罗旭峰：金融期货背景下传统期货公司的发展机遇及挑战

南华期货公司总经理 罗旭峰

　　2007年是投资者信心稳定提升的一年，也是市场创新活动最为活跃的一年。2007年11月17日，首都北京将上演一场智慧盛宴，国家部委官员、智库专家、证券交易所高管、境内外机构投资者、上市企业负责人等，将共同探讨中国经济与证券市场高成长的成因、趋势，辨析高成长带来机遇和挑战。以下是搜狐财经的现场文字报道：

　　罗旭峰：各位朋友下午好，今天很高兴能够有机会在这里为大家介绍金融衍生品时代下期货公司业务模式、发展和创新。

感谢证券日报社的邀请，给我创造机会，刚才张晓刚博士已经把我们整个金融衍生品市场特别是股指期货推出前后的动态，基本变化做了大致的介绍。事实上我们作为业内同仁可能对股指期货推出的时机或者什么时间推出比较感兴趣，但是事实上股指期货对于每个人来讲，仅仅是一个工具。期货公司面临股指期货推出的过程中，我们应该怎样面对机遇和挑战。说到机遇和挑战，对传统期货公司来讲，更是一个挑战，机遇不用说，股指期货推出以后，市场空间巨大，但是挑战是我们必须面对的。在金融衍生品时代下，首先来看一下美国的期货市场的基本结构。美国的期货市场在经历了上百年的发展之后，已经逐步发展成由期货佣金商、商品经纪商，商品投资基金和商品投资顾问四个组成部分。第一部分是演变成全能经纪服务公司，比如像高盛就是全能经纪服务公司，既可以做证券，也做期货，也做投行，第二类是专业期货公司，像原REFCO，在上市不久，就倒了。它的发展之路可以看轨迹，它在崩盘前，已经有管理四百多亿美元的客户资产以及高达将近100亿左右的市值。第三类是现货商兼期货公司。这类像美国现在大概是三个月还是四个月以前刚刚上市的FCSTONE，是现货兼期货公司。讲到期货佣金商，我们国家期货行业往后走的时候，主要是向SCM的转变过程，目前 我们国家的现状是首先是分业经营，因为在过去计划经济体系下一路走过来，银行、保险、证券、信托，包括期货经纪都采取分业经营的模式，期货公司分成两类，一类是有现货商背景的，具有一定的行业背景的公司，比如说像建筑材料公司，粮油公司等等或者说有比较大的现货企业，比如像中粮期货就是粮油背景的期货公司，在过去发展过程中，有专业背景、现货背景的期货公司，相对显得对市场的理解，对行业的服务专业化程度比较高。其他的所谓的专业期货公司绝大部分的期货公司被称之为专业期货公司就是佣金商，没有行业背景，它在各个交易所当中都具有跑道，是一个全能型的，但是在某个点位上服务并不到位。在过去的十多年的发展历程中，我们可以看到期货行业的期货业务已经相对比较集中了。

　　截止到2005年底，全行业的业务集中度，可以看到30%的期货公司占到了80%的交易额，这部分到了2006年底，这个数字可能是20%，我相信未来几年，占据80%以上市场份额的公司会缩到10%以内。这个比例也就是说市场资源，市场份额会向少数公司集中。在这个过程中，如果一家公司不能够做大做强，很有可能在未来整个市场，整个行业对它的发展来讲，就失去了商业价值。现在大家都知道，由于券商收购期货公司，使得整个期货行业，期货公司的价格，也就是它本身价值不断飙升，最近了解到现在好像已经的两千多万了，还有一些公司甚至提出了每股多少钱的比率。也就是说这个行业面临重大的发展，期货公司具有了相当的价值，在这个过程中，为了获得行业的准入，为了获得未来的发展空间，也就不少的具有先知先觉，有商业敏感性机构就介入了。这个过程就是对于现阶段的期货公司来讲，是一个机会。随着行业集中度的相对提高，我们可以想像在行业当中被边缘化的某些公司本身的商业价值会下降。

　　股指期货一旦丧失之后，整个市场，整个行业可能会面临一个新的变局，到目前为止有50多家券商控股期货公司。在传统的商品期货范畴当中，排名在前30位的期货公司当中，只有五家有券商背景，这个数字估计到2007年年底再公布的数字当中可能会发生变化，现在的现状是这样。有券商背景的期货构思具有网点和客户资源的优势，原先在行业当中比较靠前的期货公司有人才和经验的优势，这两点都不具备的公司会面临很大的压力。也就是说资源会向少数公司集中。我们在讲到整个市场变局过程中，市场竞争会在未来一段时期当中会加剧，会越来越剧烈，资源向少数公司集中，各个公司会出现明显的分化，新的行业次序开始形成，同时行业自律性会大大提高。因为向少数公司集中之后，少数公司就会比较在意它的违规成本，因为这些公司都有在行业当中占据一定的优势，已经获得了一定资源，或者说已经获得了一定发展的商机，在这个过程中，违规成本对他们来说，可能比原来四家小公司的时候更高。公司之间会形成相互认同感，相互之间在价格约定和服务品质约定方面，会形成一定的规范性，这个时候行业的自律性会大大提高，对于有些占市场份额比较小的公司，对这些行为会受到大家的谴责。

　　在后续的市场变局当中，金融型像券商、银行、保险这样背景的期货商的加入，也就是说传统型的期货公司会面临更大的挑战。在金融资源方面，传统的期货公司向来是济贫济弱，它的优势不明显，但是要在新的竞争环境下，新的形势下要获取行业发展的准入证，必须付出更多的努力，就好比一个穷孩子，这个穷孩子必须早点自立，但是富人家的孩子家境比较好，可以相对偷懒一些。金融型竞争对手的加入会对传统期货公司形成挑战。另外市场投资群体多样化的挑战，这个行业各种金融机构明显地对市场产生了很浓厚的兴趣，像QFII、基金、保险、信托基金以及各个券商，这些群体都对市场产生了非常浓厚的兴趣，怎么样保持传统的期货公司的竞争性优势，怎样使得公司在未来的发展过程中，还能够有空间，这就是非常严肃的话题，也就是非常重要的需要击破的需要考虑的问题。这个问题事实上关键点在于你的服务能力跟不跟得上，现代金融业事实上核心的竞争能力在金融服务，你的服务手段，你的服务能力，服务的品质，决定了你在市场当中竞争的优势。对这个问题的理解上，期货公司接下来可能会面临更大的变局，这些变局不是在资本方面的变局，而是在竞争手段方面的变局，IT产业跟期货行业的结合会更加紧密。IT技术的高端应用会广泛地和竞争手段挂起钩。

　　还有一方面，我们的竞争能力的实用化挑战，券商的研究所，参考国外大投行的研发报告，他们的研发报告都是比较规范，也就是它分析的依据都是有模板化的判断依据。券商的报告很多，绝大部分都是到一线，比如到上市公司去做调研，做完调研之后，按照一定的模式把它制作成报告。期货商由于过去几年的济贫济弱，绝大部分的公司的研发没有经过深入的调研。当我们在提高金融服务能力的时候，就某一个品种来说，需要对商品它的产供销一条龙从各个源头寻找价格形成的依据。特别是当股指期货推出之后，这种研发能力就显得格外重要。如果我们能够形成一份，能够指导实际操作的研究报告，而这研究报告的准确率又是比较高的，无疑这份报告具有非常强的商业价值。这个报告未来随着金融期货的上市，未来的金融衍生品的组合类别，组合手段，都会层出不穷。假如未来期权在未来一两年之内迅速推出，这种组合手段丰富程度将会大大提高。我们认为研究能力向实用化转变，这是对期货公司的挑战。还有伴随QDII、QFII两块业务的开放，以及随着中国经济的持续繁荣，我们的资本市场高速发展，就是国际大财团，国际上一些大的投行介入中国市场的愿望就越来越强烈。这个时候在涉及到金融衍生品市场的竞争性方面，我们可能还需要和我们国际的投行们做出直接的竞争和较量。这个是对我们行业的一种推动过程，也就是说假如说没有他们进来，可能我们的水平提不高，有他们进来，我们中国的学习能力应该很强的。在这场竞争过程中，中国的金融衍生品市场主角也就期货公司，整个的竞争能力的提升会很快，但是在先期首先接受的是挑战，还有人才资源。券商也好，国际的投行也好，目前由于他们的发展使得人才在进入这个行业的时候会开出高工资，因为他们有很强的资本实力，而传统的期货公司在这方面的竟争是比较弱的，也就是薪资水平，绝大部分的公司目前是比较低的。一旦在人才的竞争手段方面采取了比如说给高的薪水，生产力要素之一，劳动力成本，是随行就市的，也就是说会随着市场给出的公共价格，公开的价格，会流动的，这个过程当中，事实上对期货公司也是一种挑战。

　　期货公司未来有两个发展方向。第一类是做精做专，变成是某一个产品，某一个品种的专业雇佣，专业投资型公司，这方面就像我刚才介绍的公司，它在农产品方面就非常专业。做精做专也是期货公司未来的一种发展方向，第二类是做大做强，往综合化方向发展。做大做强事实上是必须要依托于某些机会的产生，当市场机遇产生的时候，我们就会发现做大做强的可能性是存在的，但是在条件不具备的时候，你想做大做强，你可能是违反规律的，而且会在经营上面面临很大的窘境。

　　未来期货公司发展方向有八项。第一期货公司往平台化、综合化方向发展，平台化、综合化方向就是刚才介绍期货公司做大做强的方向，这块也就是说目前我们行业还比较弱小，但是我们认为现在整个期货行业的发展刚刚开始，在未来三到五年的时间，会看到在中国会出现很大很优秀的期货公司。第二方面我们在业务方面需要专业化，如果没有专业化的竞争手段，没有专业化的研发水准，没有专业化的服务能力是很容易被淘汰的。第三，也就是交易的电子化，期货行业全行业的交易额最少的一年只有2.5万亿，前年是14万亿，今年已经超过30万亿。每年的递增倍率基本上是以每年翻番的速度，从2001年开始，我觉得特别伴随着金融期货的推出，黄金、股指，未来的国债、汇率，这些产品的推出，交易电子化的手段，你的CPU的处理能力，中心服务器的承载能力，这些都会成为制约一个公司发展非常重要的先决条件。交易电子化可能也是非常重要的一个因素。第四方面是管理流程化、规范化。过去几年，期货公司一直是摸着石头过河，但是在未来得发展过程中，假如说我们不能够做到管理的规范化和流程化，很多的操作，就是你的大业务量的处理能力会显得很弱。管理的规范化和流程化，事实上依托于软件，券商在这方面已经非常有经验，他们在CIM软件方面已经走在前面。管理的流程化、规范化和软件的发达程度是紧密相关的。第五方面是风控程式化。风险管理在期货公司来讲有很多主题，风险控制搞得好，这公司就能长治久安，风险控制搞得不好，可能一夜之间就没了。风控是期货公司非常重要的管理环节，在风控方面，过去传统的公司因为总共没有几个期货品种，管理人员依据某些经验，在某些时点上会提高保证金，来规避可能发生的系统性风险。但是随着产品的不断丰富，上市交易的期货品种逐步地增多，对于系统性风险的防范方面，期货公司必须借助软件的手段。我们交易所在期权一旦推出之后，可以通过系统得每天的保证金给出一个初始值。在市场状况波动情况下，根据系统进行计算，初试保证金给出比率甚至每天都会发生调整。未来的期货公司可能在风控软件应用方面必须加强。

　　产品多样化，这是指我们必须不断地提升我们的研发能力，在衍生产品逐步丰富，期权被推出之后，我们就可以进行产品的设计，现场市场和期货市场之间的套利软件，程式化交易都成为产品类别，在这方面，我觉得产品的多样化也会成为未来期货公司发展的非常重要的方向，人才专业化，期货公司在过去这些年当中由于济贫济弱，财力不足，目前的期货公司规模都偏小，只有一二十号人、三四十号人的公司比比皆是。假如我们不能够实现人才的专业化，就不能做到管理的规范化，同时也不能够做到服务的专业化。我们在人才的专业化方面，是需要花大力气的，期货行业考了牌的，也就一万二千多人。这个不能满足行业快速发展的需求。目前正在改革考试制度，把我们的从业人员分成是考试资格证书和职业资格证书两块，我相信在不久的未来，我们的行业人才储备会逐步地快速地得到发展。

　　由于目前的金融衍生品市场，中国的衍生品市场受到了国际的关注，我们在去年到今年，中国的期货行业有六家公司被证监会批准去香港设立分支机构，伴随着我们在QFII和QDII两块市场资金不断流动的发展，你的金融衍生产品的服务国际化也会成为迫切的需求。前一段有个QFII来找我们，希望能够提供交易接口，我们目前国内的软件商，期货公司或者交易所都没有类似的协议。在这方面伴随着服务国际化进程的推进，这方面的发展很多的一些国际性的机构会有很多服务性要求，可以快速地提升行业的服务能力和服务水平。

　　我们认为传统期货公司可能会出现的变化，期货公司伴随整个金融市场快速发展，必须提升我们的服务能力和服务水平，很多公司就有可能从行商变成坐商，只有坐下来精心地去琢磨，管理的细节问题，你的服务能力和服务水平才能提高。过去期货公司往往疲于奔命，因为本身行业比较弱，国家政策不是太扶持，在这个过程中，到处去跑业务，甚至留下很不好的印象。期货公司将从行商向坐商转变。第二方面是服务能力和品质将成为市场竞争的主要方向。第三，是人才短缺会成为行业发展的主要障碍。人才问题永远是行业发展的主要问题，我非常羡慕有一家券商从今年3月份到9月份短短六个月时间当中就发展了800人的市场营销队伍。800人的市场营销队伍事实上有很强的财力去支撑的，也就是说我们期货行业，我测算了一下，假如说一个人从进入这个行业到具有一定的行情研判能力或者对各个法规、章程有深入的理解这样的程度至少要五年时间，八年之后会成为专家。现在我们这行业面临必须速成的窘境，你不能够快速地让他成才，你这个公司就不具有竞争力，不管是哪个金融企业，银行、保险、券商、期货商都是把人才的问题，人才的竞争问题当做行业发展的核心问题。在大的竞争环境下，各种各样的需求的提出，会使得这个行业充满了创新能力，充满了创新的可能性，各种服务手段将会应运而生。今年以来，期货行业正面临着自上而下的推动过程，我们认为是整个中国的资本市场发展到了一定阶段之后，面临着迫切需要衍生品市场的服务的特定历史环境下，但是我们的衍生品服务商的能力或者他们的竞争能力还比较弱，比较小，这个时候从法规层面，从管理层自上而下的推动整个行业的转型。我们行业未来几年将面临巨大的发展机遇。这个发展机遇从南华期货过去两年的数字可以得到验证，我们今年比去年整个的交易规模、保证金规模扩大了三倍，去年比前年扩大两倍，在此之前一直是每年翻一番。这个行业目前进入高速发展期，上升的轨道发生变化了，原来比较缓，30度、45度，现在60度。在后续的整个行业发展过程中，整个的金融衍生品行业面临重大发展机遇期。

　　衍生品市场发展会空前活跃。韩国在推出迷你型和约之后，目前的交易规模是现货市场的5倍，整个市场的发会超乎人们的想象。我认为中国金融市场目前是全球最活跃的金融市场，中国人在金融衍生产品的创新能力方面，向来都是走在前面，学习能力比较强，我们的期货公司在刚刚成立不久，在94年、95年左右，就已经开始向电子化方向转移，我们的交易已经电子化了。但是我们跑到美国，CN1包括CBUT，他们用手势进行交易是目前正在转型过程中，去年到今年一直在推动转型过程。我们在技术手段应用方面并不比人家差，关键在于我们在过去几年在行业认识方向方面发生了偏移，对市场的重要组成手段的金融衍生品市场过于脱裂。衍生品市场一旦提供这样的工具，具有了创新可能性的时候，整个现货市场、期货市场都面临空前活跃的可能性，创新奖会层出不穷。

　　期货公司接下来会面临几个方面的创新：营销创新，过去的期货公司的营销人员是挨家挨户去跑，跑得很辛苦，但是把客户找来之后，你的服务能力，专业水准又跟不上，导致各种纠纷层出不绝。在未来一个时期，我们的销售会转向集中推广模式，比如说我们的投资报告会形式，再比如说我们渠道销售形式，通过某些管路，通过某些渠道，通过某些金融市场架构当中现在成型的某些通道向下贯彻。事实上在证券市场当中向渠道销售，像报告会的形式包括电话营销模式等等已经做得非常成功，非常出色了。我们认为在营销方式方面会发生转变。在服务的创新能力方面会有很大的提升，这是被行业推着走，就是整个行业都在进步，你这家公司不进步行吗，你会被这个公司淘汰。在服务创新能力有很大的提升。随着IT产业和金融服务业紧密结合，特别是和在金融衍生产品市场得到推广之后，在技术创新方面会走出更大的合作可能性，在产品创新方面，还有组织机构创新，过去期货公司都是树状架构，这个树状架构在确保稳定性，因为本身没有那么多信息，不需要改变架构，传递速度也已经够快了，但是再往后，必须改变我们整个的组织架构，只有这样，才可以使我们的决策路径更短，决策的能力更强，我们的组织跟组织之间的合作更紧密。整个的公司架构会向扁平化转移。

　　在服务创新方面，这是金融市场特别是金融衍生品市场，期货市场在未来几年发展的一根主线，这方面能力非常需要得到加强。中国期货业刚刚起步，后续的发展空间十分地巨大，期货公司面临着重大的发展机遇期。谢谢各位！