申银万国：国元证券发展空间取决于差异化经营和激励措施

　　公司公告2007年业绩。全年实现EPS1.64元，扣除非经常性损益后EPS为1.56元，与我们预期(1.54元)基本一致。分配预案为每10股派现金5元。

　　全年经纪业务收入增长366%、承销业务收入增长131%、自营业务资产配置进一步趋于谨慎。2008年，定向增发募集资金180亿元到位，公司的各项业务仍有较大的扩张空间。长远而言，差异化和特色化经营是公司实现做大做强的必由之路。

　　稳健经营是公司最大的优势，也是保持公司长期可持续发展的关键。不过受制于国有的管理机制以及地方型券商的定位，公司的激励措施一直未能取得实质性进展。我们估计随着公司的上市及全国业务布局的形成，激励不足的情况将得到一定改善。

　　定向增发融资180亿元后，公司的净资本实力跃居行业前列，不过以经纪和自营为主要收入来源的业务结构使得公司业绩的波动性相对较大。因此，如果公司的管理能力和风控能力在规模扩大后不能有效提升，大额的再融资可能将在一定程度上放大这种业绩的波动性，具备“双刃剑”的作用。

　　鉴于目前无法对定向增发股数和价格进行精确估计，我们仍维持之前的盈利预测，2008、2009年分别为2.10元和2.84元。维持对公司的增持评级和45.14元的目标价格。 (来源：申银万国) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。