国元证券12月策略：大盘要跌到年线附近

    市场经过11月份大幅下挫之后，笔者预计12月初在部分蓝筹股止跌企稳及成长性超跌股继续反弹带动下，市场会有反弹出现。考虑到目前A股市场所面临的内外部环境，12月份股指反弹空间相对有限，30日、60日均线将分别对股指12月份的反弹形成反压。

预计12月中下旬股指在反弹之后将再次探底，延续始于10月份的本轮中级调整走势。就中期而言，此轮中级调整真正结束的标志点位应在年线附近。

　　就个股而言，在11月份市场下跌过程中一些前期超跌的成长性个股开始逆市走强，得到增量资金的关注。进入12月份之后，预计部分超跌成长股依然会继续走强，演绎跨年度行情。除高速板块之外，多数蓝筹股成为11月份市场下跌幅度最大的板块。进入12月份之后，预计部分蓝筹股有望于12月初出现止跌反弹走势，高速公路、金融等板块有望继续得到外资中线关注。

　　⊙国元证券

　　一、12月份宏观面分析

　　1、10月份相关经济运行指标预示，我国国民经济依然保持了快速增长的运行态势。其中重工业增长速度远高于轻工业增长速度，一方面在一定程度上预示我国目前经济增长仍处于重化工业阶段，另一方面也预示我国经济增长在很大程度上仍依赖于投资拉动，中国经济增长方式转型任重道远。从各行业10月经济运行情况来看，增长速度超过18%的行业主要有化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、通信设备、计算机及其它电子设备制造业等。受11月份市场整体走弱影响，上述增长较快的行业除通信板块之外，多数个股11月份走势较弱。归其原因，笔者认为与个股前期大幅上涨、在很大程度上透支了公司未来业绩有很大关系。

　　2、M1、M2余额月度同比依然保持15%以上增幅，在一定程度上预示，受贸易顺差持续扩大及粗放型经济增长方式推动，流动性泛滥格局没有改变，流动性过剩为经济过热及资产价格泡沫提供了资金支持。在外部资金不断流入中国资本市场背景下，笔者认为，贸易顺差高低依然是决定国内市场资金供应量的一个重要参照标准。理论上而言，在外部资金不断流入背景下，若不加强投机性外资入境监管，单纯依靠提高法定存款准备金率的举措来紧缩货币并不能改变现有的流动性泛滥格局。当然，考虑证券市场与房地产之间的跷跷板效应，外资流入中国市场之后在房地产与股市之间作何选择，值得密切关注。

　　3、从CPI走势来看， CPI增速高位出现反复在一定程度上预示流动性泛滥所引致的资本市场估值泡沫正在向实体经济延伸，我国宏观经济运行通货膨胀迹象十分明显。从资本市场来看，由于人民币非自由兑换及非世界货币这两大特殊因素，人民币正走入对外升值对内贬值的怪圈。如果不加以改变，后果十分严重。笔者认为，加强投机性外资入境监管、确立人民币独立于美元的世界储备货币及结算货币中地位、提高居民收入水平、提高利率水平是应对当前经济难题的关键。

　　4、从外部资金来源分析，资本项目与经常项目双顺差导致的流动性泛滥格局没有改变。10月公布的贸易顺差数据显示，10月份贸易顺差再创历史新高，达到271亿美元，与此同时，国家外汇储备9月底达到了14335亿美元。短期来看，外资进入中国资本市场所导致的流动性泛滥格局没有发生根本改变。笔者认为，在人民币对外大幅升值的条件下，我国贸易顺差将依然居高不下。

　　鉴于我国前期贸易顺差形成的特殊性，我国在资本项目对外开放过程中必须加强金融风险防范，以全新的思维方式实现国际收支平衡。目前依靠人民币汇率升值方式很难解决国际收支不平衡问题，相反，受我国现行外汇结算体系影响，人民币大幅升值之后的资本项目对外开放将使我国面临较大的金融风险。有鉴于此，笔者认为鉴于目前我国经济发展所面临的复杂的内外部环境，在加强投机性资金入境监管前提下，短期而言，提高出口商口价格、以通胀对通胀、提高居民收入水平是应对贸易顺差的必要措施。中期来看，提高贸易出口商品质量和档次、改善贸易收支结构势在必行。

　　5、从固定资产投资增速来看，在一定程度上预示我国经济增长在很大程度上主要依靠投资拉动，我国经济增长方式要实现转型任重道远。随着党的十七大会议精神的惯彻落实，未来宏观调控依然存在不确定性，证券市场也依然面对宏观调控存在不确定风险。

　　二、12月份政策面分析

　　就宏观政策面而言，鉴于10月份CPI指数再次达到历史高点6.5%，笔者预计央行极有可能在12月份会采取加息等紧缩性举措。

　　从10月份贸易顺差来看，为了对冲流动性泛滥冲击，预计12月份央行会再次采取提高法定存款准备金率的举措。在人民币累计升值较大情况下，贸易顺差与人民币升值的刚性特征在一定程度上预示，一些投机性外资进入了中国资本市场。10月份以来，虽然证券市场开始了中级调整，但房地产市场持续火爆，9月份以后中国房地产价格再次开始快速上扬。在外部资金推动下，股市与房地产市场再次呈现跷跷板效应。笔者认为，在外部资金不断拥入背景下，若不加强投机性外资入境监管，仅依靠提高法定存款准备金率的举措来收缩流动性其效果十分有限。

　　十七大闭幕之后，随着科学发展观战略思想的逐步实施，中国经济发展方式将发生深刻变化，面对目前经济增长出现的投资过热势头，预计政府会在未来一段时日内继续采取相应调控措施。

　　此外，在证券市场国际接轨步伐加快背景下，不排除管理层于12月份推出股指期货时间表的可能性。对此，建议密切关注消息面变化。

　　三、12月份市场面分析

　　市场经过11月份大幅下挫之后，笔者预计12月初在部分蓝筹股止跌企稳及成长性超跌股持续反弹带动下，市场会有反弹行情出现。考虑到目前A股市场所面临的内外部环境，12月份反弹空间相对有限，30日、60日均线将分别对12月份的反弹形成反压。预计12月中下旬，股指反弹之后将再次探底，延续始于10月份的中级调整。就中期而言，此轮中级调整真正结束的标志点位应在年线附近。

　　1、从涨跌情况判断，在市场整体跌幅较大的同时，一些成长性良好、前期超跌的个股明显抗跌，其中部分个股甚至逆市走强。鉴于一些成长性良好的超跌股资金介入迹象明显，预计12月份这些个股有望继续活跃;从价值投资角度判断，蓝筹股经过11月份下跌之后有望出现短线止跌，一些蓝筹股如高速公路等价值型板块将得到以外资为代表的机构关注，蓝筹股12月初的止跌回稳有助于股指于12月初出现反弹。

　　2、从投资价值判断，根据两市公布的三季度报折算，经过前期大幅调整之后两市加权平均动态市盈率开始回落，目前为37.15倍，市场价格开始向价值区域回归。从各行业市盈率水平分布来看，各行业加权平均动态市盈率分别为商业58倍、汽车36倍、家电53倍、纺织39倍、旅游54倍、传媒90倍、饮食67倍、农业80倍、化工45倍、石化30倍、钢铁20倍、有色35倍、化纤105倍、造纸38倍、机械38倍、建材60倍、建筑46倍、电气设备44倍、贸易30倍、软件53倍、电脑硬件58倍、电子元器件44倍、通信71倍、煤炭40倍、港口35倍、机场航空46倍、高速24倍、公交39倍、电力31倍、水务61倍、房地产71倍、医药43倍、金融33倍。从上述行业市盈率分布来看，目前行业动态加权平均市盈率低于35倍的行业主要有高速、钢铁、金融、贸易、石化、电力等。当然除高速、钢铁、金融等行业整体市盈率适中之外，目前多数行业整体估值水平偏高。

　　中线而言，市场目前仍处于价值高估区域，其一方面制约了市场反弹高度，另一方面决定了市场在短暂反弹之后仍将延续调整走势。

　　3、从资金面角度分析，受屡次提高法定存款准备金率影响，信贷收缩迹象十分明显，信贷资金的缩减将在某种程度上改变市场资金流动性泛滥格局。短期来看，预计这种紧缩的信贷政策在年底之前不会改变，信贷资金紧缩将制约市场反弹高度。

　　4、作用于A股市场的国际化因素正不断加强，11月初美次贷危机再次暴发对A股市场形成了较大影响。在美次贷危机影响下，一些前期进入中国资本市场的国际投机资金被迫回援本土，这些资金已成功地在煤炭、有色等资源板块实现了巨额利润，满载而归。鉴于美次贷危机仍未结束，在经济全球化趋势下，A股市场未来运行仍受制于美次贷这个不确定的外部因素。美次贷危机的不确定性、美元走势的不确定性都将会引起A股市场12月份出现宽幅震荡。

　　四、12月份资产配置

　　整体而言，鉴于目前市场整体估值水平仍处于高位，市场自10月份之后的中级调整仍未结束，预计12月份股指反弹空间相对有限，市场中级调整趋势仍将延续。就个股而言，在11月份市场下跌过程中，一些前期超跌的成长性个股开始逆市走强，得到增量资金的关注。进入12月份之后，预计部分超跌成长板块依然会继续走强，演绎跨年度行情。除高速公路板块之外，多数蓝筹股成为11月份市场下跌幅度最大的板块，进入12月份之后，预计部分蓝筹股有望于12月初出现止跌反弹。

　　1、建议关注以下板块投资机会

　　A、本着国际化投资原则，建议对估值偏低、前期在系统性风险释放过程中被错杀的高速公路板块予以积极关注。高速公路板块目前整体市盈率仅为24倍，考虑到高速公路公司经营的稳定性及良好现金流，高速公路板块将成为市场下跌行情中较好的防御品种;

　　B、考虑美元贬值、国内股指期货推出因素，12月份对金融板块预以积极关注;

　　C、考虑中国经济发展方式转型这个因素，11月份一些成长性良好的消费、科技股已开始逆市走强，预计12月份这些成长性良好的前期超跌股将继续走强，建议关注新能源、3G、饮食、化肥、环保、医药、商业板块中成长性良好的个股的中线投资机会;

　　D、11月份超跌的蓝筹股12月份存在超跌反弹机会，建议关注煤炭、电力、有色、钢铁、石化、化工、地产等超跌蓝筹股12月份的超跌反弹机会。

　　2、不同投资风格下的资产配置

　　A、稳健型投资策略：建议继续关注高速公路板块;美元贬值、人民币被动升值下的金融、煤炭等投资机会;业绩增长较快的新能源、3G、饮食、化肥、环保、医药、商业、化肥板块;股指期货即将推出预期下的权重蓝筹股。

　　B、激进型投资策略：激进型投资者可以快进快出方式继续关注前期超跌、三季报业绩增幅明显的成长性个股的超跌反弹机会，重点关注分布于新能源、3G、饮食、化肥、环保、医药、商业、化肥板块中部分个股的机会;11月份超跌的部分蓝筹股的反弹机会。

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