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中金公司:11家上市公司公告信息点评

  华侨城(000069/27.60元)-2007年1季度业绩回顾:业绩平稳,合并范围变化和季节性因素导致毛利率下降

  要点:公司07年1季度主营业务收入同比下降2%,净利润同比下降0.6%。公司07年1季度实现主营业务收入1.61亿元,同比下降2%。

公司期内实现净利润2,600万元,合每股收益0.02元,同比下降0.6%。公司主营业务收入基本保持稳定,但毛利率下降较为明显,从06年一季度的49%下降到目前的27%。我们认为主要原因是:①由于新会计准则的实行,公司持股49%的锦绣中华和世界之窗07年开始不再合并报表,而以投资收益体现,而去年该部分毛利率较高,在49%左右;②本期内公司财务费用提高较快。另外北京欢乐谷项目淡季也是一个原因。

  ·期内资产负债率水平小幅上升与年初相比,公司资产负债率小幅上升了2.6个百分点至51%,净负债率上升了21个百分点至81%,银行贷款占总负债的比例达到了82%。公司账面现金2.1亿元,预售房款1,300万元,财务质量比年初有所下降。

  ·维持“中性”的投资评级不变我们维持对公司07年每股收益0.68元、08年每股收益0.90元的盈利预测不变,目前股价对应的07、08年市盈率分别为38、29倍,估值处于较高水平。我们维持“中性”的投资评级。

  中国人寿 (人民币 36.89)-中国人寿公布国内会计准则下07年1季度业绩

  事件:中国人寿公布了新国内会计准则下的07年1季度业绩,净利润88.87亿元,每股盈利0.31元。在旧国内会计准则下,中国人寿2006年全年净利润96.01亿元,每股盈利0.34元。公司并未提供国内会计准则和香港会计准则下的对照数字,因此无法获知香港会计准则下的07年1季度净利润。评论:中国人寿07年1季度业绩十分强劲。这是公司第一次公布季度业绩,也是第一次按照新的国内会计准则公布业绩。良好的业绩表现来自健康的保费收入和快速上升的投资收益。借鉴国际会计准则(IFRS)和香港会计准则,新的国内会计准则在损益表中确认了交易类证券未实现损益,但是仍然不允许保险佣金及手续费费用的递延和摊销,也未区别对待风险类保单和投资类保单。总体来看,与香港会计准则相比,新的国内会计准则仍然低估了中国人寿的净利润。我们估算中国人寿在香港会计准则下的1季度净利润应为人民币100亿元左右,高于89.66亿元的06年上半年净利润。

  西飞国际(000768/27.53元)-2007年一季度业绩基本符合预期

  ·西飞国际07年一季度完成主营业务收入4.43亿元,同比增长28.9%,实现净利润2,537万元,同比增长达35.3%,每股收益为0.04元,在不考虑资产注入的预期下,公司业绩基本符合预期。

  ·主营业务方面,报告期内公司航空产品收入水平实现稳定增长,但由于执行新会计准则后,原计入管理费用的工资性费用计入生产成本,造成营业成本增速高于收入增速,主营利润出现同比下降,但管理费用同比下降56.6%,综合下来营业利润同比增长24.9%。

  ·需要注意的是,新会计准则下公司对应收款项坏帐准备计提做了调整,07年起对六个月内的应收款项不计提坏帐准备,因此报告期内公司转回了部分之前计提的应收账款坏帐准备,使得损益表中资产减值损失项较去年同期大幅减少。公司披露,如果按原会计估计应计提584万元坏帐准备,对净利润影响为496万元,则一季度公司净利润同比增长只有约9%。此外,报告期内由于销售收入的增加和货款的回收,经营活动产生的现金流量金额同比有所改善。

  ·我们暂且维持盈利预测不变,在假设公司增发6亿股并完成西飞集团飞机资产注入的情况下,预计公司07、08年每股收益分别为0.38和0.49元,我们会在公司增发项目进程明朗化后对盈利预测进行调整,可以肯定的是由于增发项目进展延缓,上市公司不可能对集团盈利进行全年合并,07年当期收益水平将低于前期市场预期。虽然受整体市场及行业利好的带动下股价走势强劲,但我们依旧认为公司当前股价已经脱离了基本面的支撑,我们维持“中性”的投资评级。

  中科三环(000970/16.90元)-2007年一季度业绩低于预期

  ·中科三环07年一季度完成主营业务收入4.23亿元,同比增长7.1%,实现净利润2,158万元,同比下降30.0%,每股收益为0.04元,低于市场预期。

  ·原材料成本压力依旧是造成利润下滑的主因。主营业务方面,一季度主营收入在去年同期较高基数下实现同比增长7%是我们乐于看到的,但一年来稀土原材料价格暴涨使得毛利水平较去年有明显的下降,造成一季度主营成本同比上升17.2%,总体趋势在预期之中。我们判断07年原材料价格还将继续走强,但价格变动幅度较难预测。

  ·费用控制较理想,经营性现金流有所好转。报告期内营业、管理及财务三项费用总计较去年低约900万元,费用控制效果较理想。同时,由于商品销售带来的现金流入增长使得经营活动现金流净额情况与去年同期相比较好。

  ·总体来看,通过近两年在宁波、天津及北京的布局,公司钕铁硼产能有一定程度的提高,行业自然需求及新产品订单将会带动公司钕铁硼出货量的持续增长,未来风电及混合动力车配套上量依旧可期。而为了应对持续走高的原材料价格,日本及欧洲厂家已经再次实施提价,我们判断中科三环在此情况下再次提价可能性很大,但涉及的产品种类及提价幅度并不确定,因此对利润率的影响还有待观察。

  ·我们维持当前盈利预测不变,预计公司07、08年每股收益分别为0.32和0.46元,净利润分别增长17%和42%。虽然公司估值水平已不低,但作为全球第二、中国第一的钕铁硼磁体供应商,我们认为公司具备较强的核心竞争力和良好的持续发展前景,是值得关注的长期投资品种,维持“审慎推荐”的投资评级。成发科技(600391/22.09元)-2007年一季度业绩超出预期

  ·成发科技07年一季度完成主营业务收入1.45亿元,同比增长46.6%,实现净利润1,450万元,同比增长达109.0%,每股收益为0.11元,业绩水平超出预期。

  ·主营业务方面,报告期内公司外贸航空产品需求增加、采购规模进一步扩大,营业收入水平实现超预期的增长。与此同时,营业成本增速较营业收入低6个百分点,报告期内公司毛利水平达到05年来单季度最高水平。我们认为,虽然公司二季度将进入航空产品生产线和设备的集中搬迁期,但只有少量原先需要在二季度交付的订单提前到一季度交付,06年底库存的战略性增加就是为了确保07年2、3季度对客户的正常供货,因此,公司07年一季度收入的超预期增长主要还是由于整体发动机零部件国际转包产品需求高增长的行业特征,行业龙头西航集团07年一季度零部件转包出口交付额同比增长达55.6%也印证了行业发展趋势。

  ·费用方面,销售费用随收入的增长而增长,工资性支出及出口汇兑损益的增加导致管理和财务费用上升,但由于占主导地位的管理费用同比增幅为34.8%,大大低于销售收入的增幅,因此报告期内营业利润的同比增长达到120.2%。

  ·我们维持盈利预测不变,预计公司07、08年每股收益分别为0.30和0.61元,净利润分别增长20%和69%。虽然公司一季度业绩增长超过预期,但2、3季度厂房设备、生产线搬迁及后续的调试及试生产都将对日常生产造成影响,我们需要视公司搬迁情况看盈利预测是否有调整的必要。我们DCF估值模型给出公司的合理价位在18.9-23.1元,当前股价并没有被明显高估,公司受行业周期拉动长期增长势头较明确,维持“审慎推荐”的投资评级。

  中远航运(600428/21.99元)-2007年1季度业绩回顾:良好业绩增长,维持长期推荐

  要点:中远航运今日公布2007年一季度业绩,主营业务收入为13.01亿元,同比增长38%。净利润为1.51亿元,同比增长31%,每股收益为0.23元。报告期内,主营业务收入同比上升的原因为新会计准则“完工百分比法”的实施。我们维持07年每股1.08元,08年每股1.26元的盈利预测不变,并长期看好公司受益于中国的出口升级以及特种运输降低运价波动,维持长期“推荐”的评级,但是短期内股价上涨使得公司的可转债发行以及大股东资产注入均将存在不确定性。正文:中远航运2007年1季度实现主营业务收入13.01亿元,同比增长38%,完成我们2007年全年预计的34%。净利润为1.51亿元,同比增长31%,每股收益为0.23元,完成我们全年盈利预测的21%。公司2007年1季度主营业务收入和成本上升的主要原因为:在报告期内,由于新的会计准则“完工百分比”法的实施,公司对于未完航次运费收入的确认,影响业务收入同比增加人民币3.1亿元,同比增长37.8%。同时,主营业务成本比去年同期增加人民币2.5亿元,同比增长38.7%。公司2007年一季度的毛利率为22%,基本与去年同期持平。公司2007年1季度净利润同比增速较主营业收入同比增速小的原因为:管理费用大幅上升。公司1季度管理费用为人民币5,500万元,较去年同期增加人民币2,300万元,同比增速72%。其主要原因为天津中远航运公司成立增加开办费及公司实行工效挂钩政策。由于新准则对未完航次收入成本的确认所带来的利润增加,2007年一季度所得税费用比去年同期增加人民币1,602万元,增幅32.76%。2007年,受益于中国出口结构升级带来的机械设备出口的快速增长,以及全球深海油田开采加速带来的海上石油平台运输需求,公司的业务将保持持续稳定的增长。目前,我们维持盈利预测不变,即07年每股收益1.08元,08年每股1.26元。目前估值对应07年市盈率为20.4倍,08年17.4倍,相比其他国内航运公司30倍以上的估值要低。我们维持对公司长期看好的判断和“推荐”的评级,并认为股价的任何回调都将是良好的介入机会。但是目前高企的股价使得可转债的发行和大股东的资产注入均存在较大不确定性,短期将缺乏消息面的支撑。

  南宁糖业(000911/16.29元)-一季度盈利同比大幅下滑

  ·糖价同比走弱,盈利大幅下滑南宁糖业公布一季度业绩,实现销售收入7.43亿元,同比下滑30%。净利润4455万元,同比大幅下降74%,每股盈利0.17元。全球食糖产量在04/05和05/06两个产季持续低迷,石油价格从04年起的一路飙升,以及欧盟食糖补贴政策的改革使得全球糖价从05年起迅速上涨,并于06年1月到达本轮上涨的高点(当时国内食糖现货价格曾经攀升至5400元/吨的历史高点),但之后国际糖价随油价下跌而回落,国内商务部也紧急抛售120万吨国储糖对价格进行干预,这才使国内糖价逐步走低。因此06年一季度为公司历史糖价与盈利高点,07年一季度平均糖价同比下滑26%,导致公司盈利同比大幅下滑。

  ·增发料难带来业绩提升,维持“回避”评级我们认为,公司本次增发计划中的三大投资项目中唯一可能带来业绩增长的是糖厂产能增加,按照平稳年份每吨糖可产生约800元利润计算,改建后的制糖能力如能达产,每年将会贡献3200万元左右毛利。但我们相信实际糖产量增加主要是和公司原料基地收成有关,而非制糖能力扩建所能带来。因此本次募集资金投资项目虽能扩建公司制糖能力,但却并未相应增加公司蔗田资源,实际糖产量增加仍需“靠天吃饭”。由于4月以来,国内期货糖合约价格出现了明显的回调,使得07年公司盈利不容乐观,我们维持“回避”评级。

  云天化(600096/22.89元)-检修影响,一季度业绩低于预期

  (1)一季度检修影响,业绩低于预期公司一季度实现主营业务收入12亿元,同比增长26.13%;主营业务利润3.157亿元,同比增长1.9%;净利润1.41亿元,同比下降18.69%,每股收益0.26元,低于我们预期。玻纤业务贡献净利润约4200万元,基本符合预期。业绩低于预期的主要原因是一季度由于尿素装置检修,实际产销量低于预期,尿素价格高于同期无法弥补收入下降,同时由于分离可转债发行费用记入导致财务费用高于预期。由于玻纤比重上升和天盟连锁化肥销售增加,一季度综合毛利率26.3%,同比下降6.3个百分点。(2)尿素全年产量将低于预期,天然气价格有不确定性由于供气紧张,中石油安排2007年下半年比去年多安排了20天的停气检修任务,今年公司的合成氨/尿素装置总体停车时间将达到1个半月,尿素产量同比少生产约7万吨。今年国家发改委化肥政策精神将不取消化肥的各项补贴来平抑国内化肥价格,我们预计2007年尿素天然气价格可能不再上调,但目前国内天然气供应非常紧张,中长期天然气价格仍面临持续上涨压力。公司在云南昆明的天安50万吨壳牌煤气化合成氨装置建设进展顺利,目前主体设备安装基本完成,大部分装置已经进入收尾和单体试车阶段,计划于7月进入试车,但由于壳牌装置的复杂性,我们预计2007年难以实现盈利贡献。玻纤业务方面重庆大渡河区在建6.5万吨和长寿地区在建3万吨进展顺利,将在下半年投入生产。国家发改委年初出台了《玻璃纤维行业准入条件》,从企业布局、工艺与设备、能源消耗、环境保护等方面设定了市场准入门槛,其中,将禁止新建无碱、中碱玻璃球生产线。《准入条件》已经从今年2月1日起实施,这将更利于国内玻纤行业的健康发展。(3)维持“审慎推荐”评级尽管今年尿素开工率低于去年,但如果天然气价格不涨将弥补尿素产量下降损失,我们维持2007年和2008年6.9亿元和8.66亿元的盈利预测,每股盈利为1.29元和1.61元,但认为2007年盈利仍有低于预期可能性,同时天然气价格仍有不确定性。天安煤气化装置的投产和玻纤产能快速增长带来2008年业绩增长。当前股价对应公司2008年市盈率水平在14.2倍,目前仍然低于A股大宗化工企业平均水平,维持“审慎推荐”。

  四川美丰(000731/17.32元)-一季报业绩高于预期

  (1)一季报业绩高于预期公司一季度实现主营收入4.73亿元,同比增长53%;主营业务利润9590万元,同比增长26%;净利润6635万元,同比增长57.8%,股本摊薄后每股盈利0.21元,高于我们预期。公司业绩高于我们预期的主要原因是去年结存库存量较大,一季度销售均价高于预期。一季度公司业绩同比大幅增长的原因除了销售量和价格同比有一定幅度增长以外,营业费用率和和管理费用率都有较大幅度下降。公司的毛利率由于天然气和电价格上涨因素由去年24.7%下降到今年20.3%。公司一季度实现经营现金流1.42亿元,主要是库存比期初大幅度下降。新刘化45%股权带来投资收益652万元,占公司净利润10%左右。(2)收购兼并带来机会公司目前持有新刘化45%的股权,新刘化通过技术改造将达到合成氨24万吨,尿素40万吨和甲醇7万吨,公司在2007年中期将增资至控股65%。公司计划在1~2年在扩大新刘化尿素和甲醇产能的基础上,继续收购包括贵阳化肥厂和兰州化肥厂的目标企业,并进一步扩大目标企业的产能规模。公司计划2007~2009年间将控制的尿素总产能逐渐提高到200~300万吨。(3)产品单一和天然气价格上涨仍是最大风险由于今年尿素价格好于预期,加上下半年增资新刘化财务并表,我们上调2007年和2008年业绩至1.02元和1.10元,我们假设2007年天然气价格不上涨,2008年天然气上涨0.08元/立方米,尿素价格下跌30元/吨。我们认为公司可能能够通过收购兼并扩大规模,中长期仍具有一定的成长性,但公司面临国内尿素产能压力带来的产品单一风险和天然气进一步涨价和天然气供应不足风险,同时收购兼并的时点上有一定不确定性。我们维持“中性”评级,公司目前估值水平处于行业估值低端,如果收购兼并可能带来交易性的机会。

  外运发展(600270/15.00元)-一季度业绩回顾

  事件:外运发展今日公布了2007年一季度业绩。评论:一季度业绩回顾。公司一季度主营业务收入为5.63亿元,主营业务成本为4.77亿元,净利润为0.99亿元,对应于每股盈利0.109元,同比增长仅为3%(2006年Q1业绩按新的会计准则调整后每股盈利为Rmb0.105),低于我们的预期。UPS的业务移交基本到位,除快递外的其他各项主营业务发展未见起色。如我们之前多次提及,2007年对于外运发展将是比较艰难的一年。UPS的业务移交基本完成,从2007年起不再对外运发展有收入和利润的贡献;而外运发展自身的业务发展情况也不尽人意。虽然公司与DHL的合资公司外运敦豪依然维持了较好的增长,但其他各块业务包括物流、货运代理、e速等业务对于公司整体的贡献还是明显偏低,公司目前的发展仍主要依赖外运敦豪这块业务。维持中性的投资评级。虽然公司一季度的业绩要低于我们的预期,但由于季报披露的数据有限,我们目前维持对于公司的盈利预测。我们依然不看好公司在2007年和2008年的发展前景。公司主营业务中除外运敦豪外,其他各块业务的发展均未见起色,而短期内公司推进的各项战略举措对于其业绩增长都难有实质性的贡献。我们维持对于外运发展中性的投资评级。国投中鲁(600962/14.68元)-市场仍在期待资产注入:一季度业绩回顾

  ·一季度业绩表现平稳公司一季度实现销售收入3.85亿元,同比增长101%。果汁销售价格同比升幅有限,销售增长主要来自果汁出口销量的大幅提升。由于06/07榨季公司果汁产量高达16万吨,而去年四季度新榨季果汁发货量不到4万吨,因此07年1-3季度公司可销售果汁量高达12万吨以上,这与06年初8万吨果汁存货量相比增幅超过50%,目前我们维持07年全年公司果汁销量15万吨的预测。一季度公司实现盈利645万元,同比增长20.9%,与预期一致(表1)。

  ·预计增发可能受到市场追捧公司决定实施定向增发,可能是迫于股价持续走强的压力。由于行事较为仓促,目前相关资金投向仍在可行性认证阶段,增发方案也远未进入报批程序。但我们认为该定向增发方案可能会受到市场追捧,原因有三:1.公司修改了早先全部向控股股东及行业投资者增发的初衷,改为大股东至多认购5000万股增发量中的1/3,其余则面向资本市场机构投资者,增发价预计在9.50元左右,与当前股价相比折扣率高达35%;2.尽管增发将会扩大现有股本30%,但增发资金主要用于夯实主业,增发有助于公司主业持续健康发展(目前公司果汁加工能力严重不足)。同时,增发资金投向将会新增公司日果蔬压榨能力160吨,并且其中2/3考虑通过收购方式获得(包括湖滨果汁下属工厂),因此如果增发能在三季度完成,收购可能会提升公司即期业绩,当然我们也不排除公司为了提高资本市场参与积极性而做高即期盈利的可能;3.此外,定向增发方案的推出也大大提升了市场关于公司将在今年年底前通过自有资金收购控股股东部分非主业资产的可能,从而令08年盈利存在超预期增长的可能。

  ·维持“中性”评级是因为注资方案尚不明朗由于基于现有主业以及增发实施后对公司主业盈利增长前景的分析结果显示我们没有调高其投资评级的余地,而对于控股股东可能的注资方案目前仍留于猜测,很难量化反映到公司未来盈利预测之中,因此我们维持现有盈利预测及其“中性”投资评级。

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