联合证券：几个用于期现套利的股票组合

　　在期现套利的现货头寸构建方面，ETF流动性尚不充裕，利用股票组合套利为初期唯一可行策略。股票组合虽不受流动性约束，但仍需要抵御交易成本、冲击成本和期末基差的不利影响，所以设计适合套利实务的股票组合要求更高，设计的股票组合不仅需要稳健跟踪指数还需要获取一定的超额收益。

　　股票组合构建最重要的是选股和权重优化。在选股方面，我们认为应遵循行业分层、大市值选股以及足够的行业代表性三大原则；在权重优化方面，我们认为应合理设计优化目标、个股和行业的边界约束以及避免局部最优。

　　本报告设计了3个股票组合，分别是“改进的Q40”，“改进的Q50”和“改进的Q60”，这些组合的股票样本为沪深300指数权重靠前的成份股，并基于行业代表性的考虑调整了几个行业的股票数量。每个组合又设计了两种配置策略，即被动配置和主动配置，主要配置与被动配置主要的区别在于主动配置策略对一些成长性的行业进行了头寸超配，本报告进行实证时该超配比例设计为10％。

　　从7 月19 日－8 月16 日21 个交易日的实证来看，这3个股票组合跟踪沪深300指数比较稳健而且获有超额收益。在被动配置策略下，改进的Q40平均跟踪误差0.4055％，最大的负累计跟踪误差为-0.4776％，超额收益2.0571%；改进的Q50平均跟踪误差为0.3172%，最大的负累计跟踪误差为-0.3727％，超额收益1.3186%；改进的Q50平均跟踪误差为0.2673%，最大的负累计跟踪误差为-0.7528％，超额收益0.8275%。在10％的主动配置策略下，3个组合的超额收益均在2.00％以上，套利成功的概率得到提高。

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