华北制药：大宗原料药进景气周期

　　独到见解

　　我们认为，以华北制药为首的大型大宗原料药生产企业进入持续景气周期，产品价格将会在高位维持2年以上。做出这一重要判断的主要原因在于：1、国外企业由于成本因素，国内小企业因为环保因素纷纷停产，导致竞争趋缓；2、同类竞争者变得日趋成熟，不再一味血拼价格；3、市场的需求稳定增长；4、环保等因素使进入壁垒明显提高。

　　通过跟踪调研，我们了解到：1、青霉素价格已经从06年中期的5美元/bou大幅反弹至目前的11美元；2、VC的价格从06年中的2.8美元，反弹至4.3美元；3、与DSM的合资随时有可能得到国家的批准；4、整体搬迁和新生产基地建设紧锣密鼓地进行；5、按照股改承诺，公司正积极推进生物能源丁醇项目的建设，在上海与美国杜邦签订了生物丁醇供应协议；6、集团目前正逐渐剥离医院、幼儿园、学校等非经营性资产，达到主辅分离，我们判断，这是集团为整体上市所做的准备工作。

　　投资要点

　　我们认为公司前期股价大幅飙升具有合理性，预计未来仍具有持续上升潜力。首先，未来医疗体制改革对华北制药的普药产品的需求可能会超出我们的预期；第二，青霉素和VC等大宗原料药产品价格的持续高位将给企业带来丰厚利润；第三，与DSM的合资，与杜邦的合作会给企业带来稳定的利润增长；第四，如果集团整体上市，将进一步提升企业价值。

　　我们认为公司具有良好的发展前景。我们看好公司在医药行业中的龙头地位（既往在我国医药经济中居领导地位），看好公司的品牌和生产规模，以及公司未来在我国医疗体制改革中承担的重要角色。我们预计公司06年将扭亏，07、08年EPS分别上调为0.15元和0.25元。当前股价对应的07年和08年的PE分别为41倍和24.5倍。虽自我们推荐以来股价已大幅飙升，但基于对公司未来具有长期性、持续性增长前景的乐观预期，我们继续维持对公司推荐的投资评级。

　　青霉素价格出现大幅反弹

　　在过去2年中遭遇产能过剩、反倾销等负面影响曾跌落谷底的青霉素工业盐价格，近期因多家企业受环保压力停产减产影响，由最低的5美元再度摸高爬升至11美元/BOU（十亿单位）的高位。根据我们的了解，由于环保等因素，联邦制药彭州生产基地、阿拉宾度（大同）生物药业、四川制药在内的几大青霉素生产企业都处于停产或大幅减产阶段，而几家大型的生产企业华北制药、石药、华星、哈药也有出现货源较紧张的状况。

　　与公司经营相关的其他情况

　　1、VC的价格已从06年中的2.8美元，反弹至4.3美元；

　　2、与DSM的合资随时有可能得到国家的批准；

　　3、整体搬迁和新生产基地建设正紧锣密鼓地进行；

　　4、按照股改中的承诺，公司正积极推进生物能源丁醇项目的建设，在上海与美国杜邦签订了生物丁醇供应协议；

　　5、对集团整体上市的判断：集团目前正在逐渐剥离医院、幼儿园、学校等非经营性资产，达到主辅分离，我们认为这是集团为整体上市开展的准备工作。

　　调整盈利预测

　　我们将07年和08年的每股收益分别调整为0.15元和0.25元（调整前为0.12元0.15元），因为我们认为政府药品采购额会大幅增长、大宗原料药价格回升、外资的进入等会给企业带来丰厚的盈利增长。

　　价值评估

　　我们看好公司在医药行业中的龙头地位（既往在我国医药经济中居领导地位）；公司的品牌和生产规模；公司未来在我国医疗体制改革中承担的重要角色；同时我们也看到了公司良好的发展前景。我们认为大宗原料药已经进入新一轮的景气周期，并且会持续较长的时间。预计公司06年扭亏，07年EPS为0.15元，08年EPS为0.25元。自我们推荐以来股价已经大幅飙升，当前股价对应的07年和08年的PE分别为41倍和24.5倍。但我们仍然看好公司未来的增长前景，我们认为这种增长具有长期性和持续性，因此继续维持推荐的投资评级。杜冬松平安证券

　　作者：4　平安证券