招商宏观：信贷投放过高恐难以持续

　　招商宏观信贷增长放量恐难持续--2016年1月金融货币数据点评

　　闫玲 招商宏观研究

　　事件：

　　根据中国人民银行2016年2月16日公布的数据：2016年1月末，广义货币(M2)同比增长14.0%，增速比上月末高0.7个百分点；人民币贷款2.51万亿，同比增长15.3%，比上月末高1个百分点；社会融资规模增加3.42万亿元，比上月多1.61万亿元。

　　核心观点：

　　1、贷款新增量超预期，主要是银行利润下行压力较大，在早投放早收益、以及抢夺优质客户的驱动下年初贷款突击投放。人民币贷款新增2.51万亿元，老口径为2.54亿元，贷款结构较好。受益于稳增长政策，专项金融债的配套贷款投放较多，企业中长期贷款占全部信贷的比例为34%，创近5个月来新高。票据融资占比为15%，由12月的负增长转为正值，也高于历史同期水平。去年年末房地产销售旺盛，拉动住房按揭需求增加，居民中长期贷款亦创历史新高至4783亿元。

　　2、信贷投放较多，M2同比增速升至14.0%。财政性存款增加5119亿元，低于15年同期，存款增长放缓、而投放增多，反映出经济下滑对积极财政的压力。M1同比创新高至18.6%，尽管年前发放奖金等原因，非金融企业存款会向居民存款转移，企业活期存款增长仍然较快，可能是专项债配套贷款放在活期、以及公司客户保证金的继续减少。

　　3、社会融资规模3.42万亿，银行表内信贷和债券融资是主角。表内融资占比为69%；受益于债券融资创历史新高至4547亿元，直接融资占比为18%；表外融资占比为12%。表外融资中，委托贷款增加2175亿元，新增未贴现银行承兑汇票连续第二个月正增长为1326亿元，此前曾连续6个月负增长，反映出不断爆出的银行票据案事件对融资影响较小。

　　4、美联储加息预期以及人民币汇率的贬值压力，继续推动企业偿还外币负债，部分需求用人民币贷款替代，并增加美元资产的配置。外币存款增加196亿美元，外币贷款减少68亿美元，其中境内的外币贷款减少约266亿美元，降幅为近4个月新高。居民有每人每年5万购汇的额度限制，年初额度的重新获得导致外币存款季节性增加，但少于去年同期。居民和企业资产负债变化导致的外汇储备减少，属于“人民内部矛盾”，未来他们才可能成为外汇市场的供应者。

　　5、信贷投放过高恐难以持续。2015年第四季度货币政策执行报告46次谈及宏观审慎，强调“本国货币政策过于宽松容易导致本币贬值压力”，在1月中旬的央行关于春节前后流动性管理座谈会的讲话也谈到上半月投放节奏过快、年初规模过高的现象存在问题。此前强势美元对美国经济和通胀带来显著的下行压力，当前美元指数阶段性走弱也反映出这一问题，美联储加息预期缓和，包括人民币在内的新兴市场货币的贬值和跨境资本流出的压力暂时减轻，但货币政策宽松对汇率的压力持续存在。来源招商宏观研究)

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