东海证券：康缘药业 营销改革成绩突出

　2007年经营业绩

　　公司2007年实现归属上市公司股东净利润9636万元，同比增长50.8%，按08年1月增发后股本计算，每股收益0.58元，每股经营现金流0.56元。

　　业绩点评

　　公司利润增长的主要原因有以下几点：

　　1、营销改革成绩突出。

　　公司销售在2005年突破8亿元大关后，拳头产品如桂枝茯苓胶囊、天舒胶囊等进入销售瓶颈，销量增长缓慢，甚至出现停滞不前的局面。

　　2007年初，公司实行了营销改革，开始执行分线销售的营销模式，新模式使得营销人员的激励更加明确，学术推广也更加专业，从2007年5月份起，销售收入同比有较大增长,全年共实现销售收入9.99亿元，同比增加16.6%。除桂枝茯苓胶囊、天舒胶囊等传统优势品种的销售有较大幅度增长外，热毒宁注射液、散结镇痛胶囊、腰痹痛胶囊等品种的增幅分别达到401%、42.5%和36.6%，新的拳头产品陆续形成。

　　2、严格的营销管理和成本控制，使得公司的营销费用同比有较大幅度的下降。公司推行了全面预算管理，并定期召开预算会议，严格执行预算标准，使得母公司工业销售的销售费用占收入比率同比下降6.73个百分点。

　　3、公司医药工业销售的增长幅度超过医药商业，高毛利品种占销售收入的比重增加。医药工业的毛利率为74.6%，销售增长率20.9%；医药商业的毛利率为11.9%，销售增长率7.83%，医药工业占销售收入的比重从06年的68.6%上升到07年的70.9%。

　　结论

　　制药业属于高投入高产出的高风险产业，对研发能力的要求非常高，而我国制药企业由于历史原因，对研发的重视程度普遍不足。随着新《药品注册管理办法》、新《处方管理办法》等政策的颁布，国家对创新药的支持力度越来越大，而对简单改剂型药品和仿制药的研发和销售则进行了严格的规定，这使得创新药在日趋激烈的市场竞争中占据了越来越重要的位置。

　　公司作为我国中药现代化的龙头企业，拥有强大的研发实力和丰富的产品储备，这也正是公司的核心竞争力所在，也是维系公司中长期发展的根本动力。

　　我们认为，自营销改革后，公司营销能力得到快速提升，并带动了经营业绩大幅增长，这使得其研发优势所带来的“研发溢价”得以充分彰显，建议投资者对公司的未来发展予以关注。

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