调控措施累积效应不容忽视

　　　□西南证券研发中心

　　副总经理 周到

　　股市存在不理会调控措施的倾向。4月30日，人民银行宣布年内第四次上调存款准备金率。当天，上证指数大涨2.16%，创收盘历史新高。5月14日是中国证监会《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》发布后的第一个交易日和中国银监会办公厅《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》见报日。

上证指数不仅以红盘报收，而且还在盘中再写历史新高。5月21日是人民银行宣布上调利率、存款准备金率、人民币汇率浮动空间，“三箭齐发”后的第一个交易日。当天，上证指数涨1.04%，收盘再创历史新高。5月23日，尽管中国证监会公布《限制证券买卖实施办法》的消息见报，但上证指数再涨1.54%，又一次改写收盘记录。

　　我们应该承认，在机制还不健全同时又高度活跃的市场环境下，监管的难度正在加大。市场深层次的体制性、机制性、结构性的问题仍然存在。影响资本市场发展的很多内外部制约因素还未完全改变，市场快速发展使得市场固有矛盾正进一步加深。但这就意味着股指真的能摆脱管理层的调控而一路上涨吗？

　　股市毕竟不同于房市。国务院发改委、国家统计局调查显示，2007年1季度全国70个大中城市房屋销售价格上涨5.6%。历经3年多宏观调控，中国房地产市场进入2007年仍未有降温迹象。因而，政府调控开始受到怀疑。笔者认为，最近几年房价涨幅趋缓，也是事实。更重要的是，房地产业是实体经济，股市是虚拟经济。在市场经济的条件下，股票价格可以是零，而房地产价格永远不会是零。因此，政府调控房市的手段和效果，最终也会与调控股市不一样。

　　流动性过剩与股市的关系也可以因政策的调整而发生变化。确实，房地产价格和股票价格都需要资金推动。前不久，赞成让股市缓解流动性过剩矛盾的观点，一直占据上风。因此，股市吸引了大量资金。但是，境内股市并非解决流动性过剩问题的惟一出路。人民银行货币政策分析小组《2007第一季度中国货币政策执行报告》指出：“需逐步放宽民间持有、购买外汇和境外投资的政策限制，使企业和居民可保留国际收支各种项下的外汇收入，或以人民币购买外汇，然后自主在境外运用……。”要“大力拓宽我国企业和居民的对外投资渠道，鼓励投资于境外股票、基金、基础性商品等金融市场，提高外汇投资收益”。要“充分发挥不同经济主体对风险承受和偏好不同的特点，形成在国家整体意义上的不同层次风险与收益相对应的外汇投资产品线”。因此，随着商业银行新的代客境外理财产品的推出，解决流动性过剩问题的途径，将迅速多样化。并且，从实现国际收支平衡的最终目标看，我国企业和居民的对外投资，必须要有较大的规模。因此，我们不能不切实际地拔高A股市场的作用。

　　监管的节奏由政府把握，监管的力度也由政府把握。以《限制证券买卖实施办法》为例。《证券法》第一百八十条第七项规定：“在调查操纵证券市场、内幕交易等重大证券违法行为时，经国务院证券监督管理机构主要负责人批准，可以限制被调查事件当事人的证券买卖”。而《限制证券买卖实施办法》第三条则进一步规定：“受限账户包括被调查事件当事人及其实际控制的资金账户、证券账户和与当事人有关的其他账户”。并对与当事人有关的其他账户也作了进一步的明确。

　　5月份，A股首发节奏放慢，使供求矛盾进一步突出。事实上，一些申请首发A股的企业，已经排队半年以上。可以判断，在第九届发审委成立后，A股首发节奏会重新加快。因此，政府的调控会否与平衡供求相结合，也是我们需要关注的。

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