广宇集团：未来三年进入收获期

　　日信证券

　　●目前公司在建和拟建项目土地储备共181万平米，加上肇庆星湖名郡后续已签定土地出让协议的22万平米的规划建筑面积，公司土地储备规划建筑面积达到200万平米，项目分别位于杭州、黄山和肇庆。公司目前主要定位于二、三线城市房地产开发,这主要是由于二、三线城市经济增长率普遍高于一线城市，是中国城市化水平提高的最大受益者；与一线城市相比，二、三线城市的购房需求以自住为主，泡沫成分较少，投资

　　
　　风险较小；而且当地的房地产发展相对较慢，土地供应比较充足，当地房地产公司开发实力较弱。08年主要结算的三个项目都已进入收获期。

　　●公司目前在建项目由于拿地时间早，土地成本较低，公司03年6月拍得的杭州西城年华楼地价仅为2639元/平米，即使到了今年，在土地价格上涨较快的情况下，公司今年在杭州拿到的丁桥项目三幅地块加权平均楼面地价也仅为3934元/平米，而目前周边地区楼面地价已达8200元/平米，公司在土地储备成本上明显占优。

　　●不包括上市募集的6.8亿元，公司仍有14.5亿元可供明年继续增加土地储备。公司在建的三个项目预计总投资37.56亿元,资金缺口还有11.09亿元。项目结算带来的资金回笼、从银行贷款和公司自筹资金基本可以解决最近2～3年在建项目的剩余开发费用。上市公司再次融资的必备条件是前次募集资金使用率达到70%，因此当公司明年将此次IPO募集的6.8亿使用超过4.76亿时，我们不排除公司08年有进一步融资的可能性。

　　●公司成功登陆A股市场后明显加快了土地储备速度，目前拥有的项目已足够使公司2007～2011年实现稳步快速增长，预计07～09年公司将实现EPS0.56元、0.9元和1.01元，考虑到公司的成长性，按照08年行业中值22倍市盈率和行业均值28倍市盈率计算，对应合理股价为19.8～25.2元，给予“推荐”评级。

　　●我们对公司未来业绩的预测是基于目前的房地产市场价格，并假定未来房地产价格不出现大幅波动的情况下给出的，如果未来市场出现大幅波动，对公司股价的估值应给予适当调整。

　　
　　
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