徐滇庆：股市非理性上涨是形成泡沫经济的前奏

　　在搜狐财经举办的“纪念519行情”的在线访谈中，徐滇庆表示，中国所处的状况和世界各国都不一样，中国是在走渐进改革这条路，目前走得比较成功，日本当年是一个长期发展之后遭遇金融危机，而泰国、马来西亚、印度尼西亚遭遇经济危机是在燃油体制上开放瞬间遭遇到的危机。

至于说英美跟我们的差距更远了，百十来年的发展，已经有非常好的政策基础和经济实力。做横向的简单类比，没有太大意义。

　　流动性过剩本身不会造成金融危机

　　流动性过剩这是中国在目前特定的阶段所出现的问题，要解决也不用着急，流动性过剩本身不会造成金融危机，操作不好了倒有可能造成金融危机。现在有人说既然流动性过剩就把它引到股市里来吧，主张大力发展股市。股市有没有发展空间？答案是肯定的。美国的股市总值是GDP的150%，中国只有70%，要是这么比较的话股市发展的空间不仅有而且大得很。所以现在很多朋友们就在问，中国股市正常不正常？这个问题可以分为两个小问题来回答：

　　4000点是不是到顶

　　第一，现在4000点是不是到顶了？没有根据说到顶。为什么说还有空间？这就要看中国的资金流，中国现在大量的居民储蓄还没有进来，资金流在产业部门还看不见枯竭的征兆，所以还是有相当大的空间。4000点也不算高，再高一点也行。另外中国还有一个特殊的政府对于经济的干预能力相当强，政府现在在经济上不仅能干预，而且还有力量干预，托市能够托得住，使得很多人相信在“十七大”、奥运会期间股市一定看好，所以不顾一切奋不顾身投入了股市。回答4000点是不是到顶有一个问题，这个很难说。再往上走的空间还是很大的，中国的股市是否正常就要看它的速度。而且我们讨论股市的时候一定不要忘记为什么要发展股市，股市不是来套钱的，发展股市的目的是为了给企业开辟融资渠道，我们叫直接融资。美国直接融资占融资总额的50%以上，而中国连10%都不到。

　　在一级市场，这是直接企业发行股票进行融资，然后股票又可以进行交易这是二级市场，二级市场交易之后得出股票的价格、股票指数，老百姓就可以根据这些指数来判断企业的质量，决定新的投资取向，对于好的企业可以进一步扩大发行证券来进行融资，所以说股市是创造财富的，创造财富在于加大流动性，同时还能够提供信息，但是如果股市像这样以每年100%的速度猛涨，这些优点全没了，不知道哪个企业好哪个企业不好，所有的上市公司无论好坏一律猛涨，传递信息的功能就没有了，优化资源分配也谈不上了，整个变成一片噪音。高速增长之后如果我们大家讲一讲这些最基本的道理，资金永远是追逐利润的，现在你如果投入到产业部门，每年你的资本回报率有10%就很不错了，可是投入到股市现在不到23个月股市从一千点拉到四千点，一千到两千翻了一番，两千到四千又翻了一番，如果以同样的速度一年翻一番要翻到八千点。这样翻番的时候，资本回报率是百分之百，对于一般的小股民来说投资别的10%，投资这个是百分之百，做何选择呢？使得大量的资金集中涌入一个很窄的途径，使得股指拼命上升。

　　非理性上涨是形成泡沫经济的前奏

　　这样的做法就是形成泡沫经济的前奏，我们不是说它不要涨，也不是说大方向有错误，而是这个速度。我总在提醒这样一个事情，1958年毛泽东提出来中国要在工农业主要产品上赶英超美对不对？当然对。能不能做到？现在已经做到。中国的钢产量是4.2亿吨，美国只有1亿吨，英国只有六千万吨，已经超过了。但是毛泽东用大跃进的方法来做，其结果给我们带来一场大灾难，这个灾难教训沉重。同样一个道理，我们要开车速度快点儿好不好？好。太快了呢？翻了车全砸了。现在以百分之百的速度增长肯定要翻车，如果股市能够稳健以15%—20%的速度增长，我们可以把中国的股市很好地建立起来。不要认为现在股市有问题就是打压股市，我现在要用这几个字来形容叫爱之深责之切，我们要建立中国的股市要一步一步走，这是一个漫长的过程，别人都要几十年才能达到的目标。如果说跟国际市场完全不能比较，也不是这样的，也可以吸取一些教训。股票是投资行为，而投资行为主要是高端层次的投资，中国的国情和世界各国略有不同，在金融上我们常常引用二八律，20%的人掌握80%的金融资产，所以股票市场是在那20%里的人发生的，追来80%的投资。

　　要保护股市的长期健康成长

　　中国社会不平等程度相当高，高于西方各国。中国的金融资产分配基本上是八八律，8%的人口掌握了80%的金融资产。那么投资行为应该局限在这8%的人群里面，可是现在完全不是这样的，虽然我回来只不过一个多星期，听到各种各样的消息，连路边卖菜的都开始玩股票了。我们一定要注意股市发展过程之中要保护中小股民保护穷人，穷人来晚股票这个问题就非常复杂了，任何股市大起大落受损失的一定是信息最不对称的小股民，股市的输赢取决于你的信息，小股民信息肯定不灵通，如果这些小股民甚至把他养老、保险、生活费都拿来赌博，钱虽然不多，对股市并没多大好处，但是一旦跌下去，他们受了损失会造成严重的社会问题，这个问题要解决。解决这个问题不是说小股民不要发财，而是要保护他不受损失，小股民在这种股市之中发财的案例绝无仅有。小股民相当于去赌场赌博的人，大概你是赢不了的。这个问题一定要很冷静，要规范化。第一，增长速度要控制。第二，反复教育民众，哪些人适合玩股票，越是高端客户他承受能力比较强，跌的话他还有别的东西不至于铤而走险，小股民本身在这方面的知识有限，训练有限，资金有限，一旦受到损失会引起其它方面的问题。目前中国的股市应该找到一条路，既保护股市的健康成长，又避免它带来的负面作用。这是我们当前面临的一个挑战。

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