市场存在阶段性反弹机会

　　⊙张恩智

　　周三市场再度出现大幅回落，上证指数下跌5.72%，而前期一度企稳反弹的大盘股也重现弱势，人们担忧，大盘蓝筹股是否会再次深幅下挫？大盘是否会再度探底？对此，笔者认为从板块轮动的角度看，近期蓝筹股的跌幅小于大盘，杀跌的主要动能还是来自于中小盘股。

这说明当前市场的风险已逐步释放，大盘处于跌势末端，市场有望迎来先抑后扬的阶段性反弹机会。

　　蓝筹股处于跌势末端

　　周三，一度走强的蓝筹股再次出现大幅下跌，中国石油、中国联通等大盘蓝筹股纷纷出现较大跌幅，整个市场恐慌性抛盘较重。但从客观的角度看，整个蓝筹股板块在经过年初至今的单边大幅下跌之后，其继续下跌的空间被大大压缩，长期来看已经具备了一定的投资价值。

　　按照各个交易周的表现统计，4月份蓝筹股的下跌动力已经明显小于3月份，蓝筹股在本月的下跌空间并不是很大，当前市场的恐慌性下跌主要来自数十只中小市值个股的集体跌停，权重股的累计跌幅和杀伤力已经相对减弱。一般来说，在一波下跌行情的中期，指数的下跌主要体现为蓝筹股为首的集体杀跌行为，而在这个过程中，小市值盘股票大部分时间保持活跃；但是在下跌行情发展的末期，中小板块的优势受到一定削弱，蓝筹股表现出一定的回升意愿,其下跌动力反而有限。反观当前行情，其中在1-3月的大部分时间里都体现为蓝筹股领跌的局面，外围股市和国内宏观调控双重的压力造成蓝筹板块遭受了最为严重的损失。而在3月末到四月初，由于外围压力缓解，蓝筹股表现有所回升，表明市场对前期出现的利空有一定消化，存在回升的动力。但是随后各种压力又接踵而至，从而造成了指数再次下跌5%以上。但是我们看到，这一轮下跌的重心已经不在蓝筹股，而在于估值偏高的中小盘股上面了。因此，目前可能是阶段性下跌的末端，市场可能会上演先抑后扬的反弹趋势。

　　从估值的角度看，伴随着整个市场的大幅下跌，整个A股市场的估值水平也出现了较大幅度的下降，当前A股总体的PE 水平降为27 倍，按年的业绩预测计算出的动态PE 为18-19倍，市场PE 水平渐趋合理。因此，市场经过持续的下跌调整之后，目前市场的估值压力得到很大程度的缓解，在当前位置继续深幅杀跌的可能性不大。所以，虽然指数周三表现不佳，但目前笼罩股市的利空压力已经得到一定程度的消化，在没有新的利空消息之前，A股市场继续下跌的力度已经匮乏。特别是前期经过大幅下调的蓝筹股板块，其在业绩稳定增长的支撑下正在显露出一定的投资价值，在短期下探后反弹的可能性较大。

　　银行股具有安全边际

　　值得我们注意的是，周三工商银行、建设银行下跌幅度均小于大盘，而今年已有中国银行、招商银行及兴业银行总计71.69亿股解禁上市，未来包括浦发银行、交通银行、华夏银行也将有大量限售股解禁，这将给二级市场带来一定压力，但从盘面的表现来看，那些没有限售股上市的优质银行将能经受住短期市场波动的挑战，为投资者提供长期的良好回报，具有一定的安全边际。

　　今年以来，受宏观紧缩政策、美国次贷危机导致欧美金融机构出现巨额亏损及再融资等利空消息的冲击，国内银行股出现了集体的深度下跌。3月份以来，虽然上市银行相继公布了亮丽的年报，但银行股的表现仍然比较低迷。从总体看，一些负面因素已经被大幅下跌所消化，如果没有限售股的话，部分银行股的估值是相对安全的。

　　首先，当前银行股的净息差比较大，未来收益率依然稳健，长期来看不存在很大的下跌空间。去年央行连续6次上调了存贷款基准利率，一年期存贷款利差扩大至3.3%，今年部分存量贷款利率的重置、增量贷款执行更高的定价基准及债券市场收益率的上升将进一步拓宽银行生息资产的收益率空间。从全年来看，尽管新增贷款规模可能会有所减少，但是由于银行总的信贷资产规模仍然稳定增长，净息差空间大幅提升，08年银行股净利息收入的平均增速有望达到30%以上，在当前的市场环境下相对安全。

　　其次，从盘面观察，本次银行板块出现的下跌行情是与整个A 股大盘一起释放短期高估值、高溢价的压力，现在银行股的PE不高，溢价也很低，处于可投资的价值区间。虽然市场对宏观经济前景预期不明，短期可能存在不确定性，但是长期来说，我国经济依旧能够保持持续增长，在此背景下，我们认为银行股长期估值压力已得到有效释放，国有银行、股份制银行08 年动态PE 已低于20 倍。从短期来看，今年银行业特别是1 季度业绩将会有较好的表现。从中长期来看，依托中国宏观经济保持快速平稳增长以及居民金融需求的暴发，国内银行业发展前景广阔，特别对于一些优质银行更是如此。所以，周三银行股跌势趋缓，可能意味着其阶段性底部可能为期不远。

　　寻找阶段性投资机会

　　从资金的角度看，虽然指数不断下跌，但当先市场也在不断向底部靠近，以寻求价值投资为导向的资金重新开始将目光投向经过惨重杀跌的蓝筹板块。从近期市场的走势中我们也可以发现些端倪，在对市场上利空因素不断消化的过程中，整体的估值水平已经具备一定的支撑。随着2月下旬一波快速下跌进一步压缩了市场下探的空间，指数继续下跌的疲态也已经开始显现，因此我们应该在防范风险的基础上寻找阶段性机会。

　　从整体判断，未来市场整体将表现为比较明显的震荡特征，但特殊因素的出现也可能为市场带来比较明显的上涨获利机会。这些机会包括，上市公司一季度、半年报业绩继续维持较高增长水平，市场情绪向积极方向转化；政策因素的促进作用，例如，出台政策对解禁股抛售做出明确规范或限制性规定。当这些因素出现时，市场重现阶段性反弹行情的可能性依旧存在，投资策略可相应转向反弹特征相对明确的行业板块。而在经济增长面临降温的形势下，谨慎对待周期性板块，选择防御性行业是个股选择的关键。

　　

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