新股发行体制微调思路确定指导意见待行

　　备受业界关注的新股发行体制改革近日或将有新的进展。

　　接近中国证监会的人士透露，此次新股发行体制将进一步完善询价和申购的报价约束机制，形成真正市场化的价格形成机制，相应的指导意见或将在不久之后公布。

　　一个月之前，中国证监会委托中国证券业协会和

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• 中国一重
• 中国中冶
• 中国西电
• 万邦达
• 三维丝

　　而有券商人士则指出，目前有迹象表明，监管层已经开始对部分过高市盈率的新股发行价进行窗口指导，缓解严重的超募和非理性的破发现象。

　　微调新政

　　“经过1月29日的研讨会之后，这次新股发行体制改革的思路目前也基本确定了。”上述接近中国证监会的人士告诉本报，“可以说是在去年6月新股发行体制改革的基础上进一步微调，基本是在询价制度上进行完善。”

　　据透露，监管层将在不久之后公布相应的指导意见，加强新股发行询价环节中询价对象的责任，并增加询价对象的范围和数量。知情人士表示，“虽然这将增加询价环节的时间和成本，但通过扩大范围将有利于形成更合理的询价结果。”

　　同时，对于询价对象的责任，监管层也或将在指导意见中增加相应的约束机制。“虽然不会绝对严格的要求询价报价和申购报价一致，依然要求逻辑一致，但操作起来会更加严格，比如说如果哪家询价机构出现不一致，可能将影响其继续成为其他新股询价过程中的询价对象。”

　　业内人士指出，新股发行体制涉及面广、影响大，因此改革应该是一个渐进的过程。

　　根据了解，在询价制度中规定，询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。但从去年6月IPO重启以来，新股发行询价过程中依然出现了不少问题。

　　“实际操作过程中，询价报价与申购报价不一致的情况还是比比皆是。”深圳某券商投资银行部人士告诉本报，由于并没有强制询价机构在最后申购时必须按照询价时的报价来申购，导致一些不合理的现象也无法杜绝。

　　“不排除有询价机构出于某种目的而特意喊出高价，却在申购时不买的情况。”上述券商投行人士称，“这种情况有时候也可以理解，但也存在着违规的可能，因此应该通过制度来挤压违规的空间。”

　　因此，上述接近证监会的人士告诉本报，此次新股发行体制将进一步完善询价和申购的报价约束机制，形成真正市场化的价格形成机制。

　　市场化

　　2月26日，虎年第一只大盘股华泰证券（601688.SH）正式挂牌交易。而值得注意的是，华泰证券的发行定价最终是以询价区间的下限确定。继中国一重之后，华泰证券是去年6月以来第二个以低于初步询价区间上限定价的新股。

　　投行人士指出，华泰证券发行价未能达到询价区间上限的主要原因在于市场环境低迷，使得询价对象报价谨慎。

　　另外，从今年1月份开始，新股破发或者上市首日就破发的情况逐渐增多，据统计，从去年IPO重启以来的新股中，已经有中国中冶 （601618.SH）、 招 商 证 券（600999.SH）等17只股票在近期陆续破发。

　　1月28日，中国西电（601179.SH）开创新股首日破发的先例，而截至春节长假之前，已有5只新股遭遇首日破发。

　　在武汉科技大学金融证券研究所所长董登新看来，无论是发行定价低于询价上限还是新股上市破发，这些现象今后都应该越来越多。“我可能是国内第一个鼓吹‘新股破发常态化’的人。我所说的‘新股破发’特指新股上市首日破发，而且我主张新股破发应该常态化。”

　　董登新认为，并不是说新股挂牌交易首日上涨才是发行成功，价格市场化才是真正的成功。所谓市场化就是会出现询价时低于预期以及破发的情况。

　　据接近证监会的人士透露，1月29日在上海召开的新股发行体制改革研讨会，其实也是管理层向外界的一次公开“吹风”，目前阶段新股发行出现的一些例如发行价高市盈率、新股“破发”等问题是正常现象，也是暂时现象，不会因为这些问题而改变改革方向。

　　窗口指导

　　另据了解，在目前新股发行体制改革依然还处于“摸索”阶段的情况下，针对市场广泛关注的超募和过高发行价，监管层也将采用“窗口指导”的方式进行一定干预。

　　就在华泰证券上市的当天，万邦达、三维丝、万顺股份、蓝色光标四只创业板股票也同时挂牌。

　　但值得注意的是，其中三维丝的发行市盈率高达102.81倍，其余三只创业板股票发行市盈率也在六七十倍。

　　海通证券投资银行部的一位高级经理告诉本报，或许这种超高价发行的情况未来可能会有所减少。“一方面是因为市场环境将更大程度的影响发行价；另一方面则是监管层可能会通过对询价过程的窗口指导，‘人为’影响最后定价。”

　　虽然去年6月10日制定并发布的《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》中曾明确指出在新股定价方面，要“淡化行政指导”，但有券商保荐人士告诉本报，窗口指导在未来一段时间的新股发行中可能会不时出现。

　　“这种‘窗口’式的行政指导在目前这个阶段有一定必要性。”上述海通证券投行部高级经理认为，毕竟新股发行体制改革还在一个过程中，而市场对市场化有真正的理解也需要一个牛熊周期的循环后才能实现，因此在这个阶段进行一定的干预也是可以理解的。

　　而公开信息显示，最近一批中小板新股的发行市盈率已经回落至30倍附近。