逆回购净投放只能缓解短期压力 三季度降准概率大

　　人民银行于8月18日（周二）以利率招标方式开展了7天期1200亿元逆回购操作，中标利率2.5%。值得注意的是，1200亿元的量已超过上周全周的900亿元。上周二、周四央行分别进行了500亿、400亿元逆回购操作，这些分别于本周二、周四到期。亦即是说，今日逆回购操作将实现流 动性净投放700亿元。

　　本次逆回购规模加大引起市场关注，并认为逆回购只能缓解短期资金面压力，多名分析人士称三季度降准概率大。

　　“短线不能代替长线，降准应该只是时间问题，特别是如果央行继续干预汇率的话。”招行金融市场部刘东亮对《第一财经日报》表示，本次逆回购规模加大的主要原因是央行干预汇率，收走不少流行性，资金面已经有趋紧的迹象。逆回购只是为了缓解短期资金面压力。

　　短端利率为什么重要?民生固收李奇霖称，短端资金面低位且预期稳定是银行信用扩张重要前提，因为信用投放会形成银行资产负债期限错配的结构，会增加对短期流动性拆借的需求。如果货币市场利率偏高或者预期不稳定，金融机构为实体信用派生的意愿就会减弱。考虑到实体层面过剩产能和借新还旧的市场主体，稳定金融机构信用派生意愿是防范金融风险所必须考虑的。央行此举反映了不可能因为汇率就牺牲了利率。

　　此外李奇霖称，外汇占款持续流出叠加央行干预汇市，导致短端流动性偏紧，大行融出意愿减弱。隔夜质押回购利率从7月底1.4%已上升至1.72%，幅度为30BP。央行通过逆回购释放流动性，压低短端资金利率意图明显。

　　7月外汇占款降幅创历史之最。央行数据显示，7月末央行口径外汇占款26.41万亿元人民币，下降3080亿元;同时，7月末金融机构口径外汇占款28.9万亿元人民币，下降2491亿元。央行口径与金融机构口径外汇占款双双刷新单月最大降幅纪录。

　　“逆回购之后可以继续期待降准。”李奇霖也预测称，首先，从信号意义来讲，此举意味着央行已经注意到短端资金面的紧张，为了平抑资金面紧张，后续更多大招应该是可以期待的。

　　其次，7月、8月外汇占款保守估计流出近8000亿，超储率可能已经到了2%以下，1200亿的逆回购只能扭转0.1%的超储，更大力度的宽松仍有必要，从这一点看降准可期。再次，逆回购期限短，但只要贬值预期不扭转，央行对中间价干预能力减弱只能依靠3.7万亿外汇储备持续在外汇市场干预，这种干预行为可能对流动性产生持久性冲击，降准释放长期流动性势在必行。

　　最后，外汇占款流出不仅影响银行间层面流动性，从实体层面看，一笔外汇占款产生的同时会派生一笔一般性存款，相反，资本外流会使得银行负债端一般性存款收缩，导致金融机构负债端长期稳定的流动性匮乏，为了不影响金融机构信用派生的能力，也需央行通过降准，释放长期稳定的负债来源对冲。

　　18日，Shibor隔夜、7天、14天、1月、3月、9月、1年期限利率都有小幅上升，其中隔夜利率1.745%，升4.4个基点。

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