中信证券：完善大宗交易制度实现股改平稳解禁

    随着股权分置改革步入尾声，股改限售股份的到期解禁问题正引发市场关注。中信证券最新发布的研究报告指出，股改解决非流通股流通问题采取的是爬行式减持方式，尽管最大限度将股份流通分散到更长年限中去，但只是延缓了时间，缓解解禁对市场的抛售压力更核心的应当是进行交易方式的改革，引入大宗交易模式以达到多赢结局。

　　统计显示，截至今年3月底已有1203家公司完成股改，未来对应的非流通股解禁则共计10974起，总解禁股份9358.4 亿股，总市值91812.2 亿元（以2007 年4月4日收盘价计）。其中2009年将达到解禁高峰，当年共解禁数量50904.7亿股，总市值6525.4亿元，股改解禁可能对市场带来巨大压力。

　　中信证券报告指出，从海外经验看，大股东减持一般采用市场出售、大宗交易和场外协议转让三种方式。而相比前两种模式，大宗交易更能够弥补其缺陷，实现非流通股平稳解禁和市场的持续健康发展。首先，引入证券公司作为一级交易商的大宗交易能够有效地稳定交易价格，将股份减持对市场的冲击减至最小；其次，能够有效降低交易双方成本，提高市场运作效率；同时，也可以借此推动大宗交易制度的发展。

　　报告还建议，在改革大宗交易制度推进股改解禁的过程中，应配套制定相关政策。一是强制性采用大宗交易。如果允许场内交易和大宗交易两种方式并存，则股东由于交易规则陌生、需要公开信息易受市场关注等原因，可能会倾向选择场内交易方式，股价和中小股东利益仍难免受到影响；二是限定证券公司作为大宗交易的一级交易商；三是放开涨跌停板限制，完善大宗交易的自由报价机制；四是在大宗交易模式中尝试实施T+0交易，以减少交易商面临的价格波动风险。