民生证券点评官方制造业PMI：没有坏消息就是好消息

　　11月1日统计局消息，统计局公布了10月的制造业和非制造业PMI。中国10月官方制造业PMI49.8，预期50.0，前值49.8。官方非制造业PMI53.1，前值53.4。

　　民生证券张瑜认为：没有坏消息就是好消息

　　需求小幅回升，主要是内需提振：新订单数据继续保持荣枯线之上且略有回升，但新出口订单仍在荣枯线以下，且加速萎缩，表明外需不强之下，内需有所稳定。内需来看，由于财政支出安排的季节性因素，前期稳增长套拳的效果有所释放；外需来看，海外需求走弱，OECD生产指数同比增速持续降低，主要发达国家加权PMI从年中以来一直呈现回落趋势。

　　生产继续扩张但扩张减缓，采购量数据小幅回升但仍旧萎缩，用工加速压缩，价格加速收缩：面临需求一定好转，企业继续扩张生产，但依旧压缩用工，采购数量收缩，生产扩张持续性有待观察；受美联储加息预期的迟迟不兑现，全球大宗商品走熊的拖累，主要原材料购进价格继续加速萎缩；库存指数依旧较低，表现为企业仍旧去库存。

　　没有坏消息就是好消息，四季度经济持平将是最好的结果。9月投资、进出口、利润等数据仍旧表现不佳，在稳增长的发力下，前期四连招（松动地方融资平台+债务置换+推广PPP+加速批项目，退出工程包）的效果已经有所显现，但是稳增长的重心仍旧在“有定力”的“稳”字，四季度经济持平将是最好的结果，这是一个没有更坏消息就是好消息的时代。

　　货币政策来看，由于实际利率依然较高（基准利率1.5%，PPI-5%），央行仍有可能通过下调名义利率来压低实际利率，如果CPI与PPI下行超预期，未来降息仍有可能，考虑到外汇占款的趋势性下降，基础货币缺口需降准对冲，未来降准次数不止一次；从财政政策来看，盘活存量（前期沉淀财政资金流向实体），借助金融资本（专项债与下调固定资产资本金）和社会资本（继续加速推进PPP）加杠杆