招商宏观：美国加息条件或已具备 但经济风险尚存(组图)

　　美国的服务业之所以能够保持良好态势，与美国居民的消费维持在良好水平密不可分，这必然是受益于劳动力市场状况和薪酬增长的改善。当前，美元强势、大宗商品价格下行和全球经济低迷已经逐渐显现出对美国出口的负面影响，而如果制造业形势不佳传导至就业市场，也会对消费和服务业造成损伤。此外，油价持续低迷也不利于美国能源产业的投资和就业。

　　虽然美国房地产市场的销售、房价和新开工，成屋销售量及价格均稳步上涨，但房地产对于利率变化较为敏感，美联储加息会对美国房地产市场产生多大的影响值得关注。综合考虑，我们认为美联储有较为充分的理由在12月加息，但是美国经济增长也会受到全球低增速的影响，美联储加息的经济基础较以往明显更弱，加息路径也必然会更缓和。未来美国货币政策带来的不确定性或外溢效应下降，中国国际资本流动形势可能会出现阶段性好转。

　　美国加息条件或已具备，但经济风险尚存

　　11月美国非农就业人口增长21.1万人，好于预期，11月失业率继续维持在5.0%的低位，劳动力参与率小幅提升至62.5%；平均每小时工资环比0.2%，同比2.3%，均符合市场预期。强劲的劳动力市场数据使得关于美国12月可能加息的呼声高涨，在美联储议息会议的前夕，我们再通过数据全面回顾一下2015年美国宏观经济形势。

　　1、美国的经济增长动力同样在于服务业

　　2015年初由于严寒气候的影响，美国的经济增长并不尽如人意，环比仅增长0.6%，这也使得美国的复苏进程遭受了质疑；不过随后，美国经济回到正轨之上，受消费支出、出口好转和政府开支增大的推动，二季度实现了3.9%的高增速；美国三季度GDP修正值为年化环比增长2.1%，主要受到稳健的消费增长、个人支出的推动，不过疲弱的固定资产投资则是拖累因素之一。总体而言，美国经济温和复苏，我们预计美国2015年经济增长为2.6%。

　　不过，美国经济形势是不是一片大好呢？恐怕也不尽然。

　　2015年以来，美国制造业PMI持续下滑，制造业出货量和新增订单平均水平明显低于2014年，工业生产指数同比下滑明显。11月ISM制造业PMI跌至48.6，创下六年多新低，制造业的疲弱更加突出；不过，服务业扩张抵消了疲弱的制造业对经济造成的拖累：ISM非制造业PMI（包括法律服务、娱乐、不动产、交通、保险、运输、银行及酒店等）明显改善，甚至突破了2005年以来的最高值。同时服务业扩张也对就业产生了积极作用：2015年的新增非农就业中，服务业提供的岗位占了87%。

　　可见，今年美国与中国的形势其实有相似之处，即第二产业形势不佳，服务业是经济增长的主要带动力量，但中美在2015年却呈现出了完全不同的增长态势，原因之一就在于经济增长中服务业占比的差异：根据世界银行的统计，美国的服务业增加值占其GDP增长的比重高达78%，而2015年3季度，中国的第三产业对GDP的贡献率为58.8%，大幅低于美国，而且我国服务业的劳动生产率偏低，这也拖累了服务业对经济增长的促进作用。

　　2、出口不佳、油价低迷是美国经济面临的不利因素

　　美国的服务业之所以能够保持良好态势，与美国居民的消费维持在良好水平密不可分，2015年美国个人消费支出增速维持在3%水平，密歇根大学消费者指数也保持在高位，这必然是受益于劳动力市场状况和薪酬增长的改善，因此，如果制造业形势不佳传导至就业市场，也会对消费和服务业造成损伤。

　　而美国制造业不佳的原因之一可能在于出口的低迷。2015年以来美元强势、大宗商品价格下行和全球经济低迷并不利于美国出口，根据美国商业部公布的数据显示，美国10月贸易逆差意外扩大至438.9亿美元，其中出口为1842亿美元，创三年新低，这表明二季度时出口改善对经济带来的这部分动力被证明是不可持续的 。

　　除了制造业低迷之外，油价下跌也是美国经济可能面临的不利因素。页岩油革命的兴起成为金融危机后拉动美国就业最重要的动力之一，然而，油价的暴跌损害了美国能源行业的投资和就业。12月5日的OPEC石油大会上，OPEC将产出上限上调150万桶/日至3150万桶/日，意味着石油供给不降反升，未来油价的低迷可能超出预期，也就意味着美国能源行业所受负面影响可能会更大。

　　3、美国房地产市场温和扩张

　　美国房地产市场的销售、房价和新开工，成屋销售量及价格均稳步上涨，10月成屋销售总数年化536万户，较去年同期增长了3.9%。尽管10月成屋销售环比下跌，但10月成屋销售总数仍然接近8年以来最佳销售水平。而新屋销量好于2014年，但价格较为平稳，涨幅不大。10月新屋销售环比上涨10.7% 中位价却创13个月以来新低

　　并且从下图来看，良好的销售情况和价格上升也转化为了房地产市场的新开工和建筑支出的改善。