两个月；台湾1988年资本利得税冲击之后市场消化了4个月后恢复上涨。此轮主板回撤20%，创业板回撤30%，这种幅度的回撤，市场信心的修复一定是需要一定时间的。

　　考虑到目前市场的大幅下跌、监管层稳定市场的可能手段以及投资者考虑安全边际，低估值蓝筹例如金融、房地产、运输等短期具备机会。当然，目前市场没有进入全面防御的阶段，但我们也将密切观察，后续一旦出现下面几种情形，我们将改变判断：一是经济失速，目前房地产回升的趋势没能延续，重新回归到通缩担忧阶段；二是供给冲击加大，例如IPO加速，国有股减持加速等；三是货币政策收紧，经济出现显著回升，通胀抬头，货币政策收紧。目前来看，产生类似利空风险的概率较低，观察时间点更多在2016年。

　　广发基金：牛市大逻辑没有改变

　　市场有望企稳反弹

　　广发基金表示，牛市大逻辑没有改变，市场有望企稳反弹。供给改革下GDP回落是牛市。简政放权、放松政府管制，鼓励和激发市场主体的自我创造能力，减税、营改增等具有鲜明供给改革的措施没有变。去产能化是牛市。市场预期产能出清，供给收缩，上市公司盈力预期改善，进而提前买入周期性股票；同期，新兴行业转型加速，并得到市场认可。利率市场化末端是牛市。我国现在存款利率上限已提高到1.5倍，但商业银行并没有上浮，意味着我国利率市场化接近尾声，中国的利率市场化即将完成。此外，大类资产向权益类倾斜，无风险利率下行等牛市条件仍存在。

　　从近期市场来看，6月30日市场大幅反弹，7月1日大幅震荡回落，完全符合短期波动性原则,即前一交易日抄底资金获利兑现而出现卖方的负反馈。近期市场调整是几个原因的叠加共振：一是获利盘兑现压力很大。二是货币政策和财政政策此消彼长。三是市场误认为货币政策转紧。四是高杠杆配资盘下跌加大了指数波动区间。值得注意的是，7月1日上证综指缩量下跌，创业板放量下跌，未来可能出现两个板块的缩量，短期市场向下的可能性非常小，市场有望企稳反弹。

　　长盛基金：

　　坚定看好以蓝筹为代表的中国股市

　　长盛基金表示，A股市场在多空博弈下，产生越来越多的分歧声音。特别是大盘短期反攻未果的背景下，不断有空方观点不断渗透，市场情绪近日也出现较大波动。长盛基金认为，之前市场在获利回吐、配资强平等事件的影响下，确实存在一定风险；而当市场逐步调整到位，政策底线逐步清晰的背景下，基于对未来的审慎研判，坚定看好未来以蓝筹股为代表的中国股市。

　　短期市场的调整让投资人沉浸于技术研判和恐慌的情绪中，而忽视了本轮市场的初心。本轮牛市的基础在于改革红利的释放；资本市场发挥效能；居民大类资产配置的转移。纵观牛市的基础并未发生任何转变，相反，国企改革接踵落地、亚投行协议签订、降息降准逐步宽松，让我们更清晰地认识到政府改革的力度和决心。

　　长盛基金认为，短期市场的调整不会影响牛市格局方向，特别是在国家划时代的变革背景下，资本市场会更加的健康有效。在这样的趋势下，以金融为代表的蓝筹股，是国家经济转型和产业升级的核心力量，因此坚定看好未来市场的发展。

　　工银瑞信：

　　慢牛行情仍是大概率事件

　　工银瑞信基金表示，在监管层清理场外配资的情况下，股市去杠杆导致了各大指数大幅下挫。与此同时，由于近期通胀、房价等宏观经济数据出现弱企稳迹象，银行间市场短期资金价格受缴税等年中季末因素影响也有所上升，市场对于货币政策宽松的预期在边际上出现了变动，这也加剧了市场对股市短期的悲观情绪。对于后市，工银瑞信基金表示，支撑中长期牛市的基本逻辑并未出现根本性破坏，慢牛行情仍是大概率事件，不过短期内还可能面临一定的调整风险。

　　中邮基金：

　　三季度市场或将继续震荡上行

　　中邮基金表示，近期市场大幅震荡，面对多空分歧加剧的市场，拟任基金经理许忠海表示，市场震荡不改牛市逻辑，三季度市场或将继续震荡上行。牛市的发展逻辑没有发生根本性变化，在这样的市场行情中，新兴经济的市场潜力巨大。下半年，医疗、环保、互联网等新兴经济领域，尤其是中报绩优股将具备较好的投资价值。

　　对于近期市场的大幅回调和震荡行情，许忠海判断，目前判断“牛熊”尚言之过早，市场仍旧在牛市中。许忠海分析，本轮牛市的三大逻辑：流动性宽松、改革预期和居民大类资产配置向权益类市场转移的趋势并未发生根本性改变，由于两融降杠杆、IPO导致流动性结构性紧缩等短期影响因素无法改变牛市长期逻辑。由于市场前期的超跌行情，短期内市场将会产生反弹和震荡，但两融降杠杆并不可能一蹴而就，预计三季度市场趋势确定后，市场或将迎来反复震荡上行的走势。

　　许忠海称，“这轮牛市不会轻易结束，简单地与2008年的走势类比是不适宜的，2008年政府对股市持控制的态度，而本轮牛市一直得到政府的呵护和支持，这也是很多机构看好本轮‘改革牛’的重要原因。”

　　汇添富基金：政策面释放非常积极信号 大趋势没有改变

　　汇添富基金表示，近期市场大幅调整，多次出现单日跌幅巨大的现象，主要原因有三：一是前期市场上涨速度过快，有估值回归的需求；二是杠杆资金具有助涨助跌的性质，在允许融资的情况下，涨跌幅波动会加大，这也是中国股市第一次经历这样的情况；三是市场的交易股指下滑时，市场出现非理性恐慌式交易，导致股指的进一步下滑。

　　目前市场显示出非理性的特征，市场里各种信息泛滥，难辨真伪，混淆视听，我们认为:一方面，政策层面已经释放出非常积极的信号。人民银行6月27日同时降息降准，养老金入市具体实施方案在逐步落实中，证监会多次发言重述澄清监管政策，利于投资者做出理性的决策。另一方面，宏观经济层面，房地产市场转暖，创业板和小微企业在经济层面释放新的经济增长因素。资本市场国际化、多元化的改革步伐加快，包括扩大QFII额度，中港基金互认，注册制的推进，新三板的推出和改进，战略新兴板的筹备。

　　大趋势没有改变。相信市场在经历一次调整后，大趋势进一步受益于中国的深改革、大发展的趋势不变。不少优质的行业和个股的中长期价值将逐步显现，未来是抓住市场错杀机会、精选个股、寻找结构性机会的好阶段。来源：投资者报

　　信托公司控制伞形产品风险 今日平仓压力仍大

　　上海某大型信托公司相关人士对证券时报记者表示，公司接到诸多客户希望可以通过信托子单元重新进场的请求，但真正放行落地的很少。“此前有大量伞形子单元被平仓，一些客户表达出重新进场的强烈意愿，愿意接受远高于此前的利息成本，通过空出的伞形子单元重新进场。”

　　信托、银行谨慎

　　“股市接连下挫的这段时间，一直接到投资者和配资公司的电话，希望可以通过信托子单元重新进场。”西南某信托公司证券投资业务部门相关负责人称，出于对A股未来走势的担忧，他一一回绝了这些客户的请求。

　　证券时报记者发现，在股市接连下挫的过程中，意图积极布局重新进场的投资者并不在少数，银行、信托等相关机构却表现得谨慎很多。

　　南方某中型信托公司证券投资业务部门总经理称，他所在的公司对此已下达明确的内部指令——禁开伞形子单元。

　　北京某大型信托公司证券投资部门相关人士告诉记者：“公司的伞形产品在6月26日股市大跌之前一直未停止发行，之后与公司有大量业务往来的两大银行——光大银行[8.16% 资金 研报]和兴业银行[6.54% 资金 研报]不再为伞形信托提供有限资金，这部分业务因此也基本陷入停滞。”

　　兴业信托相关人士亦向记者透露，现在兴业银行也不再为公司提供伞形优先资金，他们为伞形子单元配资需要找其他银行。

　　另有信托公司证券投资业务部门相关人士称，近段时间频频接到合作银行要求谨慎轻仓的要求电话，他们对投资者也一再发出类似操作建议。

　　周一伞形平仓压力大

　　受访的信托业界人士称，尽管上周末监管层发布多项利好，今日信托伞形产品的平仓压力依然很大。

　　“信托伞形平仓指令采用T+1模式。上周五A股再度下挫，千股跌停，仅我们公司便有15%伞形子单元触及平仓线，涉资20亿元左右。”上述北京某大型信托公司证券投资部门相关人士称，针对这些客户均已发出即将平仓的通知，如果不能及时追加保证金，即便周一上午股指大涨，这些账户也逃脱不了被平仓。

　　“据我私下了解，触及平仓线且仍有能力追加保证金的客户在一半左右。”上述人士称。

　　北京另一中型信托公司证券投资业务部门负责人也表示，周一开盘进入强平状态的信托账户依然非常庞大，还有券商、基金子公司、期货资管的杠杆产品，总数惊人。“信托产品的强平是不可逆的，一旦启动了就停不下来，这是被迫空头，且力量巨大。”

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