东方证券：报喜鸟 快速扩张中的品牌男装企业(图)

　　公司是国内排名较为前列的品牌男装企业，凭借中高档的市场定位和“永不打折”的营销策略其平均毛利率明显高于同类企业的水平。

　　公司目前的营销渠道以特许加盟为主，通过前10年渠道数量的快速增加已经完成了第一轮的规模扩张和品牌的建立，而04—06年主动放缓数量扩张步伐、进行内部的整合提高渠道的运作效率也取得了良好的效果。

　　我们认为公司的竞争优势主要体现在良好的品牌运作能力、积极有效的渠道扩张策略和职业化的管理团队等方面。公司以品牌和渠道建设为主的经营战略已经领先于国内的大多数生产型服装企业，而且符合国内服装行业的发展趋势，未来有望在行业整合竞争中获得较强的话语权。

　　公司募集资金主要用于自营渠道的建设和主导产品产能的扩大。我们认为上市有利于公司品牌知名度的提升和后续规模的进一步做大。

　　除了募集资金项目外，公司计划从07年开始启动新一轮的加盟渠道扩张战略，结合募集资金项目的建设，我们预计公司07年开始将进入新的快速成长期，未来3年的盈利复合增长率在34%左右。

　　参考同行业可比公司的估值水平、公司品牌企业的定位以及未来的业绩成长性，我们认为公司上市后给予07年35—40倍的动态市盈率较为合理，对应的合理股价在19.95元——22.80元之间。

　　公司的投资风险主要来自于子行业增长相对缓慢而公司规模相对较小带来的竞争不确定性以及营销渠道模式转变带来的挑战和可能的冲突。作者：施红梅 东方证券

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