叶檀：中国加息必须在美国之后

　　中国加息应该在美国之后，或者直接升值，否则流入的热钱将使中国重走2007年的货币陷阱。

　　为防止通胀预期成为实际，从去年底开始，货币决策部门采取一系列紧缩性调控政策，这是及时而明智的。令人关注的是，央行使用的是数量型收缩工具，常用的价格型工具利率却没有派上用处。这同样是正确的步骤。

　　中国必须在美国之后加息，这是由中国目前的货币发行方式所决定的，也是人民币与美元汇率维持稳定的必然要求。

　　我国的基础货币发行量受制于涌入的热钱。截至去年底，我国外汇储备达23992亿美元，同期外贸顺差和FDI分别为1960亿美元和900亿美元，全年外汇处于持续流入的进程中。虽然对主要资本项目实行管制，但热钱借道资本市场与直接投资的效率非常之高。

　　另一方面，香港也是炒作人民币资产的前沿阵地，过去一年吸引多达6000亿元热钱流入，大部分都不是投资股市或地产，人们相信这是国际热钱在香港谋篇布局，非常明显，国际游资大鳄已开始对即将推出的股指期货虎视眈眈了。

　　在此情况下，如果人民币贸然加息，将吸引更多热钱进入香港与内地市场，中国将面临更严峻的通胀考验，推高人民币升值的预期。

　　国际对冲基金的路径与亚洲金融危机之前的获利路径将如出一辙。首先，通过做多获得人民币资产价格上升的红利；通过国内外推出的股指期货产品做空指数，在国外现货市场做空，进行套期保值；最后，看准中国经济发展的弱势，尽全力大举做空人民币资产与人民币本身，导致中国政府大幅加息，对冲基金最后全身而退。

　　如果先于美国加息，就意味着人民币升值的预期更加猛烈。长期来看，人民币升值预期与贸易保护将给中国制造业以沉重冲击。在中国内需尚未拉动的情况下，中国经济将遭遇雪上加霜的困境。

　　中国加息在美国之前还是之后，并不是简单的利率升降问题，而是牵涉到全球资产价格转移与热钱流动的问题。如果人民币汇率不与美元挂钩，那么利率升降只要根据国内经济的热与冷自主调节。但目前人民币与美元密切挂钩，就使得人民币利率、汇率的自主调节大大收窄，根据美元的眼色行事。

　　中国要实行自主加息的前提是实行自主的人民币汇率政策，中国要逐步摆脱对出口型经济的严重依赖。货币最后是宏观经济的反映，货币独立需要付出经济转型的代价。