传媒　投资数字电视与产业整合

    □中投证券研究所 王鹏 段玮婧

    经济增长带动了文化产业的消费升级,在此背景下,预计未来几年国内数字电视业将出现盈利拐点；此外,根据我们的分析,目前国内传媒行业的集中度依然很低,产业整合带来的效率提升空间极大。

因此,未来传媒行业的机会将主要存在于两类公司中：一是数字电视业务进展较快的公司,如歌华有线和广电网络；二是有产业整合预期或在产业整合中已经迈出实质性步伐的公司,如博瑞传播和华闻传媒。

    数字电视 分享高增长盛宴

    我国经济的持续发展带来的人均GDP和可支配收入的增长,消费的升级,数字电视整体转换和网络改造的实质性推进,以及网络运营商盈利模式的逐渐形成,是我们坚信国内数字电视行业即将出现盈利拐点的依据。预计数字电视行业将在未来2－3年内进入快速增长期。

    根据广电总局发布的消息,2006年我国广播电视总收入首次突破千亿元大关,达到1099亿元；全国电视人口综合覆盖率达到96.23%,有线电视用户数达到1.39亿户,其中数字电视用户达1266.25万户,比2005年增长了218.9%。有线数字电视渗透率达到9.11%,已接近10%。全国已有25个大中城市实现有线电视数字化整体转换,付费广播电视节目已开播143套,付费数字电视收入达到5.23亿元,比2005年增长60%。

    鉴于2006年的增长超过市场预期,加之国内数字电视转换有进一步加速的趋势,我们调高了未来数字电视用户增长的预期：2007年由2400万户调高到2800万户,2008年由3800万户调高到4500万户。

    我们认为,付费频道业务和双向增值业务进入实质性推广阶段,有望带来数字电视业收入的爆发性增长。目前,一些数字化转换进展较快的城市已经开始推广付费频道,用户反映较好；此外,双向增值业务的开展也已经具备条件,如上海已完成240万数字电视用户的双向改造。我们预计,数字电视用户的ARPU值将在未来4年中增长2－4倍。

    产业整合 期待大蓝筹诞生

    我国传媒行业总体来说集中度还很低。有线电视网络呈地域性分割状态,基本上是每地市、县均有各自独立的网络,目前仅有湖南、陕西等少数几省的主干网和城域网的控制权集中在同一运营商手中。

    广告代理行业更是呈现出高度的分散性。据2004年的数据,中国前十大广告代理公司仅占全国广告营业额的14.7%,前三家仅占8.0%。整个市场被3万余家广告公司、7万多个广告经营单位所分食,大部分经营者只占少于百分之一的市场份额。而拥有媒体的媒介公司的市场份额同样分散,前三家媒体的广告营业额仅占全国的10.5%。而国际上广告行业市场的集中度远高于中国,以户外广告为例,国际上80%以上的户外媒体控制在2－3家大公司手中。

    在互联网方面,各子行业的集中度不尽相同。根据《2007中国互联网调查报告》的调查结果,行业集中度最高的前五个行业是网络安全、C2C电子商务、即时通讯、IP电话服务、搜索引擎、音乐搜索；而集中度最低的五个行业是分类信息、本地门户、网络广告、播客/视频分享和生活服务信息。但市场集中度高的细分行业仅占50个细分行业的20%。可以说互联网行业的集中度也是相对分散的。

    我们认为,在文化体制改革,鼓励跨地域、跨行业收购兼并的大背景下,传媒行业的横向整合和纵向整合必然会发生。通过产业整合将有望产生大型传媒集团公司,而资本市场的传媒大蓝筹也有望在整合的过程中应运而生。

    重点个股评级

    歌华有线(600037)：文化创意产业被北京市确定为支柱产业,歌华有线将是上市公司中最大的受益者。预计公司今后3年收入的复合增长率将达到54.5％,净利润的复合增长率将达到45.8％。

    家庭用户和集团用户的高昂价值是公司的核心价值所在。公司家庭用户的ARPU值在未来4年中将提高2.5－3倍；集团用户将比家庭用户有更高的边际利润率,奥运会的信息工程建设订单可能惠及歌华,这将帮助公司极大地提升在集团用户市场上的服务能力和用户信任度,加快市场拓展。

    我们认为,公司是现金流充沛、增值业务高速增长、数字电视业务即将进入拐点的有线电视公司,值得投资者长期持有。预计公司2007－2009年每股收益分别为0.46、0.79、1.26元,给予“强烈推荐”的评级。

    广电网络(600831)：公司是国内唯一拥有全省网络的有线电视运营商,运营陕西省300多万户有线电视用户。根据陕西省政府规划,陕西省2006年、2007－2008年、2009－2010年分别完成20万户、130万户和150万户的数字电视转化任务,数字电视用户的高速增长将推动公司业绩持续增长。

    公司数字电视收费标准相比模拟电视提高了70%左右,基本能抵消机顶盒带来的成本增加；同时,公司还获得2004－2008年减免所得税政策。

    预计公司2007－2009年每股收益分别为0.53、0.78和0.90元。鉴于其未来良好的发展前景,给予“推荐”的评级。

    博瑞传播(600880)：公司近期发布配股预案公告,计划投资近2.6亿元用于期刊、报纸印刷生产线技术改造和全川800家报刊发行渠道网络建设。

    期刊印刷生产线的投资除自身商印业务发展的需要外,还将为传媒集团《先锋系》杂志业务提供配套；而全川报刊发行、零售网络的建设则旨在在四川地区形成相对垄断的发行投递网络。公司配股项目拥有较为理想的盈利前景。

    合并后的成都传媒集团(成都日报集团与成都广电集团合并)体制改革积极推进。目前,报业收入占比高达70－80%,广电业务潜在的发展空间巨大,未来资产整合的预期引人关注。预计公司2007、2008年每股收益分别为0.48元和0.65元,给予“推荐”评级。长线看好公司成为西南地区最强势媒体公司的发展目标。

    华闻传媒(000793)：公司近期宣布以2000万元人民币收购365家居网20%的股份。据有关信息,该网站正进行区域扩张和业务种类拓展,2006年实现净利润2000万元人民币,同时预计未来3年净利润复合增长率将超过100%。这是公司在互联网媒体领域实施的首次扩张,表明公司在跨媒体、跨地域的媒体资源整合上又迈出了新的步伐。

    预计公司2007－2009年的每股收益分别为0.23元、0.35元、0.46元,给予公司“推荐”的投资评级,建议投资者长线关注。

（来源：中国证券报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。