华泰证券：四季度三大因素藏隐忧 关注两机会

　　三季度，两市大盘均大幅上扬，季K线收出大阳线基本已成定局。上市公司中期业绩的大幅提升、流动性充裕等是推动三季度股市大幅扬升的主要动力。三季度行情即将收官，四季度行情即将拉开序幕，我们认为多重因素决定四季度市场并不平静。

　　三大因素藏隐忧

　　一是扩容压力大增。相关统计显示，十月份IPO、增发与配股、大股东增持解冻的规模将超过1250亿元，此规模将是9月份的5.27倍多。此外，十月份大小非解冻的规模将超过2000亿元，是月度解冻额的历史新高，也是今年解冻额最大的月份。QDII发行速度有所加快。南方全球精选配置基金的募集规模为300亿元，华夏全球精选基金获准发行，嘉实基金、上投摩根基金拟推的QDII产品也有望在节后面市。QDII产品的发行将分流股市投资资金，也有利于缓解资金面压力。创业板或将在四季度亮相，这也将分流股市资金。

　　二是股指期货推出的不确定性。虽然从各国股指期货推出后对股市的影响来看，股指期货与股市的涨跌并非明显的相关性。但股指期货推出后将引入做空机制，改变以前单一的做多方能赚钱的盈利模式。加上整个市场的估值水平处于相对高位，股指期货推出后引发市场出现较大幅度的震荡是有可能的。

　　三是来自于估值压力。今年中期上市公司业绩出现大幅提升，不过上市公司盈利的增长较大程度来自于投资收益的增加，这部分业绩的增长并不具有持续性。下半年，上市公司盈利增长速度将出现下滑趋势，这也将影响上市公司价值的评估。从目前的估值水平来看，静态市盈率水平已经超出2001年2245点水平，9月25日整个市场的静态市盈率水平为67.29倍。不过，从今年中期业绩计算的市盈率水平来看，目前两市的市盈率水平为41.28倍，整个市场的估值水平并未低估。而从市净率水平来看，整个市场的市净率水平为6.58倍，与成熟市场相比明显偏高。

　　不过，目前宏观经济依然保持较快增长，CPI加速上行的趋势有望在四季度得到遏制，人口红利带来的宏观经济增长与上市公司业绩提升依然具有坚实的基础，人民币升值带来的流动性充裕仍将继续发挥作用，如果考虑到业绩增长以及明年所得税率降低等因素影响，优质大盘蓝筹股估值尚较为合理，大盘的长期走势依然可以乐观。但考虑到上市公司业绩增速可能降低、动态估值水平处于高位，四季度大盘再现三季度的大幅上涨的可能性不大，对于指数上涨的高度期望不宜过高。

　　两大机会可关注

　　随着股指的走高，投资难度加大，未来的预期收益率也降低。四季度，可重点关注以下方面的投资机会。

　　一是动态水平低的投资品种。从目前的估值水平来看， 沪深300 动态市盈率37.53倍，采掘业动态市盈率31倍，金融、保险业动态市盈率33.69倍，从投资价值的角度来看，目前具有相对投资价值的公司依然集中在沪深300、采掘业以及金融、保险业。笔者认为在四季度可重点关注金融板块，该板块的估值水平较低，且盈利增长具有较大的确定性，该板块中的优质公司有望超出市场平均水平。

　　二是资产注入与重组类公司。央企整合以及上市公司兼并重组有望成为持续热点。四季度，资产整合机会将增加，资产注入预期较为清晰的公司值得关注。中国船舶成为资产整合的典范，今后应仍有该类公司出现。

　　具体的投资机会方面，笔者认为可重点关注金融股中的 中信证券、 招商银行等公司。