“土豪式”定增频现PE挂牌 新三板重塑商业模式

　　近日，刚完成挂牌的PE机构北京联创永宣投资管理股份有限公司(下称“联创永宣”，代码833502)，便马不停蹄地发布了第一次股票发行方案，拟以350元/股的价格定向增发不超过400万股，这一价格立即引发了市场的诸多关注。

　　事实上，联创永宣只是在新三板发行募资的私

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　　PE机构已然成为了新三板中最吸金的群体，“土豪式”定增募资屡屡出现。

　　“土豪”式募资

　　去年以来，私募股权机构成为新三板上的明星企业，无论是定增价格、募资金额、还是定增频次都在不断刷新纪录。

　　联创永宣是最新一家在新三板挂牌的PE机构，9月28日，挂牌不足一周其便披露上述定增方案。“价格高是因为股本小，所以折算下来就显得股价高。其他机构当时上市时还有价格更高的。发行价综合考虑了公司所处行业、公司成长性、市盈率、每股净资产等多种因素而最终确定的。”一位接近联创永宣的人士称。

　　此前，在新三板上市的九鼎投资第一次股票发行价曾超过600元/股。

　　不过，照增发价格计算，联创永宣的估值也惹人关注。公告显示，联创永宣现有总股本1500万股，此次增发的总股本为400万股，占现有总股本的26.67%，由此计算公司本轮估值约60亿人民币。

　　联创永宣股权转让说明书披露，其2013年净利润1555.02万元，2014年净利润为1742.55万元，若照此粗略估算，60亿元的估值并不便宜，具体估值依据不得而知。

　　上述接近联创永宣人士称，从其收入构成可见，其收入绝大部分都是来自于管理基金的管理费，而其主要从事的早期投资，当前并未到项目期，业绩弹性基本都在未来，这也成为了其当前能够以高估值发行的原因，若是未来到项目退出期，往往业绩能出现数倍、数十倍的增长，目前是在依靠这样的预期支撑当前的高估值。

　　挂牌后旋即以高价定增已经成为了PE机构共同的模式，前有九鼎投资、中科招商，近期则有硅谷天堂、同创伟业等机构。而定增方案大致都是将部分基金LP所持有的基金份额转换成公司的股份，这一模式的首创者正是九鼎投资，而九鼎投资目前的市值已经保持在千亿元的水平。

　　公开资料显示，九鼎投资自挂牌后进行了3次融资，共计150余亿。尤其是今年8月总额100亿元人民币的第三次募资，成为了新三板有史以来最大一笔融资。

　　同行业企业中科招商也不甘寂寞。在此之前，已经通过4轮定增融资约120亿元。近期，在连续举牌16家上市公司后，中科招商最新公告称，将启动新一轮近300亿元的再融资，若进展顺利，将创新三板融资之最。

　　同创伟业和硅谷天堂的定增则紧随其后。今年7月，同创伟业挂牌的同时即以166.25元/股的价格定增募集了3.5亿资金；8月，硅谷天堂发布了总额不超过67.5亿的募资计划。

　　而还未上市时便已经完成了一次大手笔定增的天星资本更是显得霸气十足，其在今年5月，还未挂牌便已经完成了一次大手笔的定增，今年5月，天星资本完成首轮对外定增，新增股东以115元/股向公司增资34.5亿元，8月进行了第二轮13.5亿元的定增。而近日天星资本CEO王骏也公开披露，将在挂牌后2个月会进行第三次定增，规模约150亿元，仅次于中科招商的单次定增额。

　　成立仅仅三年时间的天星资本，其信心来自于其未来在新三板项目投资中获得的超高投资收益，其承诺今年净利润达到3亿元，而明年将达到30亿元，或许在它正式挂牌后，还将创造出更多的纪录。

　　与“土豪式”募资对应的是，这些PE机构估值水平也折射出了与国际同类机构之间的巨大差异。事实上，在美国上市的国际顶尖投资机构黑石集团的估值约190亿美元，折合约1200亿人民币，而黑石公布的数据显示，今年一季度黑石的净利润为6.3亿美元，第二季度净利润是1.3亿美元。相比较而言，国内PE机构无疑是更幸运的。“实际上，从行业的惯例来看，管理基金规模越大的PE机构，其投资收益率往往会更低，小基金的成长性更好，但目前新三板的情况来看，管理的资金规模越大，其估值水平却不降反升，这也是个很奇怪的现象。”另一家拟挂牌新三板的PE机构负责人表示。

　　拿钱图什么？

　　挂牌、定增、送转、再定增、做市……无独有偶，众多PE机构正大致沿着这样的模式在新三板纵横捭阖。按照前述融资规模的统计，这些PE机构挂牌新三板后募集的资金高达300亿元，占到了整个新三板募资规模的三成，这样的数字还在随着更多PE机构的挂牌和大手笔募资不断刷新。

　　据了解，除了目前已经挂牌的投资机构外，还有众多的PE机构，如达晨创投、天图资本等都已经在冲刺新三板，也还有多如牛毛的二三线投资机构摩拳擦掌向挂牌快速迈进中。

　　但存在即合理，令PE机构对新三板垂涎三尺的不仅仅是融资的便利，从深层次来看，其对PE机构的商业模式的改变也变得立竿见影。

　　“按照现在大多数机构的做法，相当于是将PE机构的收益证券化，基金的份额流动性能够大大提升，新增了LP退出的渠道，对PE机构本身来说，也化解了基金存续周期和投资退出周期的不匹配问题，获得的资金变成了自有资本，更能够做更多战略性的布局。”硅谷天堂一位人士认为。

　　而挂牌新三板的PE机构已不再仅限于单纯的股权投资范畴，抢先挂牌的PE，将通过改变操作模式，借助新三板融资、退出功能，快速打造综合金融服务管理平台。

　　从率先获得资金的九鼎投资、中科招商两家机构来看，在通过新三板募集到资金后，其扩张的手笔更加豪迈，其中许多项目的运作是基于战略性的布局进行的，这些是难以通过旗下基金来实现的。

　　九鼎投资通过三次定增融资182.86亿元，借助资本力量以实现了快速扩张，不仅将券商、公募、银行等牌照收入囊中，更是上演了“蛇吞象”的一幕一举并购了一家A股上市公司中江地产，还斥逾百亿元港币收购了富通集团位于香港的全资子公司富通保险，让其综合性资产管理帝国的版图迅速做大。

　　走全金融牌照的金控模式也是天星资本的选择。天星资本方面亦表示，其第二轮定增募集的资金将用于收购证券公司、发起设立保险公司等。其也计划在挂牌后投资主流的六、七类金融牌照，包括公募基金、信托等。此前2015年6月，天星资本已经涉足银行领域，与北京银行共同发起设立了河北蠡州北银农村商业银行。

　　而中科招商的模式则与九鼎投资略有差异，其最豪放的手笔是大举举牌A股上市公司，被其举牌的公司已多达十余家，其未来五年投资的上市公司或远远不只50家。而另一个战略布局则是进军国际市场，近日硅谷最大的股权众筹平台AngelList便宣布获得了中科招商约4亿美元的投资。

　　上述拟挂牌新三板的PE机构负责人坦言，对于PE机构而言，挂牌新三板的意义在于解决了PE机构传统的融资和退出两大难题，PE机构以往要花很多时间去制定募集资金和考虑未来退出安排，而资金的属性和退出的时期必然对投资的策略有很大的影响，挂牌新三板后，相当于是将募资、退出等完全外包了出去，让PE机构能够更加聚焦于投资的核心功能上，所以PE机构可以大张旗鼓地扩张其资产管理王国版图，“可以说，挂牌新三板改变了很多PE机构的商业模式。”