金龙汽车：逐步进入平稳增长期

　　凯基证券

　　●07年3Q业绩低于我们预期

　　公司于近期公布了07年三季度报告，业绩低于预期。2007年1-9月公司实现主营业务收入92.9亿元，同比增长23.7%，增速较上半年有所放缓；实现净利润3.09亿元，同比增长35%，EPS0.54元。业绩低于预期的主因是：1、客车销量增速放缓；2、其它业务利润低于预期；3、费用率略高于预期。分产品来看，07年1-9年共销售客车39590辆，较去年同期增长34%，较上

　　
　　半年增速45%回落超过10个百分点。其中销售大客约0.95万辆，中客1.4万辆和轻客1.6万辆。出口依然保持快速增长，1-9月共出口客车1.15万辆，其中包括7,600台轻客，同比增速仍超过500%。

　　●增速放缓、毛利率回升，公司进入平稳增长期

　　三季报显示，公司毛利率出现小幅回升，由07年1Q的11%逐步回升至3Q的11.9%。同时主营业务收入增速呈现逐季放缓态势，由07年1Q的54.6%下滑至3Q的25.3%，我们判断公司已进入平稳增长期，同时由于国内市场需求日趋稳定，未来出口市场仍是客车企业争夺的焦点。

　　●下调07-09年盈利预测

　　由于销量增速放缓和其它业务利润低于预期，我们下调07-09年客车销量预估至5.5万、6.8万和7.9万辆，复合增长率为25%。同时将07-09年主营业务收入预估分别由131.8亿元、159.8亿元和178.3亿元下调至129.7亿元、157.6亿元和181亿元；将07-09年净利润预估分别由2.9亿元、3.3亿元和3.6亿元下调至2.2亿元、2.8亿元和3.3亿元；将07-09年EPS由0.97元、1.11元和1.21元分别下调至0.74元、0.94元和1.1元。

　　●公司评价与投资建议

　　公司仍是客车行业的龙头企业，且逐步进入平稳增长期，未来增长需仰仗出口的发展。我们认为，在客车行业处于较景气的情况下，给予龙头公司25倍的08年PE较为合理，根据08年EPS0.94元，得出目标价23.5元(原目标价31.08元），目前潜在上涨空间4.9%，将评级由「增持」下调至「持有」。

　　
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