瑞贝卡(600439)发制品龙头进入更高阶段

　　世界发制品龙头瑞贝卡（600439），此前产品基本外销，随着公司在北京东单的旗舰店2月9日开张，公司开拓国内市场战略正式启动。我们认为，虽然假发制品在国内市场尚处于成长期，但潜力可观，再考虑到公司在国际市场的既有优势，公司未来发展前景值得期待。

　　国内首家旗舰店开张

　　经过五年的发展，瑞贝卡在规模和收入上已经发展成为国际上规模最大、销售额最高的发制品企业。06年，公司业绩再创新高，实现收入11.83亿元，净利润1.01亿元，分别同比增加40.76％和35.47％；每股收益0.53元，净资产收益率10.96％，每股经营现金流0.76元。

　　公司产品一直以出口北美、欧洲和非洲市场为主，在“坚持以北美市场为主、积极开发非洲欧洲市场”的营销方针指导下，06年北美市场销售收入达8.44亿元，同比增长50.44％；欧洲市场收入1.19亿元，同比增长24.11％；非洲市场收入2亿元，同比增长19.93％。

　　随着公司发展战略的改变，为实施国内国外双品牌的战略，以实现国内外市场齐头并进的目标，并积极规避人民币升值风险，在国外市场稳步增长的前提下，公司逐渐加大了国内市场的开拓。06年，国内市场业务开展顺利，除了销售收入719万元、同比增长了68％之外，公司在确定国内营销模式、发展思路，调研了消费群体、消费需求之后，将消费定位于中高档水平的北京旗舰店于2月9日在东单银街隆重开张。

　　北京旗舰店的开张，成为公司以直销形式进入国内市场的标志。在开张仪式中，安排了时尚美发秀，向与会人员和媒体展示了其120多种不同风格的发制品。公司将借助旗舰店的开张，向社会大力宣传其发制品，并致力于改变大众对发制品单一弥补生理缺陷的认识，完成发制品向时尚消费品和奢侈品的转变。

　　国内市场潜力可观

　　公司经过长期市场调研，通过确定消费群体和消费需求，确定了开发国内市场的战略思路和发展模式，并以北京为起点，向全国其他大城市发展。

　　战略思路是创立品牌、树立形象。发展模式为旗舰店和加盟店，待北京东单的首家旗舰店成功后，向其他大城市推广。针对的消费群体为流行群体（服务人员）、时尚群体（40岁上下职业太太等）、生理缺陷群体（秃顶、白发等）和病理群体（化疗脱发病人，国内大约有100万人）。粗略统计，北京地区的各种假发需求人数大致为52万，公司以其中20％的市场份额为起始目标。目前市场中充斥的大多是家庭作坊生产的低档产品，公司将营销定位在中高档发制品，占领白领消费为主的高端市场。

　　我们以公司在非洲市场的成功开拓为依据，乐观看待公司对国内市场的开发。

　　公司产品在北美和欧洲市场以贴牌方式销售，大部分利润被销售商获取，但依然凭借上乘的质量而发展壮大，如在北美市场的占有率由04年前的8％左右提高到目前的16％左右。

　　在新开发的非洲市场，公司以自有工厂和自有品牌已经成功进入，销售增长明显且空间巨大。03年非洲市场的销售额只有8515万元，05年则增加到16653万元，接近翻番，06年收入2亿元，是03年的约2.5倍。公司目标是在非洲建立三个销售中心，即分别以尼日利亚、南非、肯尼亚为中心的西部、南部、东部非洲销售市场，到2010年实现7000万美元的销售目标。

　　然而，受限于消费观念和消费水平，假发制品在国内市场尚处于成长期。虽然国内需求量正在逐年递增，但是目前国内发制品行业存在规模小、厂家多、产品质量低等现状，难以满足不同层次消费者特别是中高档产品消费者的需求。发制品行业的“小商品、大市场”特点在国内还不能充分体现。但根据公司近年来的发展，以及在国内市场的发展思路和策略，可以期待公司将凭借其品牌优势和卓越的渠道开发能力，在国内发制品中高端市场迅速占领主要地位。

　　因为自有品牌的销售利润优势，公司以旗舰店、直销方式销售的利润空间远高于在北美市场的贴牌生产，毛利率则可以提升到近50％，因此可以预计，如果公司在国内市场的开发进展顺利，对公司效益的提升影响可谓巨大，国内业务将成为公司新的利润增长点。

　　发展前景值得期待

　　除了国内业务可能为公司带来高额利润外，化纤发原料的自产、产能的不断扩大和以销定产的生产模式,令我们看好公司发展前景。

　　化纤发原料的自有生产，可有效降低化纤发生产成本。公司化纤发的主要原材料化纤发丝一直从韩国、日本进口，按照目前的生产情况每年需要1500－2000吨，每吨售价在6－7万元以上。初步估计，自主生产的发丝成本不及进口发丝价格的一半，可以将化纤发的毛利率由目前的30％多提高到近60％。同时，可以基本满足非洲工厂和国内工厂化纤发生产的原料需求，使化纤发的毛利水平和利润大大提高。

　　未来持续增长30％以上的承诺和能力，来自于公司不断的产能扩大和以销定产的生产模式。募集资金项目中的400万条工艺发和300万条化纤发两条生产线已经提前开工，并在新的厂区完成了建设，新增的产量使得06年工艺发和化纤发的销售收入分别同比增长43％和74％。该两项目将使公司的工艺发和化纤发生产能力提高50％以上，在07年可全面正式生产，可以基本满足公司不断扩展的市场需求，也是公司未来持续稳步发展的基本保障。而公司订单的饱和使生产经常处于超负荷状态，产品的供不应求保证了产品的销售畅通。