权证跑输正股之谜

　　□广发证券 郭勇

　　2008年的前两个交易日，权证市场成交相对清淡，唯一的亮点就是云化CWB1两个交易日累计上涨了近10%，但仍不及正股15.8%的涨幅，让投资者对权证的杠杆效应有所失望。

　　很多投资者不明白权证跑输正股或者杠杆不发挥作用的真正原因，其实原因很简单，因为目前的权证都不是备兑权证，缺乏权证交易商来维持合理的双边报价，权证价格仅仅由资金来推动，市场缺乏效率，令杠杆作用不能发挥。

如云化CWB1周四较周三上涨了1.72%，溢价率由周三的-0.7%下降至-4.6%，跌3.9%，虽然正股上涨了5.3%，较权证多3.6%，但被权证溢价率下降3.9%所抵消。

　　我们不妨理解为正股带动权证上涨的“动能”被暂时储存到负溢价当中了，权证负溢价的积累好比压缩弹簧，当压缩到一定程度就会释放能量或者归零。不过除了到期日溢价率必将归零之外，什么时候会出现这种市场修正并不确定，显然，权证越接近到期日，出现修正的机会越大。

　　最近有媒体报道，某权证玩家多次在权证最后交易日杀入，大量买入权证行权。这种策略的前提是看好正股的未来走势，或者权证在最后交易日存在明显负溢价，利用权证行权获得正股可以较为直接的买入正股以节约成本，这是一种降低不确定性、提高胜算率的套利策略。

　　负溢价往往反映投资者预期在权证到期前，正股下跌的概率较大，或者投资者采取倾向保守的策略。如马钢CWB1曾创下-20%的负溢价纪录，结果证明市场预期是正确的，后来正股回落远超20%。显然对于这类负溢价权证，选择合适时机介入是一个非常重要的技巧，通常我们可以选择权证快到期、或正股大涨趋势确立时介入。

　　对于看好后市的投资者，目前市场上有三个认购权证比较有看点。若论有效杠杆，武钢CWB1最高，达到2.3倍，但缺点是溢价率-11.76%，仍可能有下调空间；若论溢价率，五粮YGC1的负溢价程度最深，达到-14.6%，但缺点是正股在10月中以来曾走出一波疑似五浪的下跌，技术上不太有利，若投资者认为正股可创新高，该权证应是较好的选择；如果论正股走势，云天化短期上升力度最强，但云化CWB1的缺点是刚进入负溢价状态，而且离到期日很远。

　　

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