摩根大通朱海斌：未来5年或净流入3500亿美元

　　在摩根大通首席经济学家朱海斌看来，将人民币纳入SDR的决定不会马上引发资本流入人民币资产。中期内，人民币在全球储备资产中的作用将会上升。目前，人民币在全球外汇储备中的权重不足(1%左右)。储备管理机构将逐渐增加对人民币计价资产的持有量，很可能在未来5年中达到5%(即净流入3500亿美元)。

　　另外，朱海斌表示，金融市场投资者的全球资产配置决定更多由利率差异、汇率预期和人民币资产是否将被纳入主要股票/债券指数(如MSCI、摩根大通GBI-EM指数)等因素所决定。在当前的市场环境下，人民币加入SDR的决定不太可能立即导致中国跨境资本流动的变化。

　　“虽然一些投资者猜测在人民币加入SDR的决策公布后人民币将立即恢复贬值，但我们认为这种可能性很低。”朱海斌认为，中国政府一直强调的“人民币不存在持续贬值基础”是慎重考虑下的决策。特别值得注意的是：10月份的各数据表明，与8月份和9月份相比，资本外流显著放缓，这很可能反映了政府收紧跨境交易后，部分投资者最近降低了美元多头仓位。

　　“中国在下一个改革阶段应该考虑采取一种更灵活的汇率制度，这一点仍然非常重要。”朱海斌认为，考虑人民币政策可能变化的最重要因素包括经济基本面和主要货币的波动情况。

　　他表示，可能会导致目前的汇率政策发生变化的两种情景：一种是，中国和美国(及世界其他地区)的经济前景及货币政策出现分化，基本面因素意味着均衡汇率水平出现变化或当前的汇率不再合适;第二种是，主要货币波动幅度比中国政府预期的更为剧烈，而这将取决于未来几个月内主要央行(美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行)的货币政策决定和市场的反应。

　　对于人民币加入SDR后的汇率走势，朱海斌判断，维持之前2015年底前美元对人民币为6.40的预测不变。由于12月份美联储可能加息和欧洲央行可能推出进一步的宽松措施，美元可能会小幅升值。美元对人民币可能会逐步上升，但是仍然保持在6.33~6.43的区间内，意味着汇率政策不会出现明显的变化。

　　“展望2016年，经济和政策的演化可能会推动中国的汇率机制进一步改革，引入更高的灵活性。2016年第一季度底到2016年第二季度是一个可能的时间窗口，因为首批经济数据将在3月份发布。”朱海斌表示。

　　他分析称，在下一步的汇率机制改革中，一种可能的方法是明确公布一个货币篮子，并且真正执行参考一篮子货币的汇率制度(其中美元的权重仍会最高，但会大幅降低)。这意味着中国将更为关注贸易加权汇率的稳定性，而非美元对人民币的双边汇率。这不仅与汇改的目标相符，也不会与中国的声明有明显冲突。但是，新的汇率制度为锚定市场预期提供了一种相对比较透明的机制，可以在美元强势下允许人民币对美元适度贬值，但因其相对透明而不致触发市场的恐慌情绪。