周其仁：美国次贷危机祸根在于货币发行过量

　　北大国际MBA-世纪管理名家大讲堂专题论坛19日举行，主题是“当前的宏观经济形势及企业的对策”。搜狐财经对本次论坛做独家网络直播：

    周其仁(周其仁博客,周其仁新闻,周其仁说吧)：

　　下边我们就顺着这个思路，来看一看现实的经济，看一看现实的世界和中国，当前今年遇到的这场大的变动，这个变动余波还早着呢，我们来看看它的由来。

我们先来看看美国。美国就是一个宏观控制的重要的国家，原来美国绿票子都说是美国政府承诺给人们兑换，这就是一个纯粹信用的货币，你相信美国政府，相信他未来的税收能力，就可以把美元换成别的货币，这是美国对内的流派。对外，美元为什么成为通行全球的货币呢，开始是英镑，英镑守不住了，它守不住的原因也是滥发货币，导致英镑守不住当时的世界货币，美元怎么取而替代呢？1945年在美国华盛顿附近的一个森林别墅召开了一个会议，当时定下的体制就是美国政府庄重的承诺，世界各国央行持有美元，任何时候，美国财政部都给你兑换，36美元兑换一盎司黄金，以36美元换一盎司黄金，坚守这个承诺。是在这个前提下美元才替代了英镑，变成全球流通货币，加上二战以后美国国力强大，所以美元就开始变成流钞，但是美国并没有严守他庄重的承诺，36美元换一盎司黄金，随着美元越发越多，美国没有这么多的黄金了，这个是1971年破了，美国算来算去全球的美元数量已经大大超过美国政府储备的黄金，所以1971年尼克松总统宣布关闭黄金窗口，就是美元再来兑换，对不起了，不能兑换，所以固定汇率时代正式结束，各国就进入了一个变动，但是美国已经主导了世界经济，一下子找不到钱来替代，1971年的美国就可以印钱，全世界用，这个地位早就确定，到底印多少，取决于他的联储，取决于他的央行，取决于他的政治、经济之间的互动的结果。我们来看看美国的这组数据。

　　你可以说随着苏联的倒台美国取得了巨大的政治、经济和文化的胜利，可是这个胜利也让美国在处理货币问题上不谨慎的那个潮流开始越来越占主导地位。首先我们来看1990年，美国联储的基准利率，就是各个商业银行利率的基础，从8%逐年的下降，降到目前已经不到2%，最近这个局面看来它还要降息，他很快会重新逼近1%，因为前几年，2000年前后，他就是差不多降成1%。所以德林斯潘它的历史地位也要受质疑，连任四届主席，他在自己的回忆录里面说他处在一个很特殊的时代，连续降27次利率，计算机千年虫，不得了，恐慌，发钱，IT的泡沫破灭，怎么挽救，多发钱，然后恐怖主义，“9.11”袭击了美国，为了战胜美国人民的恐惧，怎么办？发钱，然后就是打仗，多发钱，国内经济衰退，多发钱，它的次贷危机就是在这个背景下出来的，没有联邦基础利率的下降，次贷利率怎么可以这么低，放款条件怎么可以放的这么松呢，所以从货币的角度看问题，一目了然的。总的祸根是这个东西。总的祸根是货币发的太多，利率太低，然后我们再来看美国的国债的利息，从6%降到4%以内，贸易赤字上升，美国越来越进口更多的其他国家的产品来供他消费，其中就包括中国，大量的中国产品进美国，我们造成了顺差，他就是逆差，逆差拿什么钱来付呢？现在看来不是拿美国人民的储蓄在付，也不是拿美国人民生产提高的那部分创造的财富来付，很大程度是靠货币来付，而这个货币是美国主导的。你看美国的储蓄率几乎等于零，居民储蓄率几乎等于零，很多家庭超前消费，信用卡，就是向未来借钱，美国现在是家庭借钱、政府借钱、公司借钱，全部是高负债，债务等于GDP的350%，美国是11万亿美元的GDP，他的总债务，政府和金融机构的总的发行的债务350%，其中国外的债权人拥有的债权占了这些债务的60%以上，国外的债权人里头有个大个子，就是中国，就是我们在买。国债等于GDP的60%，就是他政府的债务等于GDP的60%，财政赤字原来就有5000亿、6000亿、7000亿，现在再加7000亿要去救市，很快会上升超过一万亿美元。然后就是次贷，在低利率环境下，加上美国政府为了扩大政治基础，因为你让很多买不起房的人买房，这对美国政治是有好处的，大家会拥护现行体制，拥有房产的人会增加，所以联邦就用国家的信用，很多人说市场失败，这是完全没有搞清楚问题所在，他是政府为了政治上的意图，要做好事，然后政府来担保两房机构，你想想，快要破产的两房机构是干吗的，就是由联邦政府担保，这两房机构听起来像商业机构，其实是政府机构，间接的政府机构，这两个机构向商业银行借钱，然后再把钱以低利率借给那些还款条件不那么符合的低收入人群，零首付、低利息，承诺你多少年不变，要不要买房？次贷、次贷，就是这么开始的。我们现在目前注意到次贷，商业银行把贷款一发，因为他是有美国政府担保的两房机构做担保，商业银行就开始卖次贷，发放次贷，再把次贷打包，变成衍生产品，卖给全球的其他金融机构，这个流就开始出去了。美国1998年到2006年，房地产的平均价格，全美平均价格每年递增8%，我们中国人会说这个数不算啥，因为我们见过更高的，所以我们同样会见到更低的东西出来，因为他不是实质生产率的增长，他是一些其他货币游戏的表现，当然出发点很好。所以有人说好的出发点会把一个国家害的扎扎实实的害一把，美国自有住房人口的比例就在2000年前后大幅上涨，差不多50年代50%几，变成号称60%几，涨十个百分点，这个政治意义是巨大的，但是蕴含着金融市场上的威胁，然后就是所谓金融创新，你看它的金融衍生产品的价值等于GDP的35%，衍生产品，华尔街好多金融天才，金融工程的天才，数学家，数学的PHD，一道接着一道套，套到最后你不认识，套到最后就是借了钱不还，衍生产品就是不还，你搞不清他还不还，离开了资本主义当年繁荣起来的最根本的基础，就是债权要像铁一样，你看英国怎么起来的，你如果都可以借钱不还，那还用你创新吗？我们这里有的是办法，全世界人民都有这种倾向，你如果没有一套金融激励约束人心当中的这个东西，不可能持久发展的。美国是在走到顶点的时候发展了这么一个东西，35倍啊，等于11万亿美元GDP的35倍。

　　这些东西刺激了全球的繁荣，也刺激了美国金融的繁荣，但是另外一面，埋下了很高的风险，这个东西就是随机因素，这些随机因素一碰，你不知道他在哪里发作，你看起来他是次贷，谈到他互相是连着，次贷连着商业银行，商业银行连着高杠杆的金融机构，然后他通到了全球，所以次贷开始出现第一家破产的是德国银行，然后是英国黑石不行了，英国一家金融机构不行了，美国出问题，全球出问题，然后就是两房，然后中国开始紧张，清理这里面到底有多少，这是后话了。但是我们想交代给各位的是从货币的角度看这个世界，其实这个世界没有那么复杂，很简单，就是超发票子必有后果，而超发票子的权是政府手里的权，不要慌慌张张说是市场失败。市场里面有一个干预的东西就是money，现在世界上唯一保留的就是香港，有若干家发钞行，因为他是全额储备制，他是兑美元整个挂在一起的，7.8块港币换一个美元，不变，他严格的说香港没有央行，香港就是一个货币局子，你如果储存了1亿美元就可以换7.8亿港币，绝大多数都是政府控制着发钞权，而香港，你看它好象储备是全额储备，每流行一块港币之后一定有一个比例的美元在那等着，可是很不幸，美元不是黄金，他曾经被看作是黄金一样，可是他越来越不是黄金了，所以香港的形势一定要跟着美国经济风雨漂泊。

　　当然，从货币角度看这个世界没有那么复杂，讲到底，就是这个变量出的问题，当然我们要进一步探索它到底出什么问题了，为什么出这个问题，这方面大家还要很好的看美国经济专家的分析，我的知识有限，我目前看到的我认为能说服我自己的，就是美国这组财政金融的数字，这么连续的降息，大量的发钞，流动性泛滥，他一定有结果的，他一定会酿成一个大起大落，这个话，你们去读《货币的祸害》，早就讲清楚了，你只要做，这就是对你这么做一定有这个后果的，管你是谁，你以为是资本主义高歌猛进，违背了资本主义最基本的准则，谨慎的货币政策，然后铁一样的债权，你要没这个东西怎么会有繁荣？谁还会好好把钱存下来给美国用，因为你拿去就不还了。这个经济怎么会有持久的增长呢？英国当年起来，美国当年起来都不是靠这个起来的。所以这是一个观察经济问题，财经金融问题的一个基础。至于在这个基础之上怎么进一步分析，我们会请另外的专家来谈。