中信证券：关注年报和季报中的递延信息

　　策略周报：关注年报和季报中的递延信息

　　上周市场回顾与展望：上周中标300 指数收于2274.54 点，较前周上涨51.2 点，涨幅2.3%。中标50指数收于2304.8点，较前周上涨80.54点，涨幅3.62%。

沪深两市日均成交总额1811.34亿元。上周市场连续小幅走高，金融、地产、钢铁板块蓝筹股成为市场主要做多动能，大盘股伴随成交量放大已经开始逐步吸引市场关注，同时在大盘股拉动指数上扬过程中，小盘、低价、微利股大幅上扬的行情有所缓和。近期年报披露趋于集中，季报行情行将展开，上市公司业绩增长与当前估值普遍获得投资者认同，投资者可耐心持有优质增长个股，并注意控制仓位抓住市场调整带来的投资机会。

　　关注年报和季报的递延信息：年报中的超预期增长是最近市场关注的热点，截止2007年3 月30日已有624家公司公布年报，数据分析表明年报真正公布之时，高于市场预期的增长仍受到投资者追捧。从已公布年报的上市公司业绩增长来看，有色金属、金融（剔除新股中国银行）、煤炭、钢铁等行业的每股收益（整体法）较高，农林牧渔、信息设备、食品饮料和有色金属增长较快，这一趋势与去年工业企业利润增长大致吻合。由于工业生产的持续性，投资者也需关注年报和季报中的递延信息，在年报中获得高速增长的公司可能在一季度也会获得超越预期的增长。近期可提前布局利润维持快速增长的相关行业，关注钢铁、机械制造、金融、食品饮料、医药等行业增长，重点推荐公司宝钢股份、太钢不锈、三一重工、中联重科和中牧股份。

　　市场运行特征：上周A股市场净流入资金较前几周出现较大缩减。金融板块出现强势资金流入，创近六个月历史新高；信息服务板块资金流入反弹态势也相当明显。上周A股市场累计资金净流入与上证指数走势出现一定程度的背离，这种态势警示投资者大盘存在较大的上涨压力，短期内要注意风险。上周大市值股票涨幅居前，而总市值在10亿元以下的股票整体呈跌势，绩优股涨幅居前。

　　小非统计：本周小非解禁共32 家，共计解禁流通股份185422万股，平均占已流通股份比例为17.33%。合计市值为1718996万元，总体来看本周小非解禁规模比较大。

　　新股申购：本周进入申购程序的新股包括银轮股份（002126）、露天煤业（002128）、新民科技（002127）、中环股份（002129）和沃尔核材（002130），均在中小板上市。本周五只新股申购资金无法重复使用，从中签率、发行规模和当前市场热点来看，我们建议重点申购中环股份（002129）和沃尔核材（002130）。

　　柳工年报点评：“柳工”挖掘机已迅速崛起－－买入(维持)

　　06年整体业绩表现突出，符合市场预期：作为我国装载机行业的第一品牌，尽管面临着国内装载机同行业的激烈竞争和国外挖掘机公司的全面挑战，但公司仍然在06年取得了较为突出的经营业绩。全年主营业务收入达到51.8亿元，同比增长27.33%，净利润为3.57亿，同比增长71.27%，每股收益为0.75元，基本符合市场预期。装载机毛利率上升，市场份额提高一个多百分点：06年公司率先在业内实行装载机和压路机整机产品三包期延长至一年，并进行管理创新和流程再造，经过努力公司06年装载机销量达到20177台，其收入同比增长约23%，市场占有率达19.05%，同比提高了一个多百分点。更重要的是，由于06年钢价稳定，再加上公司合理的成本控制，使得全年装载机的毛利率达到19.15%，同比提高2.1个点。装载机收入增长和毛利率提高是公司06年业绩高增长的主要原因。

　　挖掘机已迅速崛起，成为公司最大亮点：挖掘机是工程机械行业中需求量最大的产品，同时也是国内厂商的软肋。经过几年努力，柳工在挖掘机取得了重要突破，逐步成为最具代表性的挖掘机民族品牌。06年公司挖掘机销量率先突破1000台的企业，达到1337，同比增长59%，而且由于规模扩大和技术的逐步完善，其毛利率更是年年走高，06年达到了16.49%，同比提高了6.1个百分点，相应地挖掘机所创造的主营业务利润同比增长145.7%，成为公司06年年报中最大的亮点。

　　预计07年装载机平稳增长和挖掘机高增长的格局仍将维持：07年是国家“十一五”的第二年，我国将继续保持较快的固定资产投资增长，随着新农村建设步伐加快和基础设施投资的加大，我们预计07年装载机行业仍将平稳增长，增速在10％左右。尽管行业内竞争激烈，但市场份额向柳工等优势企业集中已是大势所趋，再考虑出口高增长的因素，我们预计柳工装载机07年销量仍有望取得20%增长。而挖掘机一直属于柳工重点培育和发展的产品，随着行业快速增长、国产品牌份额提高和柳工工艺水平的进步，预计柳工挖掘机仍将延续以往的高增长，实现07年2000台的销量目标。

　　维持业绩预期和“买入”评级：由于06 年公司整体业绩、装载机和挖掘机销量基本符合我们的预期，因此我们仍维持公司07年和08年EPS 分别为1.02 和1.21 元的业绩预期，动态PE 分别为19和16倍。我们认为应该给予公司挖掘机一定的溢价，其合理价格为25.5—30.6 元，对应07 年动态PE为25—30倍。目前股价仍有所偏低，维持“买入”评级。

　　厦门空港年报及资产收购分析：收购资产提升业绩有限－－持有(维持)

　　06 年公司实现飞机起降7.74万架次、旅客吞吐量750万人次、货邮吞吐量17.5万吨，同比分别增长15.4%、13.9%、10.3%；分别实现主营收入、净利润35357、12259万元，EPS0.412元，高于我们预测的0.374 元。

　　公司业绩高于预期的主因在于两个方面：（1）非航业务收入增长超预期，特别是广告和租金收入分别超出预测值539、213万元；（2）管理费用低于预期150万元。另外，少数股东权益低于预测256 万元。

　　公司同时公告将以现金5914 万元收购集团持有的仓储公司51％股权。根据我们测算，收购价相当于06年PE26.4x，资金回报率仅为3.8%，收购价并不便宜。扣除利息收入的减少，07、08 年收购带来的EPS 增厚不到0.01元。

　　预测公司07、08 年EPS 分别为0.47、0.53 元，以当前股价12.67元计，动态PE分别为27.1、23.8倍，处于行业较高水平。在不考虑机场收费改革的情况下，公司未来3年净利润年均复合增长率为14.8%，我们认为当前股价已经反映其合理估值水平，给予其“持有”的投资评级，目标价11.7元，略低于当前股价7.6%。??股价催化剂：机场收费改革、潜在的收购集团其他资产（如跑道）。风险因素：机场收费改革的不确定性、影响航空市场的突发因素等。

　　上海医药年报点评：业绩低于预期，未来仍然值得期待－－买入(维持)

　　业绩低于预期：2006 年，上海医药实现净利润 6871.04万元，同比增长36％，EPS0.15元/股，低于市场普遍预期。公司业绩低于预期的原因主要是公司持股24.13%的华源长富子公司因安置职工费用支出较多，2006年亏损7000多万元，对上海医药造成近2000 万元亏损的影响。另外，华氏大药房因承担中西药业较多费用，业绩明显低于2005年的345万元（具体数值公司不愿披露），也低于市场普遍预期的500 多万元。上述2 个因素造成公司2006年业绩低于市场预期。

　　正在积极解决上述2个因素：因华源长富只是公司的参股子公司，却连续两年对公司的经营业绩形成减项。公司正在积极与华润方面进行沟通，希望将上述股权转让出去。关于华氏大药房，公司已新调任一名总经理，并争取在今年上半年将其收回，解除与中西药业的托管合约。

　　从经营看，公司的盈利能力和经营质量不断提升：随着公司商业纯销比重的加大，商业毛利率公司总体毛利率不断提高。2006年公司经营活动现金流量净额为5.83亿元，较2005年的0.73亿元明显增加。每股经营现金流为1.23元/股，明显高于每股收益0.145元/股。经营活动现金流的增加主要是存货减少和经营性应付增加所致。这与公司通过对应收应付账款、应收应付票据的精细化管理以及库存的集约管理、监控，使得现金周转天数加快8.2天，从而大幅增加经营性现金流量有关。公司的存货、应收帐款等资产周转效率明显提高。