中金国际:中国联通 因传闻下跌带来买入机会

　　事件：

　　在过去两天，我们陪同投资者在北京拜访了一些电信行业的业内人事，交流关于技术、演进以及重组的各种看法。其中，不同专家的观点可能各有不同，我们总结来看主要有以下3点：

　　1.重组“箭在弦上”，但具体操作并非简单。重组已“箭在弦上”、最终方案更可能是联通将CDMA卖给中国电信然后与网通合并。虽然在具体操作层面上，分拆、融合并非是一个非常容易的过程；不能认为重组后目前存在的问题会自然而然的得到解决；其中可能还是需要很多的监管、执行方面的配合。

　　2.重组涉及各方均有讨价还价的能力。当然，如果重组在上市公司层面发生延迟，各公司都有时间成本，对各方都不利。因此，如果股价在合理范围之内的话，有利于重组在上市公司层面尽快的进行。

　　3.移动化、数据化、融合是行业发展趋势；运营商依然控制资源、获得收益。固网的网络资源以及“最后一公里”的控制使得其在数据化方面有明显的优势??光纤技术的发展打破了容量上的瓶颈；而移动化还会是很长一段时间内语音方面的趋势。虽然固网数据业务在往移动化发展(例如WIFI、WIMAX)，移动业务也在向固网数据化发展(例如3G、4G、LTE)，但两者还是各有优势，最后将是互相“扬长避短”的结合，而不是“你死我活”的替代。而且，技术业务的发展也是一个循序渐进的过程。在可预见的时间内，国家不会放开电信行业的监管并、不会强行开放运营商的现有网络资源，网络资源依然会控制在运营商的手中，运营商在中国的产业链和行业发展中的主导作用尤其明显。

　　评论：

　　我们建议按照合理估值配置仓位。一方面，过度乐观的期待重组中得到过高的对价可能并不很实际；但另一方面，因为重组是大势所驱，具体的对价也不会不合理地不利于上市公司，使得重组没有必要的被拖延。

　　联通A股因传闻下跌带来买入机会。如果不考虑A股市场的系统性风险，我们认为联通A股在11元以下属于低风险区域，基于错误的增发传闻理解的下跌提供了一个较好的买入时点，因为：

　　1.下跌的触发因素是错误的“联通增发”传闻。虽然公司已出了澄清，但可能也不能让“杯弓蛇影”的投资人马上放心。但错误理解总是会被逐渐纠正的，我们认为：1)现金收购网通没有必要，换股方式更具可操作性；2)如果说联通红筹最终总是要回来上A股的话，那对于其控股公司联通A股可能是利好而不是利空??联通红筹直接上A股需要买断目前的联通A股(按A股价格+溢价)；而且联通A股股东可能有优先(按香港联通红筹的价格)认购其新发的股票的权利。当然，这样来看，联通红筹直接上A股需要给目前联通A股的补偿较大，实施的难度不小。另一个可能性是：今后联通红筹的增发都通过向联通A股定向增发(参照联通红筹价格)来进行，考虑到A-H溢价，这对于联通A股也应该是较为有利的。

　　2.联通A股11元隐含的对红筹当前价格/目标价格有80%/50%的溢价；由于联通A股在国内市场参与重组中的稀缺价值，这个A-H溢价水平可能并不高。在当前价格下(不考虑A股市场的整体系统性风险)，我们认为A股联通比联通红筹更有吸引力。 (来源：中金国际) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。