调整是股市自身运行规律的必然 回落与调整印花税无关

　　这次回落本质上与调整印花税税率无关，是股市自身运行规律的必然，要对这次调整有可能演变成过度调整的风险有充分认识，也要对这次调整有可能改变一些投机性板块的走势有充分准备。

　　对于交易印花税调整，一些业内人士认为就是交易成本的提高，与近期股市的收益相比影响不大，而且考虑到前几次调控，如升息与QDII银行产品推出后的股市走势，其心理影响也许大于实际效果。

然而，我们想说的是股市大调整是股市运行规律的必然，上调印花税税率只不过是在股市需要调整时给了一个借口。有没有这个具体事件或者是其他事件，股市都会有一次大的甚至于过度的调整。股市大调整的背景是深刻的。不仔细探讨其背后的本质原因必然不能对这次调整的发展趋势做出正确合理的判断。

　　我们认为中国股市的黄金十年，万点之旅是长期的必然，不仅有实体经济作为基础，更有金融深化的深刻背景。然而，这是一个长期发展的过程，绝不会在短期内便一蹴而就。我们看到日本日元升值持续时间约有5年，期间日经指数涨幅达5倍，韩国韩元升值持续时间约有5年，期间韩国指数涨幅达7倍。同样，美国股市标准普尔500综合指数从1983年的100点到2000年的1600点，17年涨16倍，道琼斯工业指数从1983年的1000点到2000年的12000点用了17年。2007年5月9日上证综指首次突破4000点，沪综指从1000点升至2000点，耗时近18个月，从3000点到4000点，只用了48个交易日，不到两年时间股指上涨300%。近期股市更是加速上行，如上证指数历史上从来没有目前出现的连续十周阳线，上升太快必然便会累积风险并待机进行大的调整与释放。

　　关于实体经济与虚拟经济的关系有个著名的比喻：实体经济与虚拟经济就如同主人在遛狗，狗有时会跑得离主人远一点，但它发现跑得太远了就会回来找它的主人。现在就是它跑回来的时候了。据Wind资讯统计，截止到2007年5月21日收盘，若按2006年沪深1254家公司加权平均每股收益为0.26元计算，则目前沪深A股的平均市盈率已高达60倍。而目前美国纽约证交所市盈率低于20倍的股票仍占50.5%（按2007年4月27日收盘价计算），NASDAQ市盈率低于20倍的股票也占44.6%，香港主板市盈率低于20倍的股票占63%。虚拟经济必须等待实体经济的发展来将动态市盈率降下来，已经倍数于世界平均16倍PE的中国股市上涨需要很多理由，而回落甚至是过度调整有一个理由就够，甚至不需要任何理由。

　　当虚拟经济与实体经济脱离太多必然引起调整，而这种脱离主要是投机性的噪音交易引发的。按照索罗斯反射过度理论，因为噪音交易者往往不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应，在证券市场上的表现就是“涨过头”，但这并不意味股市重心定律失效，要对“涨过头”必然带来“跌过头”有足够的准备。

　　我们看到虚拟经济与实体经济脱离太多不仅引发了机构与个人投资者分歧，个人投资者之间的分歧也在加剧。我们还应看到，最近股市过快上涨已经引发了管理层调控加强（如交易印花税上调，升息与QDII银行产品的推出都是信号），然而因为噪音交易者往往不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，使得在行情处于自我强化的加速上升期，单一的某个调控如加息都会淡化，但这恰恰不说明这些措施与股市重心定律失效，而是用一种累积与集中爆发、甚至无需任何理由的过度调整来完成，对此一定要有充分的认识与准备。

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