债务——爆发、异化与系统信用风险(上)：全球债务

　　2016年度宏观预测系列报告（三）

　　债务——爆发、异化与系统信用风险

　　上篇：全球债潮

　　均衡博弈公共研究

　　2016年01月

　　序 —— 最坏的时间 最好的机会

　　2016将是艰难的一年，中国经济进入真正出清的时刻，这是触底的开始，至于这个L型的宏观底部到底持续多长时间，我们只能说：凛冬才刚开始。

　　作为2016年的宏观预测报告，我们放弃了那些耳熟能详、惯常成熟的套路格式，因为那些历年常规的预测范式，可能无法涵盖、承载2016这个特殊时点所面临的变化与冲击。在这个特殊的时刻，应对剧变与冲击的策略选择，也许将会是历史的折点，无论对于个人还是国家，亦或向好或是变坏。

　　为此，我们准备了八篇系列报告。在预测宏观趋势的同时，希望能够兼顾微观个体的应对；在充分提示风险的同时，希望能够挖掘穿透周期的机会；在立足经济分析的同时，希望能够关注社会结构的变化。

　　八篇报告分别是：

　　（一）凛冬 —— 倒闭、失业与工资福利萎缩（二）对冲 —— 负利率、资产荒与流动异化（三）债务 —— 爆发、异化与系统信用风险（四）重组 —— 兼并、洗牌与新寡头化生态（五）收缩 —— 需求、投资与动力转换空挡（六）刺激 —— 让利、扭曲与风险偏好激励（七）回归 —— 汇率、资本流动与资产价格（八）脱钩 —— 换锚、输出与人民币国际化

　　从本期开始，我们将陆续推出系列报告，以此作为均衡博弈公共研究2016春节前的绵薄之礼。

　　引言

　　在忽略全球宏观经济背景的情况下展开对当下中国债务问题的研究，显然是不恰当、不客观甚至是偏颇的。全球债务之间已经形成了密不可分的债务链、债务流和债务潮，这种债务不仅伴随经济发展的周期在时间上转移，更通过货币市场、资本市场、商品市场、国际贸易等各种渠道在全球的空间范围内流动着，谁都没有办法将债务的洪流挡在门外，同样谁也没有办法将债务关在墙内。

　　本次的债务报告将分成上中下三篇：

　　上篇全球债潮：我们将回顾08年经济危机以来，人类历史上全球罕见的债务狂潮在时间和空间上的演化进程、动因与机理；

　　中篇债务中国：在全球大债务背景下，系统梳理中国二十年来的债务结构的变化、债务形成的动因、债务异化的方式与路径以及当下中国债务面临的临界风险；

　　下篇无处可逃：我们将立足中国看世界，以全局的视野动态地观察全球与中国的债务走势，探讨未来债务的清理和处置方式，并尝试给出我们的判断。但我们深知，这一点尤为艰难。对于我们这一代经济学者来说，在货币信用化的背景下（从金本位的商品体系转向法定货币的Fiat信用体系），已经没有前人经验可借鉴，人类对债务扩张已经失去了有效的约束，这一次我们面对的可能是人类历史上真正的一次债务狂潮。

　　本篇是债务报告（上中下）的首篇：全球债潮，以下为报告摘录：

　　“这是一个债务掩盖债务、泡沫推升泡沫的时代。但是，出来混总是要还的；面对债务，我们总是希望让别人来还，要么国家间的转移，抑或转嫁给我们的子孙。作为著名的经济学家，凯恩斯曾说过：‘从长期看，我们都将死去’。”

　　“这七年我们从来就没有在根源上摆脱过危机——我们无非从当初要拯救的滔天债务变成了如今要维持的债务滔天。”

　　“债务的转移除了在时间上延期之外，还可以在空间上进行国家间的转嫁。在全球的债务史上一直在重复着国别间的“剪羊毛”故事，无非是手段的区别：古老的血腥战争抑或现代的金融对冲。“

　　“时至今日，那场4万亿给我们留下的是：彻底泡在水里的如山债务，还有不知道用多少时间才能彻底消化完的过剩产能；当然也给我们带来了今天的供给侧改革。”

　　“经过七年对全球债务与危机演变的跟踪，均衡博弈初步形成了对此轮债务危机的三个基本观察，以期获得相对客观的经济理论解释。”

　　“未来究竟会怎样？打开在我们面前的依然是书记员凯恩斯先生写的那篇文献——《和约的经济后果》，也许在不久的未来，均衡博弈也会续来源均衡博弈公共研究)

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