自营不利 上市券商8月净利环比降四成

　　8月份的上市券商母公司营收及净利润继续环比大幅下跌。尤其以自营业务见长的东方证券(600958.SH)，母公司8月份营业收入和净利润环比降幅分别高达93.98%和87.06%。

　　截至9月8日晚，23家上市券商全部完成了对8月份母公司主要财务数据的披露。来自WIND资讯的统计显示， 8月份，所有上市券商母公司合计实现营业收入近166.57亿元，环比下降32.18%;合计实现净利润65.50亿元，环比大幅下降38.58%。

　　自营成“罪魁”

　　在上半年，东方证券归属于上市公司股东的净利润曾以逾600%的增速名列上市券商的第三位。7月报时，其母公司营业收入及净利润还分别达4.39亿元和1.97亿元，但在8月份，这两个数字分别锐降至2639.73万元和2550.28万元。

　　东方证券业绩剧降无疑会令市场联想到自营业务开始对券商造成巨大伤害。同样在东方证券半年报中，公司表示，证券自营业务营业利润占公司总营业利润的79.82%。

　　环比降幅紧随其后的西南证券(600369.SH)和西部证券(002673.SZ)，同样在上半年业绩高增长中较为倚重自营业务。其中，西南证券上半年营业利润中，自营业务占比达58.15%，西部证券上半年证券自营业务收入金额也仅低于经纪业务，且营业利润率最高。

　　一位券商策略分析师认为，市场走弱，对券商各项业务都会产生不利影响。包括经纪业务收入下滑，以及上半年迅速壮大的融资融券业务又急速萎缩。像东方证券这类在自营方面比较激进的券商，受自营业务影响较大。但对于其他自营业务规模较小券商来讲，影响可能就不会那么大甚至微不足道了。

　　不过，在很多券商业务中占比较大的融资融券业务，尽管在8月份继续萎缩，但由于降幅收窄，当月对券商的影响并非特别明显。统计显示，8月底，融资融券余额由7月底的1.34万亿降至1.06万亿，降幅约为20%。而6月底到7月底，降幅曾接近35%。融资融券业务上领先的广发证券，在8月份营收及净利润环比降幅均为超过20%。

　　而随着市场风格快速转换，招商证券在一份研报中认为，自营业务将成为券商利润变动的核心因素：由于自营业务肩负维护市场稳定重任，逆势加仓成为未来最大变数。

　　但申万宏源则更为乐观，据其调研了解，部分证券公司对自营头寸进行了风险对冲，总体的风险是可控的。

　　中小券商逆袭

　　尽管东方证券业绩环比大幅下滑，尽管如国泰君安(601211.SH)、申万宏源(000166.SZ)等龙头品种同样环比降幅超过40%甚至在50%以上，但一些中小券商却在8月份实现了业绩环比增长。

　　太平洋(601099.SH)尽管母公司8月净利润仅有241.12万元，但较7月份约1.37亿元亏损相比实现扭亏，营业收入同样环比扭亏;山西证券(002500.SZ)同样实现了母公司营业收入及净利润同比大幅增长，增幅分别高达72.29%和134.20%。

　　而龙头品种之一的海通证券(600837.SH)同样分别实现18.14%和19.41%的环比增长。

　　即使考虑“去杠杆”影响，市场下半年的日均成交金额、两融余额等市场数据较去年同期仍同比增长，上市券商全年业绩有望维持85%左右增幅，考虑到券商整体资产质量较为优良，行业目前估值水平已具有长期投资价值。广发证券近日对券商下半年业绩的预期代表了一些主流券商的看法。

　　但招商证券仍认为，从基本面角度看，行业从加杠杆到去杠杆、从鼓励创新到反思创新、从负债扩张到因需求消失而被动收缩资产负债表，短期内这些利空需要逐步消化，虽然降杠杆带有加速见底特性，但是行业下半年收入面临严峻挑战，底部尚未明确。

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