零通胀、负通胀的微妙平衡

　　应尽量在零通胀和负通胀的微妙平衡中促成经济温和触底

　　近期国际原油价格与大宗商品大幅下跌，背离了经济下滑已经触底、并从三季度开始出现拐点的预期，并且欧美各国又确实出现了订单上升、工业或制造业产值回升的局面，特别是美国除订单上升、零售增长之外，其月度 ＣＰＩ 还出现了从负通胀回升的局面，而欧元区整体虽然６月已经触及零通胀底线，但德国也出现了ＣＰＩ回升、订单或工业、制造业产值显著回升的局面。

　　通胀前景与经济反弹

　　从逻辑上看，迎接经济回升的绝不可能是价格暴跌。特别是国际原油和大宗商品，包括金属和农产品等，都应该在经济反弹的刺激下快速上升，事实却恰恰相反，甚至欧美各国生产者物价指数即ＰＰＩ也连续下滑，而消费者物价指数则维持在负通胀和零通胀的区域附近，即便仍然居于高位的核心通胀也逐步下滑，如果这种趋势延续下去，未来前景将是经济增长与负通胀和零通胀并存，这种不可理喻的局面可能正是政策制定者最需要的。宏观条件下的负通胀或零通胀意味着消费零售价格短暂稳定，而生产者物价指数继续下滑则说明生产企业的成本趋低，企业利润空间正在扩大，当然这就需要原材料等国际能源和大宗商品维持价格下行为条件，这是有利于生产企业和消费者的局面，也为宏观经济复苏提供了缓冲空间。

　　美国商品交易委员会最近提出要打击原油投机，并导致许多投机资金流出美国原油期货市场，这是延续目前有利局面的一个重要因素，或者继续遏制价格投机在未来必然会导致生产物价指数下行或处于较低位置，并进而促使 ＣＰＩ 维持零通胀或负通胀水平，从而形成极有利的促使企业增加原材料采购和储存，并维护消费者购买能力。但大宗商品和能源矿产等持续下滑能维持多久仍然令人怀疑，并且在经济不断回升的局面下，大宗商品和能源矿产企业同样会有条件提高价格，这最终会反映在各国ＰＰＩ和ＣＰＩ上，实际上，最大的疑问就是如此低的通胀前景能维持多久，换句话说，在负通胀和零通胀条件下的经济增长怎样维持下去？

　　价格下行与经济触底

　　从全球现实来看，经济反弹的积极信号确实有助于挽回信心，但要寄望经济触底可能为时过早。一方面，持续了几个季度的宏观经济下滑同时导致了价格持续下滑，并造成巨大的市场现货存量消化压力；另一方面，价格持续下滑又从宏观上导致经济总量持续下滑，甚至带动生产服务业持续收缩，这两个条件下的金融部门又处于困境，没有改善实体部门经济的积极行动，甚至不断收缩实体信贷流，因此，这种局面下的经济短暂反弹压力显著，甚至经济短期尖锐反弹的实际意义也不大。而欧美各国能够维持零通胀和较轻微的负通胀局面，与价格短暂急剧反弹、或者说与上半年大宗商品和原油价格大幅反弹直接相关，如果没有这样的条件，那么不仅零通胀的阵地可能失去，甚至负通胀程度会显著放大，也就是说，价格下行带来的实质通缩压力短期不可能消除。

　　但在目前的形势下，价格下行的意义更加重要。如果大宗商品和能源等价格继续下滑，那么除了有利于企业开始新的储存原材料周期之外，还将推动企业尽量用新的产品置换库存，这最终会令市场现货存量不断增加。而仍然维持在零通胀和负通胀的局面，有利于在销售稳定的水平上不断消化现货存量，这将是经济触底的先决条件，一旦市场现货存量压力消失，随后必然拉动价格上升并进一步推动企业生产。这实际上说明，价格间歇性地、持续性地波动下滑，与消费销售水平相对平稳是经济温和触底的必要条件，这种局面必然反映为零通胀或负通胀的微妙平衡，当然，如果价格下滑过快，则可能破坏这种温和的平衡，并再度引致宏观经济混乱下行。

　　放量下行与尖锐反弹

　　毫无疑问，上半年各国不同程度的经济反弹，与 ２００８ 年第四季度经济急剧下挫有关，而这样的急剧下挫与显著反弹的局面可能还会反复重演，特别是经济放量下滑之后，必将伴随尖锐反弹，而尖锐反弹之后将拉动市场现货压力增加，在完全消化现货压力之前，不仅是房产领域不断重复这种局面，在其他生产销售领域也可能同时存在这种局面。巴菲特最近指出，美国经济已经不再是自由落体式下滑，但却远没有真正触底，而且巴菲特特别强调不鼓励新屋建筑将是房屋市场触底的条件，实际上，这些都反映了在欧美经济体中持续扩大的现货存量压力，在这一点上，德国财长施泰因布吕克甚至提出要增加德国内需，这就引发了对内需问题的深刻反思。

　　发达国家债务水平过高，而且在经济危机中没有有力的措施提高或改善消费水平，这种时候消费者金融保护局之类的“改革”，就有亡羊补牢之嫌，而提出增加内需可能就更捉襟见肘了，公共赤字过高、消费水平受限、预算赤字不断增长这样三重困局之下，再加上金融部门深陷不良资产困局，整个宏观经济体系中的货币流动实际上已很难发挥作用，从经济体的角度看已经达到了临界点。在这种局面下，勉强维持零通胀或负通胀的平衡背后，仍然是严重的实质性通缩压力，在没有妥善的办法消化市场现货压力之前，就始终谈不上“强劲的经济复苏”。相反，如果真正经历一次显著的实质通缩过程，则可能伴随经济放量下行而在尖锐反弹的条件下达到真正的底部，但这在债务水平过高的情况下可能导致崩溃性灾难，因此尽量在零通胀和负通胀的微妙平衡中促成经济温和触底就更重要了。