长江证券：武钢股份山西汾酒中报点评

　　武钢股份中报点评

　　公司今日公布中报，钢材产量为532.86万吨，同比增长12.29%；实现营业收入260.40亿元，同比增长38.18%；净利润34.23亿元，同比增长170.98%；实现EPS0.437。

　　我们对公司中报有如下点评：

　　第一，公司业绩出现大幅增长的主要原因

　　1、钢材价格在今年上半年保持稳步上涨

　　今年以来，钢材市场的持续景气保证了钢材价格的稳步上涨，相比去年同期，公司的主要产品热轧板卷和冷轧板卷价格形势都有明显好转。

　　2、产品结构调整有效化解成本压力

　　公司通过进行产品结构调整，将“双高”产品比例提高至81.23%，有效地化解了今年上半年以来面临的巨大成本压力。因此，在营业收入比上年同期增长36.53%的情况下，公司营业成本只增长了21.66%。综合毛利率比上年同期增加9.26个百分点，达到24.30%。三大主导产品中，除冷轧产品外，热轧产品及硅钢产品毛利率均有较为明显的上升。

　　第二，公司未来的业绩增长点

　　1、冷轧产品毛利率的逐步恢复

　　冷轧产品毛利率在2006年较公司历史水平出现较大幅度下滑，主要原因在于公司2006年新建成投产的二冷轧厂处于调试状态，新进的设备和工艺需要一定时间的磨合才能逐步达产。从今年中报的数据来看，冷轧产品毛利率出现进一步下滑，表明公司二冷轧上半年并未实现顺利达产。引起冷轧产品毛利率下降的另一个重要因素是冷轧产品的价格回升不如其他产品明显。从价格走势图上可以看出，冷轧产品与热轧产品的价格之间差距越来越小。主要原因是最近几年国内的冷轧产品产能释放较快，给市场造成了一定的供给压力。但需要注意到，作为高端钢铁产品的代表，冷轧产品的供给过剩是一种结构性过剩。一方面，普通冷轧板存在供给过剩的现象，另一方面，高端冷轧产品还需要通过进口来弥补国内的需求缺口。因此，如果产品结构调整到位，公司冷轧产品未来价格有望得到提升。我们认为，二冷轧的生产状况将在年内有所好转。因此，预计公司今年冷轧及涂镀板毛利率将逐渐回升至历史正常的15%~20%左右的水平。

　　2、各产品结构调整提升毛利率水平

　　为了实现盈利能力的提升，规避行业周期性风险，公司近几年产品结构调整力度较大。目前，公司在热轧集装箱用钢、管线钢方面都有一定的技术领先优势，冷轧产品也将随着二冷轧的逐步达产形成一定的竞争优势，硅钢产品的研发能力突出，优势稳步扩大。公司计划，2010年管线钢、轿车板、取向硅钢市场占有率将分别达到30%、20%和70%，表明了公司大力发展高端钢材的态度和决心。从中报的情况来看，公司主要产品的毛利率均处于稳步提升的良好态势中，后续发展值得期待。

　　3、产能稳步扩大

　　公司计划，将目前的1100万吨产能在未来三年内提升至1600-1800万吨产能，并致力成为我国重要的汽车板和硅钢片的重要板材生产基地。可以预见，公司未来的发展仍将以目前的热轧、冷轧及硅钢产品为主，并大力进行产品结构调整，提高产品附加值，实现产品全面高端化。

　　第三，估值及投资建议

　　虽然冷轧产品的持续低迷给公司上半年业绩带来了一定的负面影响，但也正是因为此，我们对公司以后的业绩持较为乐观的态度。根据公司中报数据，我们预计公司07年EPS将达到0.813 元，08 年1.244 元。根据钢铁行业的表现以及市场整体市盈率水平，我们认为给予公司08年15~16倍市盈率是较为合适的，公司的合理股价区间应为18.66~19.90元。我们看好公司的持续成长，继续维持前期的“推荐”评级。

　　山西汾酒中报点评

　　山西汾酒今日发布2007 年半年报：公司本期实现销售收入9.49亿元，同比增长14.28%；获取净利润1.95亿元，同比增长25.68%；EPS 为0.45 元。业绩基本符合预期。

　　事件评论

　　一、产品提价和结构升级推动毛利率高位攀升

　　公司本期酒类产品实现销售收入9.45亿，同比增长14.26%，而营业成本同比压缩6%，毛利率跃升到78.40%，同比劲升4.88个百分点。公司的毛利率水平在业内仅次于贵州茅台，远高于五粮液今年中期60.5%的毛利率水平。

　　两个原因提升了公司的毛利率水平：

　　1.公司的适时提价。

　　公司在2006 年两次提价，先是在7 月份对老白汾进行了提价，接着在年底对国藏汾酒和青花瓷汾酒进行了提价。

　　2.产品结构调整引向深入。

　　公司大幅压缩了玻璃瓶汾酒等低端产品的销售，加大中高档汾酒的营销推广。目前公司中高档产品贡献销售收入的3/4。到2008年末，公司的汾酒系列产品将全部定位于中高端产品。

　　二、省外市场迅猛扩张，市场结构改善，未来增长可期

　　报告期，公司在省外市场实现销售收入6.14亿元，已接近去年全年水平，同比大增85.41%。省外市场占全部销售收入的比重由去年同期的40%猛增到现在的65%，已初具全国性品牌的雏形，省外市场已成为公司最重要的增长极。河南、河北是公司最主要的省外市场，合计占省外市场销售总额的一半以上。今年公司重点开拓北京、湖南和广东市场。北京市场重点推广国藏汾酒和青花瓷汾酒两个高端品种；湖南市场重点开发老白汾产品；广东市场重点推广竹叶青，竹叶青是一种保健酒，获得了国家驰名商标的称号，销售同比增长78.84%，全年将过亿，公司计划到2010年实现竹叶青销售收入6亿元。

　　三、营销改革吹响向全国进军的号角

　　公司从三方面推动营销改革：

　　1.加强销售力量配置；

　　2.强化渠道控制

　　3.加大广告投入，提高产品知名度

　　四、首次给予“推荐”评级

　　相对公司前4年每年翻一番的高速成长，本期的业绩增长不算快，但我们认为公司本期的增长非常有质量，为今后的快速增长奠定了良好基础，而2007年将成为公司的调整年和改革年，我们预计公司07和08 年EPS 分别在0.80 元左右和1.21 元左右。按09 年40倍的PE，则合理价位应在48元左右，给予“推荐”评级! 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。