西山煤电炼焦煤龙头提价推升毛利率水平

□上海证券 严浩军

　　
　　
　　 2007年西山煤电（000983）主营业务收入与净利润实现了稳定增长。实现营业收入78.03亿元，比上年增长11.83%；归属于母公司所有者的净利润10.51亿元，比上年增长8.88%。每股收益为0.87元。预计08-09年公司EPS分别为1.27元和1.59元，给予“跑赢大市”的投资评级。

　　
　　 公司煤炭产销量较去年同期稳步提高，综合售价也有小幅上涨，因而公司的煤炭业务收入取得了稳定的增长，毛利率水平也有小幅提升。2007年，公司实现煤炭采选业务收入66.39亿元，同比增长13.36%。全年原煤产量1612万吨，增长6.31%；煤炭销售量1640万吨,增长11.78%；煤炭出口量27吨，比上年下降42.55%；综合煤价404.89元/吨，同比增加1.42%。与此同时，公司煤炭业务的毛利率同比小幅增长了1.85%，达到41.96%。作为国内炼焦煤行业的龙头，公司在推动炼焦煤产品价格稳步上涨方面起着举足轻重的作用，2007年对炼焦煤进行了两次提价，2008年炼焦精煤合同价格涨幅高达20%，因此预计公司08年煤炭业务的毛利率水平可以进一步提升到45%左右。

　　
　　 公司电力及供热业务的营业收入和毛利率水平基本稳定。2007年，公司实现电力及供热业务收入10.55亿元，较2006年增长1.78%。公司全年发电量47.57亿度，售电量42.86亿度，与06年基本持平。与此同时，公司电力及供热业务的毛利率同比小幅增长了0.71%，达到30.70%。公司正积极推进煤电产业链的发展战略，因此预计08年电力及供热业务的毛利率可以保持在30%左右的水平。

　　
　　 公司正努力实践“煤-电”、“煤-焦化”两条循环产业链发展目标。其中，在煤炭主业方面，兴县矿区总体规划正式通过国家发改委审批，矿业权设置方案获得国土资源部批复；岢瓦铁路累计完成投资6.38亿元，完成投资的55%；2007年12月19日，备受关注的古交电厂二期2*60万千瓦工程项目获国家发改委核准；受让山西国际电力华光有限责任公司10%的股权，增加公司权益装机容量12万千瓦；此外，公司还投资4800万元组建和瑞能源公司，开发HRS复合解堵剂及其应用技术项目，这将增加公司未来的利润增长点.

　　
　　 参股山西焦化不仅为公司带来投资收益，而且公司还准备藉此介入焦炭化工领域。山西焦化主要从事焦炭及相关化工产品的生产和销售。公司占山西焦化总股本的13.64%，2007年该项投资带来0.14亿元的收益。此外，公司还计划充分利用自身的资源优势，适时启动焦炭化工项目，完善公司产业链。

　　
　　 公司三项费用占比有所增加。2007年，公司的三项费用共计14.90亿元，占营业收入的比例为19.10%，较去年同期的17.10%有所上升。其中，管理费用增长较快，同比增加44.76%，达到了9.18亿元，这主要是由于执行新准则，修理费用全部列入管理费用核算使支出增加，以及其他可比项目中研究费用、工资、运输费、租赁费等支出同比增加所致。预计未来两年公司的期间费用占比可以维持在19%左右的水平。

　　
　　 关键数字：该股最新收盘价为36.50元。近期共有19家机构对该股作出评级，其中7家“买入”，9家“增持”，3家“中性”。

　　
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