国泰君安：宽幅震荡 危中有机

　　⊙国泰君安证券研究所 翟鹏

　　2008年1月市场并未延续12月以来的反弹行情，截至1月28日，1月上证指数下跌约16%，沪深300指数下跌约11%。我们认为市场出现剧烈调整源于市场对全球以及中国未来宏观经济的担忧加剧，而平安的融资方案只是触发因素。

但在目前流动性充裕，且宏观经济还比较健康的环境下，上证综指在短短的10个交易日内下跌千余点无疑是超跌的表现。我们认为2月份将延续宽幅震荡的走势，波动区间在4300-5200点。笔者在此从海外市场、中国宏观展望、市场流动性、估值和企业盈利增长五个方面来进行分析论证。

　　一、美股短期企稳，中期仍将下跌。我们认为美国经济仍在减速过程中，本周美联储可能再次降息50BP，但降息无法改变美国经济向下的趋势，只可能让经济提前反转，短期受此影响美股将企稳。但由于未来一两个月内还会有大量的金融企业年报出台，其中相当一部分可能受次级债影响而爆出巨亏。此外，美国未来的宏观数据也不容乐观，这都将推动美股进一步向下。

　　二、1季度宏观面尚健康，市场对宏调政策预期更为关键。外需下降和升值将使2008年我国出口继续减速，此外信贷控制和宏观调控将使固定资产投资增速低于2007年，2008年经济放缓的趋势已非常明显。而2008年欧洲和日本经济也将继美国之后进入减速期，全球经济增速下滑幅度很可能超过市场预期，如汇率与出口政策不调整，我国出口和顺差增速将逐渐下滑。

　　2008年宏观经济很可能是个先下降后回升的过程，而回升的关键点在于调控政策的放松。但从短期来看，我们相信2008年1季度经济增速仍将保持较高水平，随着企业盈利持续高位和贷款的开始投放，1季度固定资产投资建设将迎来一次小高潮。消费在扣除物价因素之后也在明显增长，而出口增速的下降需要一段时间来发展，现在虽已开始下降，但下降幅度并没有到非常糟糕的地步。我们认为1月的宏观数据将会符合市场预期，从而缓解部分投资者的紧张情绪。如果1季度的宏观数据尚属健康，那么宏观政策的调整将被推迟。信贷和宏观调控的放松会在经济转型期阵痛形成以后，即经济增速下降到一个比较低的水平以后才会看到，很可能发生在2、3季度。

　　三、2月流动性面临大小非考验。从资金供给来看，2008年1月基金和A股开户数已经企稳，此外大量银行的A股理财产品也在发行。但是尽管存量资金仍然充沛，增量资金也在涌入，却缺乏爆发力，仅凭目前的资金面很难推动一轮大行情。

　　2月份将有3650亿市值“大小非”可进入二级市场流通，是2007年以来的第二大解禁高峰。其中招商银行股权分置改革限售股和兴业银行首发与战略配售股解禁市值达到2500亿元，占比达2/3左右。从目前股价和公司性质等方面判断，我们预计这两家公司大比例减持的可能性不大，因此，“大小非减持”给2月份带来的市场压力并不会太大。

　　四、目前估值较合理。我们认为2008年上市公司增速在30％左右，在30倍市盈率条件下（对应PEG为1），沪深300指数2008年底的点位应为5761点（25倍市盈率针对4801点），目前的市场估值水平大幅下移的空间较有限。

　　五、2007年年报行情可期。根据已公布的765家上市公司业绩预告统计（截至25日），我们发现80%预告2007年年度业绩增加，其中“预增”占比为54%。在“预增”类别里，“预增”50%-100%的共142家，占比34%；“预增”100%以上的共计185家，占比45%。从业绩预告数据来看，我们对上市公司2007年业绩大幅增长较为乐观，逐步披露的年报业绩将成为支撑2、3月份行情的重要题材。

　　综上所述，我们认为2月份市场将呈现宽幅震荡格局，预计上证指数可能在4300点至5200点区间波动，建议投资者在保持现金头寸的同时可以适当参与波段操作。在宏观和市场预期没有一致之前，我们认为市场风格不会出现逆转，市场热点仍将集中在中小市值股票。结合景气、估值、市场特征的评分，我们推荐零售、医药、电信设备、纺织、化工、旅游酒店等行业，这些行业尽管前期涨幅较高，但未来受宏观负面影响较小，而且盈利增长较确定，投资者通过自下而上的选择能在其中发现很多投资机会。

搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。