关于去产能，你需要知道的八件事

　　对比90年代去产能，国泰君安证券债券研究徐寒飞团队总结了“去产能相关最重要的八件事”（全文）。主要包括，此次去产能伴随更长期的经济增长中枢趋势性回落。过剩产业集中在重工业，叠加潜在增速下滑、外部压力，导致本轮去产能难度大于上一轮。按目前去产能规模，进度恐慢于预期。同时，此轮去产能对银行压力较小，对债市影响更大。就业压力也较小。

　　报告摘要如下：

　　第一：政策+金融+调控，形成产能过剩的三个条件。首先政策刺激及金融刺激引发产能的积累，随后由于通胀高企政策转向导致需求下滑，最终形成产能过剩。

　　第二：90年代产能过剩涉及面广，本轮产能过剩集中在重工业。1997年前后国企亏损面搞到40%，最严重的是纺织业。本轮产能过剩主要集中在重工业，煤炭行业亏损面达到80%，钢铁行业亏损面50%，水泥行业亏损面也已经超过40%。

　　第三：本轮去产能叠加增长中枢趋势性回落，增长回落和通缩比90年代更严重。90年代去产能遇到了需求的短期回落，而相比上一轮去产能导致的短期经济下行压力，本轮产能过剩很可能是伴随着经济增长中枢的趋势性回落。

　　第四：本轮去产能对就业的压力要小于90年代。90年代去产能带来的就业压力很大，涉及2700万职工的安臵问题，就业问题严重；而考虑到本轮去产能属资本密集型且去产能力度小于上一轮，就业压力可能也会相应较小。

　　第五：银行扛去产能的能力强得多，本轮去产能对债券市场影响更大。上一轮去产能银行不良率大幅上升至破产边缘，而本轮不良率相对偏低，银行抗去产能的能力更强，但本轮去产能可能会造成更大对金融市场的影响。

　　第六：行政、供给、需求、就业政策，是90年代成功去产能的关键。90年代去产能强有力的行政手段是关键，配合对应财政货币政策，妥善解决就业与债务两大难题，同时需求端改革重新打开增长空间。

　　第七：过剩产业特性、叠加潜在增速下滑、外部压力，导致本轮去产能难度大于上一轮。

　　第八：按照现有去产能规模，进度恐怕要慢于预期。这一点华尔街见闻稍早另发文阐明，钢铁行业计划用五年去产能10%，但目前产能过剩率已超25%。煤炭行业用三至五年直接去产能5亿吨，也仅相当于过剩产能的三分之一。同时下游产品需求持续萎缩，正以乘数效应传递到粗钢和原煤需求，因此，产能过剩程度有扩大的风险。