水资源价格重构凸显安全边际

智多盈投资余凯

　　 二十一世纪被称为“水的世纪”。我国是一个水资源缺乏的国家，据国家统计局数据，我国人均淡水资源量只有2040立方米，仅为世界人均占有量的1/4，被联合国列位13个缺水的国家之一。并且随着我国人口的增加和拥有资源的下降，人均拥有的水资源会不断降低，水问题的严重性和重要性已日益成为社会各界共识。可以说，洁净的饮用水是“未来的石油”，水务业将成为中国未来发展最快的产业之一。

　　 行业盈利能力不断增强

　　 从我国的人均综合用水量和人口增长的情况来看，从2003年开始，人均综合用水量逐年上升，2006年达到442立方米/人，比2005年同期增长2.32%。而我国人口也逐年增加，生活用水需求随之增加。工业化进程的加快亦加大了对水的需求。从2003年开始，我国的工业用水量保持年均3%的增幅。与此同时，伴随着水价形成机制的改革，历史原因导致的水价偏低状况逐步改善。显然，城市化水平的提高和水价改革带来的水价上调具有长期的可持续性，水务行业的长期成长性前景明确。

　　 水资源价格具有提升空间

　　 2007年我国工业特别是高耗能、高污染行业增长过快，已经令《“十一五”规划纲要》提出的单位国内生产总值能耗降低20%左右，主要污染物排放总量减少10%的约束性指标的实现受到威胁。

　　 在此背景下，国务院于2007年6月3日印发《节能减排综合性工作方案》，并在《通知》中明确了节能减排的责任落实和执法监管问题。显然，《通知》和《节能减排综合性工作方案》具有强大的行政推动力和切实的可执行性，将对我国水资源价格重构产生强有力的推动作用。

　　 事实上，我国人均水资源量是世界水平的1/4，与发达国家相比，我国目前的水价还不能够使消费者体会到资源的紧缺。根据“十一五”规划，我国要深化水价改革，建立促进水资源高效利用的水价体系，其中包括合理提高水资源费与水价水平，扩大水资源费征收范围，推行居民生活用水阶梯式计量水价制度，工农业生产用水超额累进加价制度等。值得关注的是，2007年12月9日，全国发展和改革工作会议闭幕。国家发改委主任马凯在闭幕式上明确表示，2008年我国城市供水价格将适当调整。

　　 我国水价远低于水资源成本，长期看调价是必然。水价提升，进而实现行业盈利增长是市场最为普遍的预期。近年来，北京、上海、天津等城市居民用水价格已经不断调高。为了构建“节约型社会”，全国大部分省市已经或者正在积极准备调升公用事业收费的价格，这将使国内水务上市公司盈利模式发生根本改变。市场预计，“十一五”期间全国水价有50%至100%的提升空间，对于水务行业的上市公司而言，长期的利好效应构成了明确的安全边际。

　　 关注行业整合、并购价值

　　 “十一五”期间，我国在供水、污水处理、中水回用和排水、水污染防治等方面的总投资将超过1万亿元。随着我国逐步打破政府在水务等市政公用领域的长期垄断格局，鼓励国外水务公司或投资者参与供水和污水处理建设，海内外投资者纷纷加快步伐抢占中国潜力巨大的水务市场。

　　 目前，包括威立雅、苏伊士、柏林水务等在内的世界领先水务集团均已进入中国拓展市场。水务企业整合、并购的频率和规模在加大，近期的外资高溢价收购国内水务企业更是给水务行业增添亮丽的风景。应该说，外资的高溢价并购有助于提升水务行业的价值，为行业提供有效的安全边际。

　　 另外，根据国资委做大做强国有资产的指示精神，水务类公司可以作为整合地方公共资产的良好平台，上海城投对原水股份的资产注入拉开水务类公司资产整合的大幕。随着原水股份率先启动资产注入进程，首创股份、洪城水业、武汉控股等其它水务公司的资产注入也值得期待。

　　
　　
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